中国移动（941.HK，增持，目标价：港币86.5）：中报有望超预期。我们测算二季度盈利仍有望同比增长1.9%，好于此前预期的利润下滑;收入预计同比增长5%。上半年利润同比增长预期可达1.4%。展望下半年，移动仍将积极投入补贴于3G用户发展，全年目标TD-SCDMA智能机出货达1.2亿台。

 

中国联通（941.HK，增持，目标价：港币13.8）：中报业绩预计强劲。我们测算二季度盈利约人民币31亿元，同比增长27.8%。维持全年盈利预测约人民币99.2亿元，同比增长40%。3G用户基数的扩大带来的经营杠杆，将给联通带来盈利能力的进一步提升。

 

中国电信（728.HK，中性，目标价：港币4.0）：中报业绩预计较难超预期。我们测算二季度利润同比增长约10.8%;收入同比增长15%。

 

 

4G发牌：预计政府将于下半年首先发放三张TD-LTE牌照。而FDD-LTE牌照的发放将取决于联通、电信运营TD-LTE状况，有可能将于一年后发放。

 

今年，移动预算420亿投资于4G建设，目标年底前完成20.7万个TD-LTE基站建设。随着发牌的到来，预计电信、联通将新增今年4G资本开支、加快试点。同时，若明年有望FDD-LTE发牌，大规模4G资本开支将在2014-15年到来。

 

4G竞争格局：预计4G规模商用化仍将需要较长一段时间，取决于网络覆盖、技术优化、手机终端链成熟等。尽管我们认为4G发牌情况有望利于中移动TD-LTE发展;但预计4G发展初期营销、手机补贴等投入仍不可避免，4G业务对盈利增长贡献有限。在4G发展初期，联通HSPA+优势依然显著（基站覆盖、热点布置、手机终端），未来有望升级至更有优势的FDDLTE。

 

 

我们看好联通、移动甚于电信。联通：3G优势依然，发展前景良好。移动：防御型、以及来自TD-LTE发牌的催化剂。我们认为，市场对于今年电信盈利增长以及3G发展预期过高。维持联通、移动增持评级;维持电信中性评级。