11月22日，由中国有线、中广传播、南方传媒、友好网联盟主办的，中广互联独家承办的广电行业趋势年会暨投融资论坛（CBIT2011）进入第二天。本届年会的主题是“聚合改变电视，互动引领未来”。华丰达晨投资管理有限公司投资总监夏宇先生作了题为“三网融合背景下有线电视产业链的投资机会”的报告。

图为：华丰达晨投资管理有限公司投资总监夏宇在CBIT2011

以下为演讲实录：

大家好。我先介绍一下我们华丰达晨，实际上华丰达晨是在电广传媒体系下的投资主体，华丰达晨是专门做公司的主页，有线电视产业链的投资机构，我们这个机构实际上还比较年轻，是去年刚刚成立，也希望能够和大家在项目上包括在投资的观点上多做交流。我们今天讲的主要内容是，在三网融合下有线网络产业链投资机会和观点。

今天主要讲三部分，第一部分是三网融合背景下有线电视产业的情况。第二，有线电视网络产业链投资机会。第三，分享一下华丰达晨的投资策略。

过去十年数字电视产业是稳步发展，不是很快，但是很稳健，年复合增长率是24.6%。国内城镇化的进程导致了房地产业为有线行业的发展提供了很好的数字环境。从模拟到数字有一次提价。很多地方由原来的事业体制变为企业体制以后，有一些机制改革，造成运行效率的提升。目前有线行业投资的重点一个是数字化、一个是双向化。今年上半年的数字看，数字化比率已经过半，双向化已经有超过五千万的覆盖，但是据我们了解，真正进入家庭，使用双向化的用户目前还不多。从数字化来看，给行业带来比较大的资金压力。从过去的投资案例来看，我们观察财务投资人投资的案例实际上是不多的，主要集中在系统的软硬件设备的领域，包括达晨曾经投资过的同洲电子、茁壮网络、数码视讯等。有线网络有部分投资案例，但经营情况一般，退出通道不通畅。

这个行业实际上是有比较高的投资门槛的，首先是限制外资进入，社会资本不能控股，而且有部分隐性的壁垒，我们也知道今年某一家准备借壳的有线网络公司，在上市之前也做了一些清理民营股东的工作。再就是收入预期不是很明朗，基本收费是由政府定价，收入模式也比较单一，主要靠每个月大概20万左右的收视费。再就是资金投入规模比较大。其实这个产业并没有形成真正意义上的产业链，因为真正的产业链应该形成一个盈利的闭环，但实际上我们所说的购买软硬件设备的过程并不是一个产业链层面上的东西。

我们分析有线行业发展的制约因素主要有几点，第一是定位的问题，定位一方面是政府的喉舌，要把政府的声音传递到千家万户，另一方面，又要有一定的经济效益，有商品的属性，包括很多有线网络上市公司也登陆了资本市场，需要赚钱。这样的话就造成一个目标的多元，哪部分是公益的，哪部分是能够产业运作的，实际上是没有分得特别清楚。第二是所谓政企不分、管办不分，很多有线网络公司的领导是广电局的领导，很多财务也是联系在一起的，所以管和办没有完全分离开来。四级办，结构分散，如果整理一下我们国家的网络，会发现大大小小都有，不利于管理。再就是管理水平普遍不高。严重依赖资本，所谓的数字化、双向化，需要很大的资本投入，前期主要依靠政府投入、银行贷款，但是资本相对来说还是非常缺乏的。

三网融合我们都说它是有线电视产业快速发展的催化剂，给广电带来更丰富业务门类的同时，更多的是引入了正面竞争，促使行业必须果断布局，加快数字化、双向化改造的步伐，促进行业整合，提升服务质量。当前我们认为行业最大的问题在于，政策预期本身还不够明确，严重缺乏资金。

从这个行业来讲，这是一个很好的行业，国际上面也有很好的经验的借鉴，美国的经验是谈到，收入在20年增长了十倍，包括网络并购非常活跃，ARPU值实现了六倍以上的增长。美国这边的行业集中度非常高，前五家运营商大概占到80%左右的市场份额，业务方面也非常丰富，包括视频类的、宽带类的、语音类的等等，未来趋势是全业务、宽平台发展、领先MSO向无线方向发展。

Comcast从60年代成立到80年代，只是宾夕法尼亚的一个小运营商，后来经过十几次并购，现在是2280万的全世界最大有线网络公司。以视频为主，视频收入比重大概占50%，另外还有网络宽带业务、网络电话业务等等，它后来积极向上游扩展，也有电视节目方面的收入。

