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第一上海:中国电信三季度业绩低于预期
第一上海 | 2011-10-31 11:00

中国电信(微博)(4.8,-0.01,-0.21%,实时行情)(728,持有):业绩快报:三季度业绩低于预期,股价上行需催化剂

我们认为,电信无论是移动业务还是固网业务上的表现很稳健,股价在中报超预期和三季报低于预期中已经有所反应,未来股价的上行需要进一步催化剂的出现。我们还是维持公司12 个月目标价5.4 港元,为2011 年每股盈利0.227 元人民币的19.3 倍P/E,持有评级。

人工成本和其他经营费用上升,业绩低于预期

2011 年首三季度收入为1823.6 亿元人民币,同比增长11.8%;EBITDA 为723.9 亿元,同比增长6.1%;EBITDA 低于收入增幅较多主要是因为人工成本和其他经营费用上升较多。股东应占溢利为138.6 亿元,同比增长10.1%;财务成本的降低弥补了了部分费用的上升。总体来说,公司的首三季度业绩低于我们的预期。

3G 用户逐季加快,但整体ARPU 值还是略微下跌

公司1Q-3Q 的3G 用户增量分别为408 万、517 万和689 万,呈逐季加快的态势。而且2G 用户转3G 的窗口已经打开,3G 用户增量占单月新增移动用户由1 月份的38.2%上升至9 月份的82.5%。截至9 月份,电信的3G 用户总数为2,843 万,总移动用户数为1.17 亿,3G 用户比重为24.3%,高于联通的16.0%和移动的6.8%。但据财报显示,首三季度的ARPU 值较2010 年同期略有下滑,我们估计,新增的3G用户大多为绑定了宽带的用户,ARPU 值相对较低,从而带来了增量不增收的现象。

宽带继续维持领先,固网仍旧流失

2011 年1 月以来电信的宽带用户每月月均增量为113 万,截至9 月份宽带用户总数达到7,369 万,两个数据均领先于竞争对手。而固网业务仍旧在互联网新技术的出现、移动替代固话以及小灵通离网的影响,仍旧保持流失态势,9 个月已经累计流失用户409 万,目前固话用户还有1.7 亿。

维持目标价5.4 港元,持有评级

我们认为,电信无论是移动业务还是固网业务上的表现很稳健,股价在中报超预期和三季报低于预期中已经有所反应,未来股价的上行需要进一步催化剂的出现。我们还是维持公司12 个月目标价5.4 港元,为2011 年每股盈利0.227 元人民币的19.3 倍P/E,持有评级。

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