昨日上午，中国广播电视网络有限公司(下称“广电国网”)正式挂牌成立，将结束中国有线行业长达数十年“有系无统”的发展格局。作为“三网融合”的市场主体，广电国网有望成为继中国电信、中国移动和中国联通之后的“第四大运营商”。

 

广电国网从筹备到成立历时四年。一个月前，广电国网注册成功，注册资金45亿元。公司性质为国有独资，经营范围包括有线电视网络规划、建设、运营和维护，以及为开展上述业务所进行的技术研究、技术开发、信息咨询。从此次挂牌地址的选择来看，广电国网的办公地有望落户总局。

 

三网融合研究专家、融合网主编吴纯勇认为，广电国网的正式挂牌标志着中国有线行业正式结束了长达数十年“有系无统”的发展格局，更是中国有线行业产业化发展的一个重要分水岭。未来，中国有线行业有望由原来的区域化、分散式经营向全国一盘棋方向发展。

 

然而，与广电国网筹备时的大环境不同，如今广电行业的市场化进程正在加速。据记者初步测算，目前已经上市的广电网络公司总市值超过400亿元，而全国有线网络的总体资产评估超过1500亿元。无论是按照市值还是资产进行评估，广电国网仅凭45亿元注册资本要整合全国一张网，在短期内难度不小。

 

从广电国网的人员任命来看，资本整合不失为未来公司运作的一大方向。为此，广电国网特别任命原天威视讯董事长兼总经理吕建杰为副总经理，并调原广电总局科技司副司长曾庆军担任副总，从资本和技术的角度布局未来发展。

 

 

受政策因素影响，三季度项目进度放缓，前三季累计收入同比下降5%，低于预期。但是，从中长期看，三网融合的市场增长潜力未改。佳创已经中标广东和山东的两个大省的省网相关项目，凸显公司实力。维持“审慎推荐-A”投资评级。

 

单季度收入未达预期，中长期市场潜力未改。公司三季度收入同比下降42%，低于预期。公司的客户主要是广电运营商，招投标和投资计划的进度受到政策因素的影响，导致公司的同比数据在季度间、区域间波动较大，呈现时间的不均衡性。不过，从中长期来看，国家推动三网融合的方向明确，行业未发生重大变化，公司未来的市场成长空间未改。

 

“保二”达成，“争三”在望。根据调研了解，公司持续保有国内9个省份广电省网的老客户，今年目标是“保二争三”，即开拓两至三个新的省网客户。目前，公司已经中标广东和山东两个大省的省网相关项目，预计今年这两个省份将分别为公司贡献约3千万和约1千多万元的收入。这两个新的省网客户在未来几年内还将持续合作共同发展。此外，公司今年还有可能在另外的省份获得突破，管理层对此充满信心。

 

收购天柏，进军DBOSS(数据业务运营支撑系统)。公司收购了天地数码旗下的天柏技术公司，进入了成长发展期的数字电视DBOSS业务市场。由于天柏技术已经有河南省网相关业务合同，佳创视讯借此收购即获得2千多万元的业务合同，同时和河南省网的合作更加紧密，并有望从机顶盒软件授权中进一步获益。根据公司保守测算，天柏技术的业务今年当可贡献近500万元的收入。未来，DBOSS业务与公司的既有产品线和业务链将发挥互补效应。

 

维持“审慎推荐-A”投资评级：公司今年新增广东和山东两大省网客户，显示了出色的业务拓展能力，未来仍有望维持快速的市场开拓，笔者认为公司未来两三年将业务拓展到15个省的目标可以实现。管理层表示今年在税收减免方面争取更多的支持，但由于不确定性较大，财务模型未纳入这一因素。政策因素亦将对四季度的经营产生影响，笔者下调公司盈利预期，预计公司未来三年EPS0.28、0.36、0.47元。按2012年EPS给予22-25倍估值，对应估值区间6.16-7.00元，维持“审慎推荐-A”评级。如果十八大之后省网订单更为充裕，将是较好的介入时点。(招商证券纪敏张立聪)

 

 

优质资产，收购增厚全年业绩。收购前，吉视传媒持有吉林有线57.02%的股权，而吉林有线持有吉林无线96.23%的股权；收购完成后，吉视传媒将持有吉林有线90.91%的股权，直接及间接对吉林无线持股100%。目前，吉林有线、吉林无线拥有吉林市辖内四个城区用户，分别拥有用户数为32万和4万，并全部完成数字化改造，资产资质优良，收购市场少数股权后，将增厚2013年业绩。

 

定价合理。此次收购的权益用户合计10.99万户，合计每户成本为1149元，由于收购用户全为数字电视，从国内数字电视收购成本看，成本在1000-1200左右，因此公司收购定价是合理的。

 

增厚2013年EPS为0.013元。吉林有线、吉林无线2013年的盈利预测分别为5408万元和245万元，收购后将合计增加净利润1841万元，增厚EPS为0.013元。

 

网络深度整合，维持“谨慎推荐”评级。

 

