预计未来3年内，三网融合带来的机顶盒等接收设备市场容量将达到700亿元以上。公司标清与高清IPTV、互联网电视机顶盒OTT等设备都已经量产，并且在北方广电与华数传媒（000156）招标采购中取得突破，我们看好公司与其合作伙伴在国内互联网电视领域的发展前景。
成都金亚科技（300028）股份有限公司成立于1999年，主营业务为数字电视系统前后端软、硬件产品的研发、生产、销售及服务，并致力于为中小数字电视运营商提供端到端整体解决方案。经过多年发展，公司凭借较强的技术研发实力、丰富的专业实践经验，抓住了我国有线电视数字化产业政策推进的时机，成功实现了由模拟向数字电视系统领域的转型，并由单一的数字电视软硬件产品供应商发展成为在广电网数字化改造、互联网电视、电信网络IPTV等领域均有所建树的综合解决方案提供商。着眼未来，公司正在向着下一个转型的目标努力，即在三网融合与物联网的浪潮中为客户提供各类多媒体智能终端。
三网融合新产品储备丰富，迎合行业发展需求
三网融合加速推进带来接收终端新需求
三网融合的概念由来已久，在过去几年，其实际进度远远落后于计划的预期，其主要原因在于监管部门和从业企业之间的博弈，具体建设中牵扯了太多监管的需求、主管部门的利益分配问题等等，而在整合的初期，作为三网融合试点两大系统旗下的运营商（三大电信运营商和有线电视网络运营商）之间仍是在互相“争夺”对方手中的相关用户、业务、市场，并没有真正围绕着三网融合实质在业务上进行创新。如果仔细分析其中的原因，可以看到，过去的广电运营商主要以省级广电网络（600831）公司为运营主体，与电信运营商的竞争中相互独立，各自为战，整个行业缺乏一个统一的全国性运营主体。为了解决这一问题，去年四季度，“中国广播电视网络公司”被批复组建，它将作为一个国家性的广电运营主体，在整合全国有线电视网络资源的同时，拥有宽带网络的运营资质。
我们认为，中国广播电视网络公司的组建以及其对于国内广电网络资源的整合将起到积极的推动作用，进而促进整个三网融合系统的实施进度。目前，为期三年的三网融合试点工作已经接近尾声，各地方有线网络运营商在相关业务布局上明显提速。截至目前，全国已经有54个地区成为三网融合的试点区域，覆盖人口已经达到3亿人以上，可以说三网融合已经进入了一个新的发展阶段。预计未来3年内我国三网融合相关产业市场规模将达到6000多亿元，随着电信网、广电网建设升级换代，带动机顶盒、宽带终端消费将近4000亿元。而在此过程中，与公司产品相关的机顶盒、三网融合接收设备市场容量将达到700亿元以上。
公司新产品储备丰富，迎合行业发展新趋势
自2011年起，公司紧紧抓住三网融合给行业发展带来的机遇，加大研发力度，推出多项应用于电信网与互联网的多媒体接收终端，同时，其三网融合视频整体解决方案已经在网络改造的实践过程中得到广泛使用。
在电信网领域，高清与标清的IPTV智能终端可提供丰富的直播电视业务、海量的视频点评内容以及在线游戏等等。
在互联网接收终端领域，公司新开发的无线电力猫系列产品可自适应英国、欧元区国家、美国、中国、日本等国家电源连接器，在家庭室内提供高速宽带互联功能，能给你带来的便利的WiFi，可以延伸无线网络，实现信号无死角；OTT接收终端支持华数互联网电视节目，并可以本地播放视频、图片、音乐等等。
未来重点在于市场开拓
IPTV市场相对成熟
目前，有能力生产IPTV接收终端设备的厂商较多，但竞争格局相对稳定。统计资料表明，截至2011年三季度末，中国IPTV标清机顶盒市场参与者主要是中兴、UT斯达康、华为、摩托罗拉、同洲电子（002052）等几家厂商，其中中兴、UT斯达康、华为在历次电信招标中都占有较高的市场份额；而摩托罗拉、同洲等企业依托在广电数字机顶盒的优势，近几年开始进军国内IPTV机顶盒市场，并且取得了较好效果。整体来看，前五大厂商已经占据了75%左右的份额，留给其他中小厂商的市场空间已经比较有限。
