调整理由我们将乐视网投资评级从卖出上调为中性。主要理由:公司近期宣布的推出乐视TV 超级电视机表明“内容+平台+终端+应用”全产业链战略布局基本形成,未来将有望在高速增长的互联网电视领域占据一席之地,我们对长期发展前景转为乐观;同时公司近期在视频网站的货币化方面有所突破,中短期内广告收入有望超越行业增长。自从我们于6月7日给予该股卖出评级以来,该股上涨3%,同期上证A 指下跌10%;过去12个月中该股上涨85%,同期股指下跌15%。该股的出色表现得益于好于预期的中期业绩。目前股价对应相对于修正后12个月目标价(21.81元)下行空间有限(4%)。
当前观点9月19日,乐视网宣布推出乐视网生产的自有品牌电视机“乐视TV 超级电视”,未来9个月将完成产品化推向市场,未来1-2年内项目投资额约为5-15亿元。这表明公司正在强化此前一直强调的互联网电视战略,通过直接介入电视终端的生产提高对于产业链的掌控力,并使得公司在内容(目前已经拥有9万集电视剧和5000部电影)以及终端技术(已经推出多款高清机顶盒)上的投入得以效益最大化。
上半年以来,乐视网在战略上更为偏向于发展广告业务,网站货币化取得了明显的进展,上半年广告收入增长236%,超越在线视频行业95%左右的增速。乐视TV 超级电视和前期推出的机顶盒将为乐视网搭建一个更为稳固的广告平台。
盈利预测:我们将公司2012-14年广告收入上调了9%/30%/42%,以反映乐视网在广告业务上所能建立的更大优势。但我们将2012年公司整体毛利率由47%下调至42%,以反映在内容以及运营方面更大的投入。由此,我们将2012-14年每股收益预测调整为0.49/0.73/1.00元,变动幅度为-4%/6%/13%,反映了我们对公司短期有毛利率压力、中期战略优化的看法。
估值:我们仍然使用PEG 方法估值,虽然我们略微下调了2012年盈利预测,但我们对于未来两年的前景更趋于积极,将12个月目标价上调31%至21.81元。
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乐视网的刘弘在本次论坛上表示，从乐视网成立之时我们一直有一个观念是坚持正版、做正版化才是视频网站的唯一出路。也是打造“百年老店”的唯一出路。当时乐视网在没有一分钱风险投资的情况下在成立之初还是坚持正版，很多电影电视剧的制作公司都不知道信息网络传播权为何物的时候，我们就以买断和合作分成的方式让影视剧公司有很大的盈利。几乎国内60%左右的热门电影电视剧乐视网都拿到了独立的网络版权。拿到的独家网络版权可以拿给其他的门户视频网站，但如果你拿不到独立网络版权的话你的内容永远是同质化的，只有拿到独立的网络版权才能显示出内容的区别化。以下为刘弘在本次论坛的发言实录：
随着三网融合的推进，互联网上丰富的视频资源能够更加简单、低成本地传输到不同的终端显示设备上，而电视机作为普及程度最广泛，同时也是体验感最佳的显示终端，越来越被众多的视频网站所看重。在电视端市场，无论从技术还是市场的角度来看，基于互联网的新型设备取代传统的如DVD机等碟片类设备，已经成为一种公认的发展趋势。对于乐视TV·云视频超清机的市场前景，业内人士指出，乐视TV·云视频超清机顺应了未来视频发展的潮流，将海量的正版高清内容与用户的实际需求实现了对接，充分发挥了乐视网历经6年打造的国内最大正版影视库优势，同时也为用户带来了截至目前最高品质的视频体验。据介绍，乐视的版权库已经拥有5万多集电视剧、4
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