三网融合面临破局 概念股再成焦点

　　高层力推三网融合广电网络（行情，资讯）（600831）公司挂牌传闻再起

　　近来，关于原计划今年六七月挂牌的中国广播电视网络公司，本月挂牌可能性极大的报道，又将沉寂多时的三网融合话题重新推到前台。

　　在今年第14期《求是》杂志上，温家宝总理发表《关于科技工作的几个问题》的文章，谈到了三网融合，并作出重要指示。

　　对此，长江证券（行情，资讯）（000783）研究报告认为，“温总理文章再次表明，高层持续推进‘三网融合’的态度坚决。”但与此同时，温总理在文章中也指出，“体制问题是影响战略性新兴产业发展的一大障碍。”

　　在长江证券研究报告认为，“这可认为是政策高层对‘三网融合’目前推行现状的直接论断。这一论断间接表明，政策高层对‘三网融合’目前推进速度和取得实际效果并不满意，而体制问题也将是政策高层未来持续深度推进‘三网融合’的着力点。”

　　如今，被猜测已进入挂牌倒计时的中国广播电视网络公司正是国务院推进“三网融合”确定的目标，管理层意在以此积极推进各地分散运营的有线电视网络整合。中国广播电视网络公司可谓是管理层打破体制障碍的一柄利刃。

　　打破体制坚冰的利刃

　　之所以将中国广播电视网络公司比作打破体制障碍的利刃，源于目前业内较为统一的思路认为，三网融合的最大障碍在于分业监管的现行体制，电信业与广电业同为垄断行业，电信由工业和信息化部管理，已企业化；而广电由国家广电总局管理，政企关系、网台关系、制作与播放关系均未分离，具有事业单位性质。广电运营商分散而不集中，全国各地有几百家，企业化与市场化程度低。要使电信与广电双向进入，全业务经营，亟需建立统一的监管体制，尤其要对广电业进行较大的体制改革。中国信息协会副会长乌家培曾撰文提出。

　　长江证券研究报告将体制障碍归纳为分业监管带来的行业利益博弈，电信及广电互不准入；广电行政机构式的运作机制等。而这些将会成为下一阶段三网融合重点解决的问题。另外，对于中国广播电视网络公司，长江证券研究报告认为，这意味着，在广电投资主体问题解决后，政策高层极有可能在近期出台方案强行推进电信广电双向深度进入。

　　作为实现使电信与广电双向进入，全业务经营，建立统一监管体制目标的首要任务，中国广播电视网络公司肩负着对广电业进行体制改革的使命。

　　歌华有线（行情，资讯）（600037）积极备战

　　事实上，业内对这一方式也存在分歧，有不愿具名的业内人士就向《证券日报》记者表示，全国一张网在技术上并不存在什么难题，但是要组建全国性骨干网还是与现有的电信运营商合作？如果权衡不了这个现实问题，就容易叫人联想到重复建设。除此以外，组建中国广播电视网络公司的资金瓶颈也不容忽视。

　　公开资料显示，2010年，中国移动、中国电信和中国联通（行情，资讯）（600050）三大运营商总收入约为8763亿元，而全国广播电视行业总收入约为2238亿元。如果组建全国性骨干网，难保资金不出现捉襟见肘的可能，上述业内人士称。

　　不过，积极方面，业内普遍认同，以前广电在与电信的合作竞争中，处于相对弱势的地位，中国广播电视网络公司的成立，有利于增加广电总局与电信的合作筹码，形成双方合作的对等力量。

　　国家广电总局局长蔡赴朝日前曾公开表示，截至目前，全国一省一网格局基本形成，首批试点的数字化和双向化改造基本完成。这为中国广播电视网络公司成立提供了前提条件。而未来，中国广播电视网络公司就承载着将广电网统一为全国一张网的使命。

　　各地广电运营商也早已展开了积极的准备。以三网融合十二个试点城市之一北京市的广电运营商--歌华有线（600037）为例，近年来高清交互业务高速发展，截止2010年公司已经累计拓展高清交互客户130余万户，预计2011年还将新增130万户，高清交互用户数量领跑全国。高清交互业务的推广，使北京有线电视由标清向高清、用户由看电视到用电视的转变，通过向家庭提供高清频道、视频点播、电视时移与回看、卡拉OK、游戏世界等新增值服务来增加客户黏性，提升客户ARPU值。而与此同时，庞大的用户规模也为公司后续三网融合新业务推广提供了客户基础。在此基础上，随着公司网络建设及改造的完成，可为用户提供高达20M以上的接入速率，宽带业务有可能成为公司业绩新增长点。

　　三网融合“龟速”之困症结在问责缺失

　　三网融合，在管理体制模糊，利益博弈不休和责任纠葛不清的情况下龟速前行。

　　第一批三网融合试点的开展时间已过一年，虽然工作在积极推进，但无论是管理体制上还是业务双向进入上均没有取得实质突破。为此，国务院三网融合工作协调小组决定在2011年下半年确定下一阶段试点推广方案，即第二批试点，并有意将试点范围扩大到全国31省（自治区、直辖市）省会城市，以此来推动第一批试点城市的双向进入。

