初灵信息：受益三网融合 领跑信息接入领域

　　投资要点：

　　1、“三网融合”的直接受益者，在接入网领域布局趋于完善；

　　2、近三年毛利率分别为43.5%、45%及39%，在业内处于领先地位；

　　3、募投项目使公司现有接入设备产能增长2倍，

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初灵信息42.49+0.691.65%广电网络10.74-0.12-1.10%进一步提升市场份额。

　　刚刚登陆创业板的杭州初灵信息技术股份有限公司（下称“初灵信息”，代码300250）是信息接入系统的主流通信设备提供商，受益于广电网络改造的发展建设。初灵信息在大客户接入领域有着较为深厚的积累，市场占有率稳步增长，前景看好。最近三年，初灵信息营业收入和净利润复合增长率分别达到63.20%和88.42%。虽然广电自身的整合尚在推进中，但三网融合的政策已然明朗，市场空间巨大，随着募集资金到位，初灵信息有望借助资本市场实现产能扩张及综合竞争力的大幅提升。

　　毛利率居行业领先

　　初灵信息主要业务分为三大类：大客户接入系统、广电网络接入系统和机房设备管理系统。在大客户接入系统领域，初灵信息2010年市场占有率为3.56%，成为未来发展的驱动力；在机房设备管理系统领域，公司产品处于导入期，是面向机房智能管理的解决方案。

　　在广电网络接入系统领域，初灵信息战略定位于成为广电宽带接入行业的龙头企业。公司EoC产品已经覆盖9个省，超过400家庭万户，目前正在拓展贵州、广东、山西等多个省市。受益于三网融合进程，未来2亿户家庭的广电网络双向改造带来较大的市场空间，初灵信息该业务2008-2010年在总体营收中的占比分别为10.2%，37%和43.03%，预计后续其上升趋势仍然会得到延续，将成为公司的利润增长点。

　　由于信息接入行业属于高技术通信行业，且当前市场需求不断扩大，行业处于快速成长阶段，整体毛利率水平较高。初灵信息近三年的整体毛利率分别为43.5%、45%及39%，在业内处于领先地位。

　　独具特色的竞争优势

　　多年积累的核心技术以及跟随市场变化快速的开发能力是保证初灵信息稳健成长的关键。

　　初灵信息2010年研发投入占营收比重为5.95%。公司已获得6项专利，18项软件著作权，4项软件产品登记证书，另有12项专利正处于审批阶段。目前初灵信息在信号处理技术、嵌入式系统开发技术、传输和控制技术等多个领域积累了较深厚的技术实力，并以需求为导向开发了多款产品。其产品的优势特点是：新产品开发迅速；产品定制化能力强；产品品质优异。

　　得益于市场对宽带信息接入的需求增长及接入网的建设日益受重视，近年来信息接入设备的市场发展较快。2005年到2009年，我国信息接入设备市场规模的复合增长率为18.47%，市场规模均稳步增加。以初灵信息为代表的具备独特技术优势且对客户响应速度迅速的公司有望获得市场份额并逐步成长壮大。

　　扩张产能贡献新增长点

　　初灵信息本次募集资金主要用于产品研发及产能扩张项目、信息接入技术研发中心建设项目、营销网络建设项目。产能扩充后将形成43.75万台的信息接入产品生产能力，使公司现有接入设备产能增长2倍。研发中心与营销网络的建设也将提升公司的竞争力和市场份额。

　　其中年产43.75万台信息接入产品的完全达产将给初灵信息带来新的利润增长点。在三网融合，信息化与工业化融合和互联网市场迅速增长的大背景下，该项目有助于初灵信息在行业关键的时间窗口期扩大产能，提高市场占有率。本项目完全达产后，将年新增净利润4182.51万元。增发项目的的成功实施对于增强初灵信息的技术实力、核心竞争力和提升市场占有率具有深远意义。