投资建议:
公司受益于国内三网融合政策和宽带国家战略带来的发展机遇,公司主导的IPTV业务将保持快速增长,面向互联网电视OTT的发力将为公司未来发展奠定基础。公司2012年-2014年将实现EPS0.52元、0.68元和0.88元。对应当前股价PE为31倍、24倍和18倍。DCF估值下公司合理股价为19.26元,PE估值合理股价为24.4元,给予公司“强烈推荐”的投资评级,2012年内目标价20元。
要点:
三网融合竞争格局带来IPTV发展机遇:我们的主要核心观点是由于中国三网融合的特定竞争格局带来IPTV的发展机遇。1)电信运营商综合运营能力明显强于广电网络企业,具有多重打包(Multi-play)的业务融合优势和积极性;2)基于复杂产权和特定管理体系,广电网络系统的整合将是较长过程,为IPTV的发展带来时间窗;3)在业务创新能力的比较上,IPTV具有互动性的核心优势。
广电总局43号文件的理解:IPTV的经营范围不限于三网融合试点城市,潜在用户极大扩展;与CNTV的合资公司将成为全国级播控平台的实际运营方,使得百视通成为掌握有全国级播控平台、全国级内容服务商和省级内容服务商的三个环节的实际市场领跑者,与各省级电视台的合作关系相对稳固;由于百视通充分的市场化运营能力和技术运营经验,广电系内其他有望进入IPTV领域的竞争者尚无法形成冲击,公司将成为IPTV发展的首要受益者。
向OTT进军,商业模式探索中。从全球看互联网的发展对传统Cable电视形成巨大冲击,基于互联网的电视和视频业务将极具空间,OTT将成为替代传统电视的规模型产品。以“小红”为拳头产品,公司下一步将重点开展OTT机顶盒业务拓展,未来2年内牌照商产品占据OTT盒子产品的50%并带动形成OTT产品1000万台规模可预期。
广电系市场化最高的网络传媒公司:公司2011年完成借壳广电信息登陆A股市场,成为一家新媒体运营公司。从公司IPTV业务发展历史看,公司是广电系上市公司中市场化程度最高的网络传媒公司,其商业模式和广电网络类型上市公司存在较大差异,已经成为广电系面向三网融合发展和互联网发展的重点优势企业。同时大股东SMG的良好背景和资源也为公司的发展带来政策支持和内容资源。 风险提示:IPTV发展大幅度低于预期;与CNTV合作进展缓慢。
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