　　对此举业界众说纷纭，仅靠试点地区的增加就能解决三网融合中的深层次利益博弈问题吗？就能让缓慢的进程加快吗？

　　互联网时代运营商的国营体制和思维语境全错了，我实在是鄙视这些不知所云的词汇：物联网，三网融合......这是搜狐董事局主席兼CEO张朝阳7月5日在微博上回应国家发改委体制改革研究所产业室主任史炜关于电信运营商与物联网的相关思考时说的。在中国特色的监管体制下，三网融合显得不商不仕，原本仅是信息产业市场上业务层面的竞争问题，却因为有政企合一主体的参与，将问题复杂化。部门利益捆绑行政手段，以有形之手博弈市场无形力量，造成了在当前体制环境下三网融合用市场办法无法推动，靠行政手段也无法破题的困局。

　　从表面上看，当前三网融合面临的困局是管理体制问题，实质是利益的再分配问题。体制与利益，这是一切改革的核心，在我国现阶段表现尤突出。首批12个三网融合试点城市普遍存在的模式与路径之辩，其落脚点就在于体制与利益。广电和电信，这对三网融合的行业主体，由于双方所处的发展阶段、所采用的发展模式不同，导致了管理思路、发展目标、监管体系等方面双方存在较大差异，造成了三网融合十多年来步履蹒跚，试点城市工作一年多无实质性突破，并且磕磕绊绊不止，推诿扯皮不断。

　　在三网融合的发展思路上，工信部认为在保证网络信息和文化安全的前提下，应该积极推进三网融合，允许并鼓励探索多种模式，孕育出了当前最受老百姓欢迎的三网融合业务--IPTV。

　　广电总局则在全国有线电视网络整合和数字化双向化改造等工作未完成之前，对三网融合试点持消极态度，并通过行政手段对三网融合发展模式加以限制。例如，一些地方的广电部门甚至按照广电总局要求，关闭原已开展的IPTV业务，就连曾得到中央认可的上海等地的发展模式也遭到广电部门的否定。

　　从国务院三网融合工作协调小组办公室对12个试点地区的专题调研结果看，试点城市在IPTV集成播控平台与传输分发系统对接、双向进入经营许可证发放等方面工作进展缓慢。

　　为何广电与电信的融合会如此之差呢？为什么他们都敢于为了部门利益想方设法阻[FS:Page]滞三网融合进程？问责的缺失是根本原因。

　　三网融合的停滞不仅没能让群众享受技术进步所带来的巨大优势，而且会让整个社会背上重复建设的巨额成本。当前，全国都在推行行政问责制。然而，对于三网融合领域的不科学发展及其巨额损失，我们又该向谁去问责呢？

　　烽火网络发力广电三网融合市场

　　当三网融合战略的实施，给广电发展带来了历史性机遇。在数字电视的基础上，提供互动电视、高清电视、宽带接入、VoIP等多种增值业务，为广电用户ARPU值的提升创造了巨大的空间。随着业务融合和分组化趋势，建设以IP技术为核心的城域网，是广电开展多业务运营的必经之路。

　　烽火网络作为一家电信级产品提供商，在2010年提出了明确的三网融合战略，成立了专门的广电事业部，并发布了三网融合整体解决方案。解决方案涵盖业务、网络、终端、管控等多个方面，包括双向化改造解决方案、电信级以太网解决方案、大客户专网解决方案、流量管控解决方案、光传输解决方案、光纤光缆解决方案、互动电视解决方案、视频监控解决方案等系列子方案。

　　多方位应对三网融合需求

　　三网融合，从业务角度看，就是在一个网上承载语音、数据和视频三种业务。多业务综合承载对双向接入网提出了很高的要求。烽火网络EPON+EoC/EPON+LAN/FTTH解决方案充分考虑了多业务承载时VLAN、QoS、管理、安全性以及扩展性等方面的问题，是广电进行双向化改造和开展三网融合业务的理想选择。

　　电信级以太网方面，烽火网络推出了业界领先的全系列新一代以太网交换机，支持以太环网、SVLAN、组播、ACL、QoS、安全防范、防雷、图形化网管等功能。

　　在融合视讯方面，烽火FonsView融合视讯系统同时支持IPTV和IPQAM等技术规范，应用最新的云计算技术和存储技术，为客户提供端到端的完整的解决方案。定制的Andriod智能双模机顶盒，为广电在互动电视平台上拓展应用提供了很好的终端载体。此外，烽火SmartEye IP视频监控系统，提供运营级平台、平安工程、家庭安防、行业大客户等解决方案，将为广电带来更丰富的视频业务应用。

　　广泛的行业应用经验

　　随着高清电视、互动电视、互联网接入等增值业务对传输带宽的需求急剧膨胀，广电对光通信网络的需求剧增。作为全球领先的光通信设备供应商，烽火早在2002年已经开始OTN技术的研究，目前已经形成全系列的产品，覆盖网络的骨干、汇聚、接入等各个层面，提供端到端的解决方案。交叉容量覆盖80G~5.12T范围，支持100G速率传输。烽火新一代超高速OTN平台采用先进的sDPSK、RZ-DQPSK、PM-QPSK等多种100G/40G编码技术，支持50G Hz信道间隔，40G光层容量达到3.84T，在100G方面，烽火以国内863100GE光以太网关键技术研究与系统传输试验平台研制项目为依据，自主研发的高速传输系统再次吹响了民族通信产业腾飞的集结号。