我们从美国三网融合的经验去分析，有两个重要的时间节点，1984年首部有线电视法的颁布，促进了这个行业的整合。其次是1996年电信法，是美国版三网融合的概念，取消了各个业务之间的进入壁垒，自从1996年电信法颁布以后，实际上整个美国有线行业出现了欣欣向荣的发展局面，而且经历了一个大规模的并购、买断产权、合资合作的高潮。我们总结，美国三网融合给我们的借鉴，第一，它是以市场为核心的发展方向，完全市场化的运作。第二是产业与资本是密切的结合的。第三，以并购为主导的扩张方式。

我们比较一下，发现我们的市场潜力是非常大的，我们的ARPU值是几倍于他们，有几个省是接近整合完成，但是还在整合当中。我们认为三网融合以后实际上是给用户提供了一个新的生活方式，新的生活方式就是我们之前新媒体的接入，电视、电脑、手机多屏的融合，产生了跨渠道、跨媒体丰富的应用，电视实际上我们认为它仍将是家庭娱乐的主要方式，不同的应用造成有线网络收入模式的多元化，以前是基本收视费为主的营运模式，变成多渠道的营运模式，未来主要是在广告方面、增值业务方面。增值业务主要有彩票、回看、点播、理财、教育，说到教育方面，我们在湖南省建立了一个网络课堂，可以随意去点各个年龄阶段、各个学科知识点的名师讲座，也是受到了家长们很热烈的欢迎。

我们的观点是，数字电视产业整体会迎来一个加速的拐点，因为前面是一个非常稳健的增长，我们为什么认为它会有一个拐点的产生呢？主要包括几个驱动因素，首先是增值业务的发展，在各个地方看，大家都在布这个局，点播也好，高清也好，互动也好，都在做这方面的工作。第二是产业并购整合会带来一些规模的效益，之前我们也在某个省跟省网络沟通过程中，他们说在设备招标的过程中，整合以后设备的提供商主动就把价格降到了原来的一半，所以规模无论从成本上来讲，还是从未来广告效益来讲，都会对有线网络的运营起到很大的作用。第三，从经济发展来讲，用户的信息、娱乐消费支出的增加。第四是用户为内容付费等消费习惯逐步形成，将来还是有两种形式，一个是免费，一个是付费，高端用户可能更多选择付费服务，这个习惯从一些网络视频的经验上来讲，[FS:Page]也在慢慢形成。第五是城镇化发展带来的用户自然增长。第六是体制改革。

我们判断有线网络投资的亮点，首先它是垄断、稀缺的资源，这个垄断性在短期内看不到其他被替代的可能性。第二实际上它是未来家庭两家数据接入商之一，这是有线网络唯一的两个能够进入家庭的，包括智能家庭也好，其他的家庭娱乐信息，包括安全监控等方面，这是不可比拟的一个优势。第三是我刚才提到的收入结构会从单一走向多元。第四是体制机制改革，逐步释放政策红利。因为湖南省过去十年一直做网络整合的工作，简单的来讲，机制的改革，从原来事业走到企业，各个地方整个的运营销路就提高了一块，如果未来真正实现管办分开、市场化运营，包括更接近互联网完全竞争的状态，实际上会释放政策红利。

从产业链来看，如果真正形成产业链应该是以网络运营商为整个产业链的核心，系统供应商向产业链各个环节提供必要的设备和软硬件的服务。服务提供商实际上是未来形成的一种类似电信SP的概念，就是在有线的平台上，会有很多除了视频之外其他的增值服务，会有很多SP出现，从整个产业链来看，网络运营商还是处于核心的环节，有责任，也非常有必要带动整个产业链的发展。

关于商业模式的思考，从电信行业来看，电信行业也是以运营商为中心的一个商业模式，运营商我们国家就这三家，寡头垄断，从终端用户直接获取信息的收入模式，从产业链的议价地位来讲，在电信行业，设备供应商跟运营商谈判的时候，基本上是属于完全没有议价的地位，电信行业是通过大量SP/CP开展增值业务。管道化趋势不可避免，目前无论是互联网的应用，还是移动互联网的应用，实际上电信的运营商就是一个管道，电信运营商曾经尝试过运营的过程，目前来看，除了固有的彩铃等，跟它本来的业务比较接近的业务，其他的业务都不成功，所以我们判断管道化的趋势不可避免。