而在高清机顶盒方面，竞争趋势相对混乱，以华为、UT斯达康、中兴为首的前五大厂商已经占据50%的份额，其他厂商份额均较小，还处于激烈的竞争中。
目前，金亚科技的IPTV机顶盒已经在市场开拓方面取得了一定的效果，其已经成为四川省内IPTV终端设备的主流供应商之一。然而，由于三网融合与广电网络的省网整合工程在四川省内的进展程度有限，IPTV接收终端需求是一个缓慢释放的过程，且区域天花板效应比较显著。因此，我们的观点是，打破区域垄断、在激烈的市场竞争中争取更大的份额是决定公司未来发展空间的关键问题。
从过往销售收入的结构可以看到，西南、东北、华北地区的市场是公司收入的最主要来源，其在上述三个地区均有良好的客户资源储备，而在原有的客户资源中推广IPTV设备将是公司争取市场份额的有效途径。具体而言，首先，目前成都市60%的有线电视接收设备由金亚科技提供，在成都当地维护的客户群体也将有望成为其推广IPTV机顶盒的重要目标客户；其次，为了应对IPTV设备采购商由有线电视网络运营商向电信运营商的转型，公司也在逐步调整营销重心，并设法制定了新的营销策略和销售方针；最后，IPTV机顶盒属于半标准半定制化产品，公司对于客户需求的快速反应能力已经得到了广大客户的认可，这也是公司参与市场竞争的必要保证。
OTT市场快速发展
近几年来，我国互联网电视终端的数量年均增长率在300%左右，可以说我国的互联网电视机顶盒（OTT）市场正处于快速发展的阶段。截止到2011年底，中国的OTT数量用户约为300万。然而，由于OTT的价格相对较高，故整个OTT市场的充斥着大量山寨产品，300万台的OTT终端中，品牌设备的数量不足50万台。因此，我们认为，快速发展的市场和广泛的山寨产品替代需求给品牌终端厂商带来了广阔的发展良机。
通过对比，我们可以看到，公司三网融合类新产品在市场开拓方面已经取得了良好的效果，通过与华数传媒的合作，公司已经在国内互联网电视终端的竞争格局中占有一席之地。12年9月19日，金亚科技在华数传媒OTT年度采购招标中标约10万台；如果按照每台120元的招标价格计算，中标项目可为公司贡献营业收入1200万元；12月20日，公司又中标中国联通（600050）陕西OTT产品集中采购中的高配、标配两个标段。未来，随着华数传媒区域市场的不断扩大，公司互联网电视OTT还将迎来大的发展。
我们认为，金亚科技的优势主要在于面对细分市场拥有丰富的产品线，作为民营企业，公司对于新产品的挖掘能力和反应速度与竞争对手相比具有比较明显的优势。此外，与华数传媒的合作，更有利于市场的推广与拓展。与百视通（600637）、湖南卫视等其他运营主体相比，华数传媒的市场范围已经遍及10多个省级范围，其产品推广具有良好的客户资源。因此，我们看好公司与其合作伙伴在国内互联网电视领域的发展前景。
投资建议
我们预计公司2012-2014年的营业收入分别为4.06亿、6.14亿、9.56亿元、归属上市公司股东的净利润分别为4587万、7533万、9222万元，每股收益分别为0.17、0.29、0.35元。当前股价对应2012年动态PE32倍。我们认为，如果三网融合类产品在东北、华北、西南地区取得市场的认可，则公司业绩将表现出较好的弹性，这也是公司目前享受较高溢价的原因。在当前时点，我们给予公司“中性”的评级，公司市场开拓的情况将是未来应该持续跟踪的热点。
责任编辑：秦蒙蒙
