主要观点：
IPTV四季度增长200万，收入结构持续优化。2012年公司的毛利率较去年同比下滑了5.74%，这主要是由于IPTV业务同比下滑了8.29%，这主要是由于与地方广电签约客户数量有所提升、分成增加所致，以及版权采购成本增加所致。至2012年年底，公司累计的IPTV用户超过了1600万人，较三季度的1400万人单季度增长了200万人。另外，公司通过产品创新，有效地促进了IPTV业务的用户开发，实现了IPTV收益结构的转型：(1)2012年，公司累计在上海等地发展高清用户超过50万户，预计2013年还会保持高速的成长。(2)全国用户中，平均10%的用户订购了IPTV点播增值包(PPV)，百视通实际获得PPV收入同比增长80%，这意味着公司的付费电视业务取得了实质性的突破，我们认为这得益于两个方面:首先用户的付费习惯已经培养成熟，其次，公司对于付费电视模式的探索也逐步成熟，2012年是公司PPV的探索年，2013年该业务有望进入高速的收获期。(3)公司在上海开展了自营为主的广告经营，积累了品牌广告客户近30家，公司当年实现广告收入超过1亿元(其中IPTV广告收入同比增长100%)。这意味着公司的付费电视业务已经有了更快速了公司已经开发垂直看吧产品20个，其中6个看吧产品已实施独立收费，“星星国”儿童社区产品注册用户超过300万，并启动商用开发。2013年，公司将进一步落实国家三网融合政策要求，更全面地开展IPTV技术、内容等方面的市场化合作，全面提高对客户、用户的服务能力，继续推进我国IPTV产业高速、健康发展。
充分挖掘SMG内容资源，全版权运营综合优势已形成。2012年公司采购版权总量超过50000小时，公司累计新媒体版权内容超过400000小时，版权库容总量位居行业最前列。其中，电影超过30000部，当年新片引进量居行业第一位，电视剧超过120000集，高清节目(含蓝光高清节目)超过50000小时。其他各类版权内容(如体育、纪实、娱乐等节目)的数量和质量亦均保持行业优势地位。同时，公司已经与超过300家海内外版权生产商、代理商建立版权交易、版权联合运营等合作关系。公司在2012年实施了部分独家院线电影、卫视热播剧的经营尝试，在品牌推广、收视率提升等方面取得成效;与SMG开展的“台网联动”，充分发掘上海广播电视台的内容优势，实现全版权运营的综合优势。
互联网电视全面布局，蓄势待发。公司于2012年初步完成了互联网云电视平台“百视云”系统建设并已实现商用、研发并投产了互联网电视机顶盒终端，获得了国家给予公司发展互联网电视的政策支持，于年底全面启动了互联网电视大产业布局，为2013年业务放号打下坚实基础。公司2012年整合了IPTV、手机电视、智能电视、电视支付、增值业务、智能广告等子系统为“云电视”平台，该平台采取动态码率等关键技术，可以同步对接IPTV专网、互联网、移动互联网、3G/4G、NGB、WIFI等各类网络，可服务IPTV、智能电视OTT/一体机、PC、手机/PAD等各类终端，可实现“统一信源、统一片库、统一播控、动态码率、智能分发、多终端适配”，初步实现公司新媒体业务的集约化运营。公司自行研发的高清智能互联网电视机顶盒(即“小红”)于2012年6月6日发布并逐步推出OTT新产品的研发与商用。
2012年11月1日，国家广电总局批准百视通200万个互联网电视机顶盒OTT客户端编号。公司当年获得国内最大规模的OTT序列号牌照批复，为OTT规模用户发展获得有力的政策支持，将为公司形成OTT产业先发优势提供条件。智能电视内容方面，公司已经建设了具有40万小时总量的版权片库，内容主要包括电影、电视剧、纪实、卡通、娱乐、综艺、体育、财经等。公司第一代产品的高清节目总量超过5万小时，在2012年已经集成了超过150款电视版本的精品“应用”(APP)。
OTT销售渠道方面，截至2012年12月公司已经在上海等地实现上万台销量，用户对公司的互联网电视终端、内容产品的接受度较好。智能电视产业链方面:公司已经与国内外的内容生产商、互联网、芯片、应用提供商等领域启动了全面的产业链建设，为上海及全国智慧城市建设提供服务、获得新的市场机会。智能电视一体机方面，至2012年年末公司累计激活的智能电视一体机用户总数超过300万，同比增长了40%以上;公司计划在2013年更加重视对智能电视一体机业务的对接与服务，并加大对智能终端的投入与布局。
海外市场稳步拓展。公司在全国试点城市提供了IPTV、互联网电视、手机视频的内容与技术服务。同时，公司抓住国际上“电信媒体化”的整体趋势，加大了海外业务拓展的步伐。2012年3月，百视通与印尼电信签订协议，启动OTT、IPTV、手机电视等新媒体联合运营和服务，并于2012年年底实现实际收入在百万级别以上。公司在IPTV领域丰富的运维经验，有望助公司将大陆模式向包括印尼及巴西等亚美国家持续推广，目标价23.80元，重申买入。我们预计2013-2015年公司的IPTV用户有望保持50%以上的增速，毛利率会由于在地方IPTV拓展、分成计提的上升有所下降，管理费用和销售费用基本保持稳定。预计2013-2015年公司可实现的EPS分别为0.68元、0.94元和1.26元，分别对应24.54倍、17.82倍和13.27倍PE，给予目标价23.80元，重申买入评级。
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