此次收购市网少数股权意味着公司将进行网络深度整合，逐步达到子公司资产完全控制。从短期看，公司继续农网、企业网收购，利好股价；长期看，公司是最早完成省网整合的有线运营商之一，数字化和双向化改造也走在前列，迎来最好发展期。暂维持公司2012-14年EPS预测为0.24/0.28/0.30元，对应PE为30/26/24倍，维持“谨慎推荐”评级。(国信证券 陈财茂)

 

 

数字电视机顶盒市场空间远未到来。未来三年内，模拟电视的数字化转换有望加速，由此带来的数字电视机顶盒需求量也将会有新的提升。同时，数字机顶盒将向着双向高清互动的方向发展，未来升级换代的需求将是支撑行业发展的重要力量。

 

公司深耕西南市场，有望在全国取得突破。我们判断，大牌厂商仍将在整个机顶盒行业中占据主要位置。而与竞争对手相比，金亚科技的资本实力与工程施工经验还有所欠缺，故主要客户群体还是集中在以四川为主的西南地区，并努力在东北及华北地区的市场上寻求新的业绩支撑点。

 

三网融合新产品储备丰富，迎合行业发展需求。预计未来3年内，三网融合带来的机顶盒等接收设备市场容量将达到700亿元以上。公司标清与高清IPTV、互联网电视机顶盒OTT等设备都已经量产，并且在北方广电与华数传媒招标采购中取得突破，我们看好公司与其合作伙伴在国内互联网电视领域的发展前景。

 

物联网智能网关助力公司长期发展。成都双流物联网产业园预计在2014年开始投产，项目生产初期以家庭智能网关为主要盈利方式。公司凭借其在数字电视端到端整体解决系统具有的竞争优势和技术积累，有望在物联网系统领域取得良好的开端。

 

海外收购拓展全球市场。7月末，香港金亚已经正式完成对哈佛国际的收购，公司对于哈佛国际的收购活动将有利于产业链上下游的整合，与海外销售渠道的扩充，借此机会，金亚科技的机顶盒产品可以以较高的附加值参与到国外市场的竞争中去。

 

业绩弹性较大，估值略高。公司2012-2014年的营业收入分别为4.06亿元、6.14亿元、9.56亿元、归属上市公司股东的净利润分别为4587万元、7533万元、9222万元，每股收益分别为0.17元、0.29元、0.35元。当前股价对应2012年动态PE32倍。我们认为，如果三网融合类产品在东北、华北、西南地区取得市场的认可，则公司业绩将表现出较好的弹性，这也是公司目前享受较高溢价的原因。在当前时点，我们给予公司“中性”的评级，公司市场开拓的情况将是未来应该持续跟踪的热点。

 

 

事项：2012年增长近八成，2013年Q1预增3倍。3月8日光线传媒(300251)公布2012年年报，公司2012年实现收入10.34亿元，同比增长48.13%，实现归属母公司的净利润3.10亿元，同比增长76.47%。实现EPS为1.29元。同时公司2013年一季度业绩快报，公司2013年1-3月实现净利润为7688.85万元-8280.30万元，同比增长290%-320%。同时公司公告业绩分配预案，拟10转11股派现4元。高于市场预期。主要观点：u2012年电影表现抢眼，2013仍是公司电影大年。2012年公司来自于影视剧领域的收入同比增长了131.53%，达到6.45亿元。公司共投资、制作、发行了包括《新天生一对》、《新龙门客栈》、《情谜》、《匹夫》、《百万巨鳄》、《四大名捕》、《伤心童话》、《神探亨特张》、《乐翻天》、《铜雀台》、《大海啸之鲨口逃生》、《人再途之泰》在内的12部影片，全年实现票房约16.1亿，约占全国国产片票房总收入的20%，发行的国产影片数量和票房收入位于行业第二。其中，公司投资的电影前4名分别为电影《泰》、《四大名捕》、《铜雀台》、《画壁》，其票房均超过了2亿，《泰》更是创造了超过12.6亿元的票房记录，成为票房最高的内地电影。通过《泰》的成功，公司制定了在电影投资制作发行方面的总体思路：(1)发掘内地新导演。较成名导演相比，内地导演的处女作由于其在创作思维和指导方面不受以往思路局限，其电影作品出彩叫好叫座的概率不亚于已成名的导演。加之公司加强在电影投资方面的调研和论证，只对票房有保障的电影项目进行投资，从而有效规避与控制了风险。(2)继续坚持商业类型片计划，同时全面提升电影立项与制作标准，最大限度的规避投资失败的可能性；(3)坚持系列片拍摄计划。由于系列片在规划方面具备了全局性、与同时可以拍摄多部的可行性，因此其在演员片酬和宣传成本较单集影片相比具备了更多的优势。公司目前在规划的系列片包括了《布衣神相》(6部)、《上海滩》(上下)，《四大名捕》(2、3部)，且近期也买下了金庸先生的包括《笑傲江湖》、《鹿鼎记》等在内的4部电影作品的版权。该三项措施，有效的从提升创造高票房可能性、控制制作成本且规避投资风险等方面形成了环控制，为公司今后复制《泰囧2013年公司重点投入制作与发行的电影如下：3月29日上映的《厨子、戏子和痞子》，主演为刘烨、张涵予和黄渤，该影片除了引入了实力派的演员外，还开创了国内首次演员以片酬换电影收益股权的先例，在一定程度上增强了电影制作的精良程度与演员的投入度；(2)4月份上映的《致我们逝去的青春》是赵薇的电影导演处女作，影片的试播得到了广泛的好评；(3)《不二神探》是由公司投资、制作，集合了李连杰、文章、刘诗诗、柳岩等众多明星的警匪大片，实力派和偶像派演员的集体结盟及高质量的剧本，使得该喜剧片有望在暑期档脱颖而出；(4)《四大名捕》2、3集预计分别于暑期档和寒假档上映，《四大名捕》1的成功和前期的大力宣传，相信该2部影片也将取得不俗的表现。我们预计公司2013年的电影收入可保持在30%的水准。

