1.事件

数码视讯昨晚公布2011年半年报,公司实现营业收入19649.82万元、营业利润9156.22万元、归属于普通股股东的净利润9110.19万元,同比分别增长44.74%、109.84%和45.58%,摊薄后EPS为0.41。(2010H1营业外收入减少约1800万元,公司经常性业绩增长强劲)

2.我们的分析与判断

经营结构进一步优化,盈利能力明显提升

报告期内公司专注核心业务拓展,同时进一步优化经营业务结构,缩减毛利率较低的系统集成设备销售,两大主营业务条件接收系统和数字电视前端设备的销售收入同比分别增长了52.89%和110.44%,公司销售毛利率也由去年同期66.79%提升到当前的81.67%,同比增长22.27%,营业利润同比大幅增加了109.84%,尽管报告期销售费用和管理费用同比增长95.84%和67.88%,但公司盈利能力依然明显提升。

“三网融合”提升有线网络资本开支动力

“三网融合”使得有线网络运营商加快资本开支步伐,是公司业绩高增长的主要动力。分业务来看,数字电视前端设备和条件接受系统收入同比分别增长110.44%和52.89%,两类核心业务毛利率同比分别上升了1.35和4.31个百分点;分地区来看,来自华东地区和西南地区的收入同比分别增长93.22%和112.94%,尤其是华东地区收入由去年同期3898万元升至当期的7532万元,对公司营收贡献最为明显。

公司将持续受益于有线数字化与三网融合稳步推进

5月国家三网融合小组调研了第一批试点城市情况,预计第二批试点城市会加快推出,有线网络运营商资本开支规模会继续提升,投资重点逐步从数字电视转换向双向改造转移,公司计划投资2亿元超募资金用于建设超光网系统研发及产业化项目(CCMTS+EPON),将成为未来5年新的业绩增长点。
投资建议:我们看好在三网融合大趋势下的盈利提升与市场拓展,预计公司在2011-2013年EPS分别为0.90元、1.10元、1.44元,同比分别增长35%、23%、30%,对应最新收盘价23.40元,PE分别为26倍、21倍、16倍,给予公司“推荐”投资评级;风险有国内有线网络数字化进程低于预期及新业务整合风险。