互联网行业，商户是直接面对终端客户，无垄断型中心。以获取大量用户为商业模式的首要目标，要用户不要利润，而且基本上所有的参与者都是平台化的发展思路。主要两种发展方向，综合型和垂直型。商业模式主要为三个方向，广告型、用户增值服务、销售型。无论采取什么样的方式，最终都是通过这三个模式去挣钱。

从商业模式来看，我认为短期来看，广电行业基本上能接近电信行业的商业模式，但是它跟电信行业不同的是，它跟客户更加贴近，更容易产生黏性。为什么这么说呢？广电天然有一个机顶盒，有一个开机屏幕，有一个跟用户交互的过程，电信行业很难通过打电话的过程跟用户产生交互，所以这种黏性实际上是广电的一个优势。长期来看，又有互联网模式的特点，又要做平台。从三网融合下，无论哪个竞争主体，核心都是控制终端用户，广电运营商在这方面有一个天然的垄断优势，比如各个省基本上都是四五百万的固定有线网络用户，通过这些用户来获得更大的规模效益和广告效益。所以广电行业有线运营行业应该更多加强网络方面的整合，掌握更多的用户。巩固基础业务、丰富业务形态、扩展行业方面的应用。

从广电的业务发展来看，视频类业务还是广电的立身之本，具有成本优势，是核心运营业务。网络视频运营商等很大一部分成本都投入到了带宽成本上，优酷网在第三个季度带宽成本是九千多万，而内容成本只有六千多万，就是带宽成本超过了内容成本。从广电来讲，实际上带宽这块成本是大大减少了，网络掌握在自己手里，而不需要去别的地方租用网络。所以如果去谈大视频的概念、他视频的运营，广电没有理由输给网络运营商，就是内容方面的优势，都在广电这个系统方面的优势不谈，从带宽成本来看，就会节约很多，因为网络掌握在自己手里，都是一次性投入，投入到双向，投入到主干网扩容等当中。从广电未来发展来看，虽然提高了很多增值的服务，但是视频类服务是最应该把握在自己手里，由自己来运营的。

电信之前一直在避免管道化，从利益诉求上来讲，广电的管道化利大于弊。投入这么大的规模干什么，是由别人来决定，是由更多的SP来决定，我只要有很好的通路，就可以收回双向化的成本。所以管道化对广电是利大于弊的。实际上广电需要做的就是建立一个更大的开放性的平台，苹果有APPstore，我们也可以做，通过电视上更多的应用，去培育一个生态系统，可能开始的时候都不收费，增加用户的黏性，通过扩展增值业务，可以获得很多增值业务的收入。

从产业链投资的建议来看，我们比较看好的是网络这种行业龙头，宽地域网络整合带来的投资机会，从目前我们接触到的项目来看，这方面成本相对来说不会很高。从系统设备上来讲，双向网改、平派建设、网络扩容，双向网改如果全国两亿左右电视用户，把这件事情做完，全国就需要一千亿的市场规模，这里面一定会出现很多设备也好、系统也好的投资机会。

从终端产品来看，传统设备已趋近饱和，看好生产创新型、融合型智能设备，具有独特竞争优势的企业。内容方面，影视、动漫、娱乐节目等行业机会。应用方面，未来会是一个非常巨大的市场，主要关注融合型应用。在互联网、移动互联网和电视上都能够去做的应用就是融合型的应用。

华丰达晨的一个理念是深耕产业链，第二是并购与成长期项目相结合，会掌握更多的网络资源、会更了解用户的需求，我们会获得更多的机会。第三是注重增值服务提升价值，我们这种增值服务不仅限于改善治理结构、跟资本对接，更多的是一种行业性的、更加有针对性的增值服务。

主要思路是立足自身优势，以有线网络为重点投资方向，在这个基础上辐射全产业链，把握文化产业变革背景下的投资机会。

我总结一下投资关注的要点，首先是紧密关注行业政策，尤其是寻求一个比较确定的政策预期。政策预期包括现在做网络整合，国家网络公司到底是什么时候成立，以什么方式整合，这个政策预期我们也是比较关心的。第二是重点关注优势运营商的跨区域整合进程，这个过程是在各个地方省网公司不断成立的过程中，也有很多这样的投资机会。第三是产业与资本的对接，形成明确的推出渠道。第四是形成产业链综合整合过程，在国外很多运营商发展过程中都看到过。第五是融合型新业务、新应用的培育。谢谢大家。