 

节目制作营收与口碑双丰收，平台渠道与营收模式双突破。公司2012年电视剧栏目制作实现的收入，同比增长。公司的节目联供网保持了国内绝对领先的覆盖全国的娱乐资源整合运营商地位。2012年公司进一步抓住了综艺节目全面崛起的黄金时代，在卫视和各地方电视台保持了领先的收视率。对于电视节目来说，渠道是重中之重，从2012年开始，公司的综艺节目渠道进一步得到了拓宽，包括央视在内的各卫视对于公司的节目制作水准与质量有了更多的认可，2012年来自于卫视的电视节目收入得到了快速的增长。2013年中央电视台仍是公司节目制作的重点，目前已经确定了《梦想合唱团》、《将减肥进行到底》、《喜剧之王》、《加油少年派》、《是真的吗》5档节目，预计单个节目制作费用是常规联供网节目的规模的数倍以上。除了在承接为电视台制作栏目的数量上有所提升外，公司在与央视在节目谈判分成模式上也有所突破：变传统的纯节目制作费为制作广告费分档(根据节目的广告投标收入按照档次进行不同比例的分成)，由于公司为央视制作的节目均在中央一套和二套的黄金时段播出，因此可以有效保障公司节目在央视播出节目的广告收益。公司目前与省级卫视确定新增合作的节目包括了《妈妈的选择》和《公益中国》在内的多档节目。在中央电视台的平台号召力与更加有利于公司的营收模式下，我们预计公司2013年的节目广告收入增速有望保持在35%的水平。

 

电视剧稳步积淀开始，强强联合共同打造内容生态圈迈进。2013年电视剧会是公司重要的公司去年投资发行的《太平公主秘史》、《独立纵队》等电视剧市场反响良好，今年电视剧方面公司将加大与包括公司去年参股的欢瑞世纪在内的具备多的合作，目前确定2013年能够取得发行许可证的电视剧包括《精忠岳飞》、《抓紧时间爱》、《剩女的代价2》、《少年神探狄仁杰》等8部作品，2013年预计拍摄的电视剧为《画壁》、《上海滩传奇》在内的7部电视剧。2013年公司在电视剧的投资数量及投资比例方面都会有所提升。从电视剧长远规划来看，公司正在联合包括欢瑞世纪在内的多家电视剧制作公司形成有利于发挥公司平台优势的影视剧联盟，除了发挥公司在平台方面的优势外，也可有效提升公司电视剧的制作及项目选取能力。我们预计2013年公司电视剧业务的增速有望保持在25%的水平。

 

新媒体战略储备布局正进行。公司的节目发行渠道和盈利的来源主要是传统的电视媒体，为了顺应新媒体快速发展的行业趋势，公司亟需扩大新媒体渠道。随着网络的普及，视频网站已经成为重要的娱乐新媒体，其已经开始渗透到消费者的日常生活中，传统媒体的内容必须通过新媒体进行传播，才能进一步提升其价值和影响力。公司在加强电视电影等优势内容的同时，通过外部股权收购等方式拓展互联网新媒体渠道，进一步完善产业链条布局。去年8月和今年1月公司分布收购了天神互动和2.5%的股权，未来公司投资的电影将与天神互动的网络游戏产品深度结合，充分发挥电影产品巨大的文化穿透力和爆发性的优势以及网络游戏深入持久的娱乐体验和良好的现金流的优势，实现跨界合作，形成良好的互动和互补效应，借鉴国际“影游互动”的经验，促进不同娱乐产品之间的融合。目前公司已与天神互动展开合作，将影片《四大名捕》的人物肖像权利授予天神互动进行游戏开发。去年10月公司对参股了互联网视频社区服务服务商长风信息技术32%的股权。公司现有的电视节目、影视剧等优质内容将与呱呱视频社区展开更深入的合作，形成良好的互补和协同效应。

 

目标价45.60元，维持买入评级。2013年公司在电影电视剧方面不论是投资比重还是在投资项目数量都较去年有了进一步的提升，电视节目制作在平台和分成模式方面亦有了进一步的突破。我们预计公司2013-2014年可实现的EPS分别为1.52元、1.83元和2.19元，分别对应21.99倍、18.29倍和15.33倍PE。给予目标价45.60元，给予持续买入评级。