　　烽火网络从2001年成立时就开始涉足广电市场，2010年更是将拓展广电市场提升为公司十二·五的一项核心战略。多年以来公司在广电行业积累了大量的产品应用和工程经验，EPON、EoC、路由交换、光传输、视频监控等产品在广电行业应用广泛。在陕西广电、山东广电、河南广电、江苏广电、湖南广电、湖北广电、四川广电、浙江广电、辽宁广电等数十家广电网络公司的双向化改造和宽带城域网网项目中成功应用。

　　三网融合：孕育7000亿市场规模

　　三网融合试点一周年，各试点城市发展动态备受关注。近日有报道称，国务院三网融合工作协调小组办公室已组织有关部门组成三个调研组，分赴试点地区开展了专题调研。今年底或明年初，三网融合试点有望扩大到全国31个省的省会城市。

　　三网融合无论从社会发展需求、用户利益还是从产业本身的利益出发，都能带来积极的正面效应。然而，这极具市场潜力的未来产业，看起来很美，做起来却很难，由于部门利益纠结陷入知易行难的发展困局，以至于推进工作一拖再拖。尤其是随着网络融合度的不断提升，产业间的利益层次变得更为复杂，广电、电信运营商、互联网企业、终端制造商等都在暗中较劲，以期能在先期投入中获得市场回报。

　　试点一年：三网融合波折中前行

　　从三网融合概念98年提出至今，国内三网融合已走过十余年，而实质性的试点工作也已满一周年。在过去的一年中，三网融合一度遭遇夭折论，但加大力度推进三网融合进程的呼声从未停止过，这给我们带来了些许安慰。

　　三网融合一直是通信业界关注的焦点。近日，三网融合试点工作又有了新动向。主管部门方面，有消息称，国务院三网融合工作协调小组办公室近日组成专门调研组，将在下半年确定下一阶段试点推广方案，不过这还仅仅限于坊间传闻。

　　在试点城市中，国内首家三网融合产业联盟日前在武汉成立。这个由烽火普天、精伦电子、华科大等40家企业发起组建的联盟，成员涉及设备商、高校和科研机构、网络运营商、业务和内容提供商等产业链上下游企业。业内人士表示，产业联盟成立将大大推进三网融合步伐。

　　一直以来，广电政企合一的体制被认为是推进三网融合的一大障碍。在国家大力推进三网融合的背景下，停牌半年多的电广传媒（行情，资讯）（000917）终于公布了重组预案。广电传媒将通过向惠心、惠德、惠润、惠悦四家公司的全部股东发行股份，吸收合并以上四家公司。重组后，广电将实现对湖南省内有线电视网络的统一运营和管理。

　　这仅仅只是一个开始，三网融合已确立为国家大战略，从技术上来讲或已无大碍，但要真正实现三网融合仍有很长的路要走。

　　产业发展：三网融合再也拖不起

　　自去年一月份，国务院决定加快推进电信网、广播电视网和互联网三网融合以来，三网融合的发展一直被业界批评为慢字当头，一路磕磕绊绊，纵使取得了进展，但是还未出现被广泛认可的实质性进展。反观国外，同样的发展时间，国外三网融合已驶入快车道，而国内仍在部门利益纷争中迟滞不前。十余年了，三网融合再也拖不起。

　　就三网融合产业而言，自身包含了内容提供商、软件服务提供商、电信运营商以及光纤通讯设备制造商在内的诸多相关行业和企业，他们就是栓在一根绳上的利益共同体。三网融合是大势所趋，若在这个环节出了问题，影响的将是整个国家信息产业的未来。对于消费者来说，三网融合能够最简捷实效的实现手机、电视和电脑屏幕的合一。用手机可看电视、上网，用电视打电话、上网，也可以用电脑打电话、看电视，这将给消费者带来极大的生活便利与费用节省。

　　三网融合不仅仅是产业自身的事。三网融合在促进国民经济增长，拉动消费、投资等方面效果显著，最直接的体现就是给产业链相关各方带来空前巨大的商业机会。据调查机构IDC此前预测，国内的三网融合在今后几年将形成6000亿元以上的投资规模，每年将拉动我国GDP增长约0.8个百分点，有可能增加20万个就业岗位。融合后的三网，有望发展成为我国国民经济发展的一个新型支柱产业。

　　国内三网融合在跌跌撞撞中走过了十余年，如果再不推进将是一笔巨大的损失，这关系到社会信息化的进程与发展。

　　期待破局：7000亿市场规模

　　三网融合呼吁了十二年仍未取得突破性进展。究其原因，决定产业发展方向的并不仅是技术，还有产[FS:Page]业政策、监管制度、市场需求和利益分配机制等众多因素。

　　推进三网融合，资本市场的投资必不可少。资本市场高度关注三网融合也可以看出相关企业焦急等待前期产业投入能转化成实际利益，产业在焦急等待中期待实质破题，从而刺激相关信息产业与企业的发展步入良性轨道。

　　IPTV是目前三网融合最为成熟的业务。据宽带论坛委托调查，中国的IPTV用户今年一季度达到983万，同期增长了55%。这个数字离法国的1060万仅仅相差一百万，目前位居世界第二。显然，未来三网融合的投资将以IPTV为切入点。就在上周，以IPTV设备制造为主营业务的朝歌数码宣布将携三网融合概念闯关创业板，三网融合登陆资本市场的大幕由此徐徐拉开。

