百视通IPTV龙头 有望爆发增长

2011年12月通过资产重组，广电信息将原有资产和业务全部置出，并收购上海广播电视台控股的东方传媒旗下的百视通技术100%股权，文广科技100%股权、广电制作100%股权和信投股份21.33%股权、重组完成后，上市公司名称由“广电信息”变更为“百视通”，实现了东方传媒旗下新媒体业务、IT技术服务和装备工程业务的整体上市。至此上海广播电视台的全资子公司东方传媒集团成为上市公司的控股股东，持有41.92%的股权。

IPTV龙头浮出水面

IPTV业务是公司主打项目

根据2010年的备考财务资料，完成资产置换后的上市公司营收规模达到9.40亿元，净利润为2.58亿元，同比增幅为37%和41%，百视通技术2010年营收和净利润占比分别为55%和59%，其收入的93%来自于IPTV业务，是上市公司最主要的收入、利润来源和增长点。截止2011年底百视通技术的IPTV用户超过1000万，是全球最大的IPTV运营商，IPTV业务的营收和净利润连续三年增幅超过50%。IPTV业务是由广播电视台负责集成播控平台，通过电信宽带专网传输，以电视机终端收看文化娱乐节目的广播电视业务。上海广播电视台是广电总局批准的国内首家获得IPTV牌照的广电播出机构，而百视通技术则获得其排他性的独家授权，负责运营IPTV集成播控平台配套的所有经营性业务。上海广播电视台、百视通技术与电信运营商签署IPTV业务的框架合作协议，再由百视通技术与地方电信具体协商实际收视价格和分成比例。电信运营商负责IPTV的传输并向用户收费，百视通技术从电信运营商处获得收入分成。据相关数据显示，百视通技术获得IPTV业务的ARPU为110元/户/年，分成比例约为50%。

三网融合刺激IPTV或迎来爆发式增长机遇

2011年底，国务院办公厅正式发布了三网融合第二批试点城市的名单，包括天津、重庆两个直辖市，以及绝大部分省会城市在内的42个城市入围，覆盖的人口将近3亿，预示着三网融合有望在全国范围内规模化推进。百视通群益证券公司是国内领先的IPTV运营商，广电IPTV播控平台的合并随会降低公司的分成比例，但用户规模的激增仍将推动业绩持续增长。公司积极布局互联网电视机顶盒业务，有望成为新的增长点。虽然，2011年三网融合的进展依然缓慢，广电和电信的分歧仍然存在，但对于IPTV而言，作为三网融合重要的业务切入点，由于可以“合法”地在更多地区开展业务，3亿人口基数，近亿户家庭的市场空间，10%的市场突破就意味着千万量级的新增用户规模，我们认为接下来的两年国内IPTV市场或将迎来爆发式增长的机遇。“宽带中国”大提速电信积极推广IPTV业务随着三网融合政策的出台，电信运营商加快了宽带建设的步伐，尤其是中国电信，适时推出了“宽带中国，光网城市”规划。计划用三年时间实现所有城市的光纤化，为用户提供光速互联网体验，“十二五”末，南方城市地区将实现家庭和政企用户的光纤网络全覆盖，接入带宽达100M以上的光纤用户会超过1亿。而工信部也将在2012年实施一系列措施加快信息化步伐，其中包括推动实施“宽带中国”战略和扩大三网融合试点城市。我们预计2011年我国宽带接入用户规模约为1.58亿户，在“宽带中国”战略的推动下，“十二五”期间我国宽带接入用户仍将保持较快的增长，到2015年有望达到2.7亿户，四年的CAGR为14.5%。大幅提高的入户带宽，使得IPTV业务的普及成为可能，以20M光纤入户带宽为例，即使加载1路标清、1路高清IPTV仍绰绰有余。因此在新一轮的宽带提速中，IPTV业务已成为电信宽带业务推广的重点。运营模式之争有待破局发展是首要任务目前仅有中央电视台和上海广播电视台拥有全国性的IPTV牌照，对应的IPTV运营商分别为CNTV和百视通。在第一批12个试点城市中，广电总局除了保留百视通在上海、厦门、哈尔滨和大连四地的IPTV播控平台外，CNTV获得了其他8个城市的地方播控平台的建设权。CNTV在完成了其播控总平台与试点城市分平台的对接后，却遭遇了电信的抵制，主要的原因在于CNTV将地方广电一并纳入的模式，会减少电信方面的收入分成，同时CNTV在与地方电信的合作中表现强硬，缺乏灵活性。由于地方电信的抵制，使得CNTV在用户开拓方面除了成都等少数地方外，几乎是毫无建树，而电信与百视通的合作则在各地快速发展，按2011年底全国1500万IPTV用户规模测算，全年新增的700万用户中，约有90%来自于百视通，其中很大部分是在广电总局限定的上海等四个试点城市之外“违规”发展的。江苏省此次有7个地级市纳入第二批试点名单，等于是广电总局默认了百视通在江苏省开展IPTV业务的资格。其与电信合作在江苏省“违规”发展的近250万IPTV用户中的大部分终于“合法化”了，可以说是广电总局向市场规则的妥协。而同样选择由百视通提供内容的湖北省，除武汉之外还有8个城市入围，透露出地方政府推进“三网融合”的决心，显然，三网融合不仅仅是广电与电信两家的事。广电与电信的博弈不可能就此终结，在未来三网融合的推进过程中两者的博弈将成为常态，搁置争议，共同发展，是首要任务。

“一云多屏”新媒体应用，互联网电视机顶盒开拓新市场

百视通科技除了IPTV业务之外，还有手机电视、网络视频等业务新媒体。目前公司致力于实现集合电视、手机、计算机、移动智能终端等多屏联动的“一云多屏”智能媒体计划，打造未来个人的随身电视台。在海量内容的支持下，通过移动互联网，满足用户随时随地的观看需求。互联网电视是2012年的又一大热点，国际厂商的互联网电视产品纷纷在CSE大会上亮相。根据2011年底广电总局“181号文”的规定，电视机和机顶盒厂商必须和持有互联网电视内容集成牌照的7家广电企业合作，才能推出相关产品，这等于是为国内互联网电视的发展明确了方向。目前，百视通已与海信、海尔、康佳开展合作，几乎占据了国内互联网电视市场半数的份额。同时，公司又把关注的重点转向互联网电视机顶盒产品，国内平板电视的保有量已过亿台，添置一个五、六百元的互联网机顶盒显然比换购一台互联网电视的成本要低的多，对于多数中国家庭而言，购买互联网电视机顶盒是更为合理的选择。1月初，公司与联想合作推出了互联网电视机顶盒A30，这是“181号文”出台后的第一款合规互联网电视机顶盒产品。公司表示未来在业务拓展上，也将考虑联合电信运营商和硬件厂商，采用前端收费的模式进行推广，预计未来三年国内互联网电视机顶盒的市场容量有望达到1000万台。

投资建议

第二批42个试点城市公布，三网融合进入全面推进阶段，公司是国内领先的IPTV运营商，广电IPTV播控平台的合并会降低公司的分成比例，但用户规模的激增仍将推动业绩持续增长。公司积极布局互联网电视机顶盒业务，有望成为新的增长点。我们预计公司2011-2013年实现净利润3.75亿元、5.41亿元和7.04亿元，YOY为45.19%、44.27%和30.22%；每股收益为0.34元、0.49元和0.63元，2012年P/E为23倍，首次评级给予“买入”建议，目标价14.7元。