电广传媒：省网整合获得实质性推进

事件：

公司公布重大资产重组预案，并于7月6日正式复牌交易

点评：交易方案：97家局方有线网络资产进入上市公司

本次重组前电广传媒和64 家局方股东共同持有湖南省有线电视网络股份有限公司100%股权，有线集团全资控股64 家地方网络公司；同时，电广传媒和33 家局方股东共同持有33 家地方网络公司100%股权；通过交易，64 家局方股东以其持有的有线集团38%股权和33 家局方股东及其各自持有的地方网络股权，增资进入本次交易前设立的惠心、惠德、惠悦和惠润等4 家有线网络公司，电广传媒向以上4 家有线网络公司的其余股东发行股份，以换股方式吸收合并上述四家公司，吸收合并完成后，电广传媒作为存续主体，承接以上四家公司全部资产、负债、业务、人员，上述四家公司将注销。注入资产评估价值143410.85 万元，定向增发股价为25.67，新增股本5247.6 万股。

基本完成省内网络深度整合，进一步做大做强有线网络业务

本次交易完成后，有线集团和 33 家地方网络公司将成为公司全资子公司，公司将实现湖南省除中信国安四市一县外有线网络的深度整合，将完全享有目前拥有的 380 万户有线电视网络用户产生的全部收益，股权关系完全理顺，有利于公司通过资源的统一调配、产品的统一研发和市场的统一营销，形成协同效应，提高管理效率，为公司有线电视网络业务的做大做强、持续发展打下坚实的基础。

省内网络整合的经验将为公司省外网络的扩张提供借鉴意义，公司已经完成了对保定百世开利有线网络49%的收购，后续省外有线网络的扩张依然值得期待，将不断提升公司的网络用户规模及价值。

公司的核心价值在于“传媒+创投”

公司的创投业务步入收获期，将为公司提供较为稳定的投资管理收益，达晨创投凭借成熟的创投管理模式，未来除了自有资金实现投资收益以外，还形成以“基本管理费+项目盈利提成方式”实现收益；通过打造艺术品收藏平台，发行艺术品投资资金，在创投业务以外寻找新的盈利增长点；而媒体方面最重要的价值就是其有线网络，网络用户数量和ARPU 值都将不断提升，2010 年公司增值业务实现收入1.39 亿，双向化用户超过100 万，网络用户质量高，深度整合、垂直管理统一运营将进一步提升网络的盈利能力。

盈利预测与投资建议

由于投资收益对公司业绩影响大，因此业绩波动性大，我们根据当前股本，考虑资产整合的成效，我们预计公司2011-2013 年EPS 分别为1.38、1.5、1.7 元，对应当前股价估值分别为18、 16、14 倍，首次给予“增持”评级，我们按照业务分拆进行估值，给予有线网络80 亿，对应每户价值2000元；创投业务价值保守估计30 亿，后续将形成稳定的投资管理收益；艺术品及房地产保守估计30 亿，而广告部分给予5 亿估值，对应重组后的总股本，我们给予30 元的目标价。

风险分析：

重组审批风险，网络整合效果欠佳。