　　虽然三网融合还有很多问题，但是三网融合的推进无疑将带动设备制造和信息服务业发展。业界专家邬贺铨称，三网融合破局将对产业升级具有积极影响，其利好因素将在未来三年带动大概7000亿的投资和消费规模。在具体的投资方面，国海证券分析师预计，随着三网融合的推进中间网络运营商的利润将会逐步向上游内容提供商和下游终端商转移。三网融合板块中移动互联网相关的上市公司面临巨大的投资机遇，特别是互动电视。

　　可以预见，三网融合将带动不同产业链的整体大发展，包括内容提供商、软件服务提供商、电信运营商以及通信设备商等相关行业和企业均将受益。

　　方正证券：三网融合第二批试点加速关注2股

　　近日，媒体报道国务院三网融合小组已经开始重启研究第二批试点城市方案，希望借此加速首批城市的试点进度。

　　【点评】一、三网融合受制于部门利益纠葛而进程缓慢。自2010年6月30日国务院公布第一批12个三网融合试点地区名单后，由于广电和电信的部门利益博弈以及广电侧整合尚未完成，因此试点地区的三网融合在业务层面并未取得实质性进展。在2011年5月底，媒体报道三网融合12个试点地区启动双向进入申报，但是之后没有进一步的进展。

　　二、三网融合不在于试点城市范围的大小，而在于部门利益的协调、监管体制的理顺和融合业务的发展。我们认为，在第一批试点城市尚未取得有效的实质性的试点经验、模式之前，若不能在部门利益、监管体制和融合业务方面有所突破，仅仅是推广试点范围很难真正推进三网融合。

　　三、三网融合迟滞有利于广电有线电视运营商赢取整合的时间，有线电视运营商的整合有利于广电系统内优势企业的对外扩张。建议投资者积极关注电广传媒（000917）、天威视讯（行情，资讯）（002238）等具有网络整合预期和增值业务开展较好的有线电视网络用户而言运营商。

　　长江证券：通信设备受益于三网融合持续推进（附股）

　　三网融合启动第二批试点城市遴选，或加速首批推进速度首批12个试点城市之后，三网融合试点范围有望扩容。广电总局内部人士透露，国务院三网融合小组在三网融合试点方案出台一周年前的5月份分为三个调研组到首批12个试点城市进行了调研，而各地反馈的信息非常积极，这让工作小组决定重启此前已经推迟的第二批试点城市的遴选工作。

　　国务院三网融合工作小组研究第二批试点城市的方案，就是为了督促首批12个试点城市加快双向进入的进程。广电总局相关人士透露。包括天津、重庆、广州、成都等在内的第一批试点落选城市一直在积极争取第二批的资格，而从国务院三网融合工作小组反馈的信息来看，第二批试点城市范围将扩大，除了未列入首批城市的省会城市外，一些条件较好的非省会城市也有望纳入，具体名单今年年底前有望公布。三网融合工作小组办公室将根据调研结果，指导电信、广电主管部门尽快为三网融合试点企业办理业务许可手续，颁发基于有线电视网络的互联网接入、互联网数据传送增值业务、国内IP电话业务的牌照和IPTV传输、手机电视分发业务牌照，实现电信、广电双向进入。

　　三网融合第一批试点城市名单公布一周年之际，对于三网融合的具体实施效果以及后续的走向安排，市场一直非常关注。此次三网融合试点城市扩容，则直接反应了政策高层对其后续实施的态度。

　　对此事件，我们有如下观点：

　　第一、政策高层持续强行推进三网融合的态度坚决2011年初，关于三网融合夭折的言论甚嚣尘上，进而也影响了市场对其能否继续推进的信心。此次国务院三网融合小组通过实地调研后计划启动第二批三网融合试点城市扩容，实际上传达的信息为：1、对三网融合促进产业融合及发展的积极作用的高度认可；2、认为目前三网融合的实际推进速度偏慢；3、后续应加快三网融合推进速度及应用范围。

　　我们认为，决策高层推动三网融合的根本目的在于通过推动相关产业的发展来完善中国基础信息网络基础设施的建设并催生新的业态，进而促进社会生活及经济发展，这也是与决策高层提出的转变经济结构、发展新兴战略产业等战略是高度一致的，因此，政策高层必然会持续、强行推动三网融合向前发展。

　　第二、试点范围扩大将毋庸置疑的再启宽带网络建设高潮我们一直强调，三网融合试点推进是促发2010年宽带网络建设高潮的最主要动因之一。实际上，我们也观察到，十二个三网融合第一批试点城市的宽带网络建设在过去一年中均取得了超常规发展，上海、江苏（南京）、武汉等省市均是全国宽带网络光纤到户推进速度最快的区域。

　　此次三网融合试点区域进一步扩大到所有省会城市甚至是经济发达地市后，可以预见，如同第一批试点城市所发生过的，新的试点区域必然会展开激烈的宽带网络建设竞赛，无论是电信、联通、移动抑或是广电，都不希望在宽带网络建设上落户竞争对手太远。

