天威视讯发布2012年业绩快报，营业收入8.96亿元，同比增长5.48%，营业利润1.32亿元，同比增长32.94%；归属上市天威视讯股东的净利润为1.27亿元，同比增长7.78%。天威视讯业绩基本符合市场预期。

 

数字电视用户继续减少，数字电视增值业务贡献增长：天威视讯数字电视用户数继续小幅减少，2012年拥有终端113.21万个，较2011年减少1.24万个。天威视讯用户结构有所改善，其中高清交互电视用户终端数增加8.58万个，增幅达26.25%，高清交互业务渗透率提升至36.3%。我们预计未来两年，天威视讯高清交互用户数将保持10%左右增速，从而提升整体ARPU值。

 

天威视讯未来增长动力主要来自省网整合以及新业务拓展：天威视讯在所经营的深圳关内地区已相继完成了数字化整转以及高清互动业务的快速渗透，在关内地区业务高度饱和，同时IPTV以及互联网争抢市场份额情况下，预计天威视讯传统数字电视业务难有增长，我们认为天威视讯未来增长动力主要在于拓展新业务带来ARPU值的提升以及省网整合带来的用户数增长。新业务方面，天威视讯虽已拿到IP电话和互联网接入牌照，同时具备较好的网络基础，但目前尚未观察到天威视讯业务创新以及营销创新情况。目前来看，高清互动业务仍是天威视讯新业务推广重点。

 

关外资产重组暂停：天威视讯公告因参与重组有关方面涉嫌违法被稽查立案，天威视讯并购深圳关外天隆、天宝网络被暂停审核。以备考利润预测，该并购将增厚天威视讯2013年和2014年净利润3800万元，对应EPS为0.22元，则13年和14年PE为18.12X和17.80X，天威视讯具有估值优势。若2013年不能实现并表，则对应PE为26.78X。据了解，天威视讯并购成功是大概率事件，而根据广东省的要求和安排，在天威视讯完成深圳市有线网络之后，就将进入省网整合的最后阶段，因此重组预期依然存在。

 

投资建议：预计天威视讯将保持温和增长，2012--2014年EPS为0.40元、0.44元和0.46元，对应PE为27.04X、24.10X和23.54X，考虑到重组预期依然存在，并且公告之后股价已有所调整，维持“增持”评级。

 

风险提示：重组进展放缓、省网整合进程不达预期、IPTV侵蚀有线电视市场份额。