以下是报告内容摘要：

 

　　我们将世纪互联的股票评级从“中性”上调至“增持”，目标价定为25美元。

 

　　尽管自6月份以来世纪互联股价大幅上扬，但我们仍旧认为现在上调世纪互联评级仍非为时过晚，原因是我们认为，未来一年时间里世纪互联股价仍有30%以上的上行潜力，其推动力来自于：

 

　　1)中国市场上强劲的数据中心需求将转化为更快的机柜销售速度，且价格也将有所提高；

 

　　2)未来15个月时间里，世纪互联在北京的机柜组合将在很大程度上转为自建机柜，这将为更加强劲的利润率增长趋势提供支持；

 

　　3)尽管与微软(36.64, 0.70, 1.95%)合作提供的云服务的商业化发布时间略有推迟，但我们仍旧预计2013年到2015年之间云业务营收的复合年增长率将会达到230%。

 

　　我们对世纪互联2014和2015年营收、EBITDA(即未计入利息、税费、折旧和摊销前的净利润)和净利润的预期分别比华尔街分析师平均预期高8到15%、15%到22%和29%到38%。我们认为，最近以来世纪互联的股价修正趋势已在很大程度上将云服务发布时间的推迟计入在内，因此认为任何股价下跌走势都将是良好的买入机会，能令投资者参与到未来多年中的结构化发展趋势中去。

 

　　-连续增长趋势：中国已经进入了对信息化(互联网流量增长40%)和数据中心/云服务(IDC数据显示其复合年增长率为25%)有结构性需求的阶段。我们预测，作为最大的运营商中立公司，世纪互联所占据的市场份额将有所上升。

 

　　-数据中心利润率好于预期。我们此前担心的一个主要问题是，2013年下半年充裕的新增容量将带来利润率压力。但是，中国南方市场上的需求强于预期。而在北京，一个数据中心达到70%到80%利用率的前置时间已从5到6个月缩短至2到3个月；而与此同时，表现强劲的需求则推动价格提高。

 

　　与此同时，机柜组合正在转向自建机柜(利润率比合作机柜高)，也起到了稳定利润率的作用。我们预计，下半年世纪互联的EBITDA利润率将稳定在18%以上，到2014年底将上升至22%。

 

　　-云服务将起到改变“游戏规则”的作用。世纪互联是微软在中国市场上的唯一云服务合作伙伴，可从Windows Azure和Office 365的销售收入中分成约25%，这无论对其营收还是利润率都可起到提升作用(云服务利润率为60%到80%，相比之下数据中心托管业务利润率仅为30%)。

 

　　-上调评级至“增持”。我们用世纪互联2014年预期EV/EBITDA(企业价值与利息、税项、折旧及摊销前盈利的比率)乘以13倍，从而得出目标价，这一比率略高于10倍的全球估值，主要由于考虑到世纪互联的增长前景和业务壁垒。

 

　　-下行风险：云服务营收创造营收的时间推迟。