　　对于可以预见的又一轮宽带建设高潮，我们认为其总体广度和烈度将更上层楼。主要逻辑在于：1、试点区域有望从12地市扩大到31地市甚至更多，试点区域的倍增必然带来宽带网络建设量的倍增；2、之前的宽带建设模式更多的采取FTTx方式，而从目前来看FTTH将成为更主流的建设方式。

　　第三、光通信行业发展短期受益于三网融合推进，长期受益于网络流量迅猛增长短期来看，三网融合带来的竞争压力是迫使宽带网络建设超常规发展的主因，但仔细思索，2010年宽带网络建设的根本实质仍在于当前带宽能力不能满足未来业务尤其是视频业务承载需求，而三网融合带来的竞争压力只是加快了宽带网络建设进度而已。因此，我们认为，光通信行业长期的发展，根本上还是受内容丰富及智能终端普及带来的网络流量迅猛增长驱动的。

　　我们认为，带宽能力的构建将是未来3-5年运营商最重要的关注点，而光通信作为最经济的带宽提高方式，必然会在此过程中充分受益。

　　第四、投资建议在宽带投资主题下，我们看好光通信板块相关公司的投资价值。综合考虑市场容量、技术壁垒及竞争强度，并结合相关标的在2011年及更长时间的业绩表现与目前股价水平，我们优选的投资标的为：烽火通信（行情，资讯）（600498）、中兴通讯（行情，资讯）（000063）、日海通讯（行情，资讯）（002313）、光迅科技（行情，资讯）（002281），并重申其推荐评级。

　　广电网络调研简报:不仅仅是有线电视

　　一、事件概述.近期，我们参加了广电网络公司2010年度股东大会。期间我们进行了现场调研，并同公司高管就今年经营情况进行了充分交流。我们判断，依托约500万有线电视整网用户，在三网融合进程中，公司具备持续盈利能力。

[FS:Page]

　　二、分析与判断.2010年底公司累计在网用户达到489万户，数字化程度为58.1%.

　　1、2010年底公司已完成全省县级以上城市用户的数字化转换。公司全年新增有线电视用户43.63万户，累计在网用户达到489万户；整转数字电视用户81.69万户，在网数字电视主终端数达到284万户；新增副终端15.5万户，累计副终端用户达到27.6万户。

　　2、公司数字化程度达到58.1%，略超过全国平均水平。根据格兰研究调查统计，截止到2010年底，我国有线数字电视用户已超过8800万，达到8829.6万户，有线数字化程度超过一半，达到50.75%。我们判断，2011年公司有线电视数字化程度会有明显提高。

　　2011年计划发展35万用户，目前拓展过半.

　　1、2011年，公司计划发展35万新增用户。截至到目前，已经拓展过半用户，主要来自城区大型企事业单位用户。

　　2、公司发展用户的原则是:

　　（1）和政府积极协商做工作，凡是政府支持的，就发展；

　　（2）投资在三年内能收回的，就发展。因此，实际用户拓展成本比预期低。同时，也显示出公司稳健经营的思路。

　　2011年计划投资12亿元，主要用于网络建设与改造、技术平台建设、主营业务发展等.

　　1、公司12亿投资包括:

　　（1）投入3亿元，用于基础网络建设、双向网接入改造，使得200万用户具备开通互动、数据业务的能力；

　　（2）投入2亿元，用于高清交互二期、标清窄带回传功能、集成播控平台一期项目建设；

　　（3）投入2亿元，用于数字宽带项目建设；

　　（4）投入3亿元，用于城镇数字化电视用户扫尾工作（主要是大型企事业单位用户）、农村整转、用户正常发展等。

　　（5）其他资金，约2亿元，公司准备在曲江二期文化产业园建办公楼（陕西广电网络产业园），进行公司整个园区的建设；以及投入到新组建的华通创投公司。需要指出的是，陕西广电网络产业园将围绕建设城市信息化平台和家庭多媒体终端，打造信息化数字化网络平台。

　　2、公司表示，资金来源为自有资金及配套银行借款。我们判断，下半年公司实际投资进度会根据项目需求进行一定调整。

　　华通创投设立目标是西部一流的创业投资公司

　　1、公司与西安曲江文化产业风险投资有限公司达成战略合作意向，共同发起成立投资公司，公司持股60%。华通创投公司成立的目的是实现规划与投资相结合，利用曲江文化产业风险投资公司的现有项目，及利用广电网络公司的网络优势，以文化类、高科技类企业的PE为中心，开展投资工作。

　　2、根据公开资料，该创投公司可用投资金额总计为10亿~50亿。考虑创投项目的进入与退出是一个较长过程，华通创投暂不会对公司业绩产生较大影响。但不排除所投项目与公司有线电视业务具有互补性的可能，进而间接促进公司业绩增长。

　　三、盈利预测与投资建议.

