一、地市级有线运营商，引领行业整合创新步伐。公司主要业务为深圳市内有线电视运营业务（不含关外），早在02年就开始了网络改造，05年开始数字用户整转。2010年全国数字电视整转、高清交互升级加快，公司网络覆盖范围内基本全部完成数字化改造，到2010年底，已拥有110.03万有线电视用户终端，以及17.40万高清交互电视用户，30.76万有线宽频用户（即宽带用户），是进展最快的有线电视运营商之一，也为公司未来几年的业绩增长奠定了良好的基础。

　　二、基本业务有线电视成本压力逐步减轻。05-06年首批发放的机顶盒摊销预计在今年结束（“长期待摊费用”项，分5年摊销），09年之后采用租赁和出售两种形式向市场投放高清交互机顶盒，接下来几年公司有线电视业务成本摊销将逐步缓解。而网络投资最早投入与02-03年，总体来看公司成本压力的高峰期已过。收入方面由于数字电视28元/月的基本收视费，加上稳步扩大的交互电视、付费频道、有线宽频等高附加值服务，公司基本业务有望实现稳定持续的增长。从一季报情况看，公司毛利36.8%，同比提升4.4%，已体现了成本压力的缓解。

　　三、跨区域业务拓展积极尝试中。公司控股的天华世纪传媒从事高标清数字节目版权分销、迪威特从事信息系统建设服务，构成了公司跨区域业务的主体。

　　目前天华世纪传媒的合作客户已扩展至10多个省市、28个运营商，成为高清节目市场的重要提供商。迪威特去年在福建宁德SMS系统建设、河南省网呼叫中心建设中取得了进展，不过地市级BOSS系统项目可能受到省网整合的影响。

　　跨区域业务的发展是公司产业链延伸战略的一种尝试，对业绩的贡献正逐步显现。

　　四、2011年公司净利润有望突破近1.27亿，主要亮点如下：一是有线电视用户质量稳步提高，预计今年数字电视终端新增2万个，而高清交互机顶盒终端数新增5.47万个；二是有线宽频发展有望加速，去年10月起公司开始通过高清交互机顶盒外置WIFI发展宽带，未来还将考虑内置WIFI路由，设备融合带来客户体验的提升，预计今年有线宽频在线用户新增5.5万户；三是09-10年所得税返还，公司于10年11月宣布获得09-13年免征企业所得税优惠，直接提升11年业绩表现；四是关外230万有线电视用户的整合。

　　五、投资建议：三网融合的推进将给公司带来更大发展空间和市场机遇，我们给予公司“推荐”评级，预计2011、2012、2013年EPS分别为0.48、0.55、0.65，当前股价对应的PE分别为56、49、41倍。

　　风险提示

　　关外有线网络和省网整合带来的不确定性；NGB技术标准的推进。