　　预计2011~2013年EPS分别为0.24元、0.29元与0.35元，对应当前股价PE分别为52X、43X与35X。

　　此前有报道指出，陕西省将整合现有陕西广电网络传媒集团公司、陕西广播产业集团公司、陕西电视产业集团公司以及陕西省广电局局属其他可经营性资产，新组建陕西广电网络产业集团公司。该公司为陕西广播电视台台属、台控、台管的企业集团，实行’局管台、台控企’的管理体制。在此背景下，我们判断公司存在资产整合预期，可给予公司2011年60倍PE，14.4元目标价，首次予以谨慎推荐评级。后续我们还将根据资产整合情况对公司盈利预测进行调整，不排除有进一步上调目标价的可能。

　　四、风险提示:

　　1、IPTV及地面直播卫星竞争风险；2、资产整合存在一定不确定性；3、资本开支过大风险。

　　烽火通信:受益光纤网络建设，业绩增长有保证

　　我们认为随着电信运营商的招标和集采逐渐展开，公司今年业绩增幅在一季度创下低点后将逐季度上升（一季报公司净利润同比增长11.17%），最主要增长动力来自于光接入设备市场的快速增长，预测2011年全年收入和净利润增长19.1%及20.9%，2011年--2013年EPS分别为1.03元、1.22元和1.41元。

　　公司未来的增长点主要集中在几方面:第一，国内运营商市场传输、接入设备，和光纤光缆等传统领域的增长，其中光接入设备市场增长潜力依然较大；第二，ODN和家庭网关产品的快速增长；第三，大力开拓的行业网市场；第四，国际市场的开拓，主要是光纤产品的出口增长。

　　我们认为，国内光纤宽带网络建设由于政府支持、运营商积极推进，将带动光通信设备行业的高景气还将持续，而烽火通信作为国内光通信设备行业的龙头上市公司将成为最直接的受益者。我们看好烽火的发展前景，其短期估值由于近期随大盘调整已处于历史上估值区间的低位，对应2011-2013年PE仅为25.5倍、21.5倍和18.7倍，未来估值存在修复空间，给予增持评级，6个月目标价33.00元（目标PE为32倍），股价驱动因素为运营商招标大规模展开，业绩逐季度向上。

　　中兴通讯：无线业务与移动终端推动规模

　　迈入百亿美金俱乐部，但规模仍有较大提升空间。公司2010年收入增长16.7%，增速仅次于华为，超越其他主流设备厂商，并迈入百亿美金俱乐部。而同时，公司与排名第四的诺西收入相比相差65亿美金，与行业老大爱立信相比更有200亿美金差距。仍有很大成长潜力。

　　无线与终端业务将成为公司规模进一步提升的双重引擎。全球市场，公司无线业务排名第五，与其他厂商差距较为明显；光通信业务则紧随阿朗与华为，位列三甲；手机终端在2010年进入前五大厂商行列，但份额较低。无线与终端将成为公司规模进一步提升的主要源泉。

　　LTE网络建设将提升公司全球竞争实力。根据Openvista统计，现今中兴通讯LTE网络市场份额达到21%（合同个数），竞争形势远远好于3G时期。与3G时代不同的是，4G时代中国TD-LTE制式全球推广将为中兴通讯全球业务发展带来有力支持。

　　终端业务为公司进行海外市场开拓的利器，未来借智能手机普及提升份额。公司海外拓展策略为通过终端业务打通与海外运营商的关系，进而逐步取得其他产品方面的合作。公司终端业务07-10年年均复合增长率达到43%，但全球份额仅为4%左右。

　　现阶段估值明显偏低，给予增持评级。公司动态PE值为19x，PS值0.95x，均为历史最低水平。考虑公司未来发展潜力，现阶段公司估值水平并没有合理反映公司实际基本面。按照我们11-12年EPS1.45、1.81元的盈利预测，维持公司12个月目标价43.42元，增持评级。

　　风险提示:海外竞争加剧；国内运营商投资低于预期；运营商投资季节性特点造成公司上半年业绩增速较低。

　　日海通讯事项点评:FTTH高调推进促公司业绩超预期

　　日海通讯修正上半年业绩预测，上半年净利润同比增长幅度由30%~50%修正为50%~70%。

　　点评:

　　业绩修正符合我们预期。结合FTTH产业调研，预期上半年公司净利润同比增长60%左右。

　　看好国内光接入市场景气度。2009年国内FTTx建设开始规模化启动，预期十二五末FTTx用户可超[FS:Page]过1亿户，FTTx建设景气持续。公司作为国内最大的通讯网络物理连接设备供应商，在该领域具有先发和规模优势。

　　增发有望实现区域与业务布局的重大突破。

　　武汉基地建成可有效突破产能限制，形成深圳、武汉两大基地协同发展态势。武汉基地达产后营收规模有望大幅提升。按照公司募投项目计划，武汉基地达产年平均销售收入25.85亿元（其中ODN及基站配套设备项目17.85亿元，PLC器件项目8.00亿元），净利润2.82亿元；而公司2010年实现营业收入9.02亿元，净利润1.01亿元。

　　增发投向PLC（平面波导分路器即光路上的节点器件）领域，ODN、PLC兼备有望使得公司成为FTTx快速推进的最大受益者之一。PLC项目有望成为新的重要利润增长点。FTTX所使用的最多的光器件是光纤连接器和PLC器件，FTTX的迅獯发展将为PLC器件带来指数级增长空间。

　　从产品向产品+工程转变，有望形成新的利润增长点除扩产和进入PLC领域外，公司亦顺利切入了通信工程业务领域。当前通信接入网进入网络升级和改造的大周期，三大电信运营商及广电运营商对此都加快了业务开展速度，工程业务领域目前正处于高景气状态。日海通讯在通信物理连接、保护领域提供全系列产品，与通信工程环节衔接关系紧密，公司向工程领域扩张具有天然业务优势，并且产品+工程的模式有利于进一步提升公司竞争力。公司已先后通过设立广西日海通信工程公司以及收购广州穗灵（具备通信信息网络系统集成丙级资质）进入了通信工程领域。

　　风险因素:行业投资节奏放缓、竞争加剧导致利润率下降的风险。

　　公司成长性好，行业景气+产能扩张+业务延展有望促进公司业绩快速增长。调升公司业绩预测，预计公司11/12/13年EPSl.55/2.19/2.99元，对应11/12/13年PE29/21/15x，维持公司增持评级。

　　光迅科技将涉及WTD资产重组，对光通信板块形成利好

　　公司近况:因控股股东武汉邮科院筹划涉及本公司的重大事项，光迅科技今日宣布停牌。

　　本次停牌可能涉及邮科院下属公司武汉电信器件（WTD）与光迅科技的资产整合。我们在通信行业报告-数据业务正在腾飞（内含光讯首次覆盖报告）和近期在北京，广深及6月中期策略会均向客户重点介绍并推荐了光迅科技，本次整合进程超市场预期。

　　总体上我们认为本次整合如能顺利通过国资委和证监会审核将对公司形成明确利好。因WTD的光电转换模块是宽带建设的重要需求产品，在市场上处于供不应求的状态，我们认为注入成功并开盘后，光迅将成为市场炒作的重要标的，可能带动光通信板块的上行。烽火通信，亨通光电（行情，资讯）（600487）都是我们重点推荐的可选公司。

　　（中天科技（行情，资讯）（600522）持有光讯13.5%，2160万股股权，也可能一并受益）评论:

　　【业务整合，产品互补】

　　WTD主营有源光模块，2010年收入规模在7，8个亿，净利润5，600万。是最早的一批高科技合资公司（2000年后外资股份被邮科院收回）。WTD国内规模最大的有源收发模块的供应商，目前公司各类光器件年出货量逾1000万对，各类光模块年出货量超过620万只。是邮科院的优质资产，在最近的FTTH建设中，光转换模块供不应求，公司业绩增长迅速。而光迅科技主营光纤放大器，转发器，分路器，模块类产品。

　　两者整合后形成，有源，无源完整的产品线结构。充分收益光网络建设的高峰。

　　【资源整合，做大做强】

　　在现有的分离体制下，大股东由于减少同业竞争的考虑，对光讯和WTD的经营业务范围都有严格的非交叉要求。这在很大程度上限制了两个兄弟公司拓宽产品线，提高销售规模，减少采购成本的能力。进一步整合对上市公司充分扩展销售网络，优化产品结构起到非常好的帮助。整合后上市公司形成销售规模20个亿，净利润2个亿以上的公司，市值应在60亿~80亿左右。光器件及子系统全球市场规模60亿美金，其中光器件市场20~30亿美金。从市场空间看，公司在器件领域应该能成长为20亿，加子系统后在未来三年合计规模销售规模能达到30亿，净利润4~5个亿，市值空间应该达到100亿以上。

　　风险提示:1）整合未通过国资委及证监会审核。2）资产注入操作方案尚未明确（配股或定向增发）。

　　电广传媒:省外扩张迈出新的步伐，用户规模不断提升

　　事件:

　　公司收购西宁数字电视信息网络有限公司股权并增资，总投资8000万元，完成后持有西宁公司49%的股权。

　　点评:跨区域整合取得又一突破，后续网络扩张依然值得期待

　　西宁公司网络覆盖西宁市城西、城北2个城区，截至2010年底用户数为15.72万户，对应收购价格1039元；西宁公司网络具有双向功能，基本都是双向机顶盒，为其后续双向业务的开展奠定扎实的基础，后续资本开支小，且西宁市用户具备较大的可拓展空间，西宁公司股权的获得是公司有线电视网络业务跨地域拓展的又一大举措，公司在跨地域扩张方面的举动符合我们的预期，我们预计后续还将不断推进跨区域整合的推进，且用户规模有望超越市场预期。

　　公司省内股权关系完全理顺，未来公司将通过资源的统一调配、产品的统一研发和市场的统一营销，形成协同效应，提高管理效率，为公司有线电视网络业务的做大做强、持续发展打下坚实的基础。省内网络整合的经验将为公司省外网络的扩张提供借鉴意义，公司已经完成了对保定百世开利有线网络49%的收购，此次西宁公司49%股权的收购，未来将形成一种成熟的业务推进模式，通过股权介入参与经营做大做强被收购公司，不断提升公司自身的网络用户规模及价值。有助于其增值业务更好的开展，从而奠定其在三网融合背景下的核心竞争力。

　　传媒+创投奠定公司核心价值基础，重视其资源价值

　　公司的创投业务步入收获期，将为公司提供较为稳定的投资管理收益，达晨创投凭借成熟的创投管理模式，在业内形成了较大的品牌影响力，未来除了自有资金实现投资收益以外，还形成以基本管理费+项目盈利分成方式实现收益；通过打造艺术品收藏平台，发行艺术品投资资金，在创投业务以外寻找新的盈利增长点；而媒体方面最重要的价值就是其有线网络，网络用户数量和ARPU值都将不断提升，2010年公司增值业务实现收入1.39亿，双向化用户超过100万，网络用户质量高，深度整合、垂直管理统一运营将进一步提升网络的盈利能力。

　　盈利预测与投资建议

　　由于投资收益对公司业绩影响大，因此业绩波动性大，我们根据当前股本，考虑资产整合的成效（少数股东权益变成上市公司净利润），我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.38、1.5、1.7元，对应当前股价估值分别为21、20、17倍，我们认为目前股价对应分业务估值的下限，上调评级为买入，上调6个月目标价至40元。

　　风险提示:重组审批风险，网络整合效果欠佳。

　　天威视讯:成本压力减轻，业务拓展提速

　　事项

　　近日，我们对天威视讯（002238.SZ）进行了实地调研。

　　主要观点

　　一、地市级有线运营商，引领行业整合创新步伐。公司主要业务为深圳市内有线电视运营业务（不含关外），早在02年就开始了网络改造，05年开始数字用户整转。2010年全国数字电视[FS:Page]整转、高清交互升级加快，公司网络覆盖范围内基本全部完成数字化改造，到2010年底，已拥有110.03万有线电视用户终端，以及17.40万高清交互电视用户，30.76万有线宽频用户（即宽带用户），是进展最快的有线电视运营商之一，也为公司未来几年的业绩增长奠定了良好的基础。

　　二、基本业务有线电视成本压力逐步减轻。05-06年首批发放的机顶盒摊销预计在今年结束（长期待摊费用项，分5年摊销），09年之后采用租赁和出售两种形式向市场投放高清交互机顶盒，接下来几年公司有线电视业务成本摊销将逐步缓解。而网络投资最早投入与02-03年，总体来看公司成本压力的高峰期已过。收入方面由于数字电视28元/月的基本收视费，加上稳步扩大的交互电视、付费频道、有线宽频等高附加值服务，公司基本业务有望实现稳定持续的增长。从一季报情况看，公司毛利36.8%，同比提升4.4%，已体现了成本压力的缓解。

　　三、跨区域业务拓展积极尝试中。公司控股的天华世纪传媒从事高标清数字节目版权分销、迪威特从事信息系统建设服务，构成了公司跨区域业务的主体。目前天华世纪传媒的合作客户已扩展至10多个省市、28个运营商，成为高清节目市场的重要提供商。迪威特去年在福建宁德SMS系统建设、河南省网呼叫中心建设中取得了进展，不过地市级BOSS系统项目可能受到省网整合的影响。跨区域业务的发展是公司产业链延伸战略的一种尝试，对业绩的贡献正逐步显现。

　　四、2011年公司净利润有望突破近1.27亿，主要亮点如下:一是有线电视用户质量稳步提高，预计今年数字电视终端新增2万个，而高清交互机顶盒终端数新增5.47万个；二是有线宽频发展有望加速，去年10月起公司开始通过高清交互机顶盒外置WIFI发展宽带，未来还将考虑内置WIFI路由，设备融合带来客户体验的提升，预计今年有线宽频在线用户新增5.5万户；三是09-10年所得税返还，公司于10年11月宣布获得09-13年免征企业所得税优惠，直接提升11年业绩表现；四是关外230万有线电视用户的整合。

　　五、投资建议:三网融合的推进将给公司带来更大发展空间和市场机遇，我们给予公司推荐评级，预计2011、2012、2013年EPS分别为0.48、0.55、0.65，当前股价对应的PE分别为56、49、41倍。

　　风险提示

　　关外有线网络和省网整合带来的不确定性；NGB技术标准的推进。

　　歌华有线:政府补助支撑业绩维稳

　　歌华有线2010年营业收入同比增长25.0%至18.94亿元，净利润同比增长4.8%至3.5亿元，扣除政府补贴等非经常性损益后为1.1亿元，同比下滑61.9%。2011年仍然是公司高清交互数字电视和网络改造的资本投入大年且机顶盒摊销成本同比继续大幅增长，预计政府补贴占利润的比重还将上升。维持持有评级。

　　支撑评级的要点

　　经营性业绩大幅下滑:受累于年内新增100万户高清交互用户带来的机顶盒摊销成本大增、网络双向化改造持续和电缆租赁成本上涨等因素，公司2010年经营性净利同比下滑61.9%，2011年第1季度经营性亏损2，412万元，比上年同期减少6，291万元。

　　政府补助支撑业绩维稳:2010年确认2.36亿元政府补贴，是上年同期的5倍，新增的节目经费一次性补助、数字化整体转换补贴和高清机顶盒摊销补助分别占利润总额的35%、11%和21%。

　　三网融合机遇与挑战并存:公司多业务运营以政务、民生为主要需求方向；预计伴随《北京三网融合试点方案》审批通过和电信IPTV业务年内推出，歌华有线相应可开展基于电信业务牌照的家庭医生、家庭购物等第三方语音服务；同时打造基于内容积累、http清流网络保障和缓存技术、创新广告模式（区域于电视台广告投放）的宽带电视、手机电视业务。此外，公司明显发力城区分公司销售、客服队伍建设，市场化建设加强。

　　评级面临的主要风险

　　两类政府补贴和基本收视费营业税优惠的可持续风险。

　　估值

　　小幅调整公司2011-13年每股收益至0.40元、0.48元和0.55元，维持现有目标价和持有评级。