三网融合股：闻风起舞 新机会显现

　　近日，停顿已久的三网融合试点推动出现新进展，有消息称试点城市三网融合将有实质性推进。受此影响，昨日三网融合板块平均上涨1.31%，占据板块涨幅榜前列。对此，国海证券分析师栾雪飞预计，随着三网融合的推进，相关上市
相关公司股票走势
大连控股8.80-0.06-0.68%广电网络11.12-0.10-0.89%东信和平16.75-0.16-0.95%鹏博士8.25-0.08-0.96%拓维信息18.40-0.35-1.87%公司将在未来几年处于一个稳定增长的阶段。

　　最早年底有望扩大试点

　　昨日，有媒体报道称，国务院三网融合工作协调小组办公室组织有关部门组成3个调研组，分赴三网融合首批12个试点地区开展了专题调研。调研小组认为，目前大部分地区电信、广电企业已经具备了向用户提供业务的能力，预计将在今年底或明年初，三网融合试点规模有望扩大到全国31个省市。

　　受此消息影响，昨日三网融合概念股纷纷活跃；到收盘时，三网融合板块平均上涨1.31%，占据板块涨幅榜前列。44只交易中的个股有40只上涨，大连控股（600747）以6.11%的涨幅领涨，鹏博士（600804）、拓维信息（002261）、东信和平（002017）、广电网络（600831）等涨幅超过3%，仅有4只个股微跌。

　　三网融合的新机遇

　　对此，国海证券分析师栾雪飞预计，随着三网融合试点的扩大，相关上市公司将在未来几年处于一个稳定增长的阶段，值得投资者关注。栾雪飞说，随着三网融合的推进“中间网络运营商的利润将会逐步向上游内容提供商和下游终端商转移。”三网融合板块中移动互联网相关的上市公司，如北纬通信（002148）、拓维信息、乐视网（300104）、神州泰岳（300002）、恒宝股份（002104）、天音控股（000829）、信维通信（300136）、盛路通信（002446）等，有长线投资机会。

　　国联证券分析师何冰冰也乐观看待该板块的后市表现，其中，互动电视作为三网融合中最为成熟和利益博弈较少的业务，可能成为短期最值得关注的业务，并建议关注广电信息（600637）、电广传媒（000917）。

　　三网融合破冰需待政策发令枪（附股）

　　日前，有消息称国务院三网融合工作协调小组已经分赴12试点城市进行专题调研，三网融合工作有望近期取得实质性进展。但有专家表示，三网融合的推进工作还需要等待政策的发令枪。

　　据了解，12个试点城市的电信网络宽带升级改造基本完成，有线电视网络数字化和双向化也基本完成，目前大部分地区电信、广电企业已经具备了向用户提供业务的能力。不少人认为，如果试点城市推进顺利，那么三网融合工作有望在年内全面启动，并将从试点城市扩展到31个省（自治区、直辖市）的省会城市。

　　三网融合专家、中国工程院副院长邬贺铨在接受记者采访时表示，三网融合的推进工作是按照国家的部署一步步开展的，目前来看形势不错，但是具体要到何时在全国普遍推广，目前还不能下结论，不少问题需要解决。

　　邬贺铨认为，三网融合的启动确实能给老百姓带来快速的上网体验和多样化的信息服务。记者从多方了解到，基于三网融合技术的业务已经纷纷试水，IPTV、手机电视、互联网电视等已经进入不少百姓家中。

　　业内专家指出，广电与电信在平台播控与数据传输方面存在分歧，相关的牌照发放工作较为缓慢，同时，三网融合还面临着建设和改造资金短缺、相应的法律规范不细致以及体制机制不完备等问题。邬贺铨建议，推进三网融合工作，应循序渐进，在试点城市各方面还没有取得实质性进展的情况下，第二批试点的推出还要谨慎。

　　“虽然三网融合还有很多问题，但是三网融合的推进无疑将带动设备制造和信息服务业发展，未来三年可带动大概7000亿的投资和消费规模。”邬贺铨进一步表示。

　　对此，平安证券分析指出，随着三网融合的推进，现有网络宽带显然无法满足IPTV等应用的需求，建设10M以上带宽的FTTx（光纤接入）是必然选择，中兴通讯（000063）、日海通讯（002313）、烽火通信（600498）、中天科技（600522）等有望受益。

　　三网融合模式创新 技术及内容集成服务商价值凸显

　　实现三网融合之后，人们可用电视遥控器打电话，在手机上看电视剧，随需选择网络和终端，只要拉一条线、或无线接入即完成通信、电视、上网等。从去年开始，我国开始大力推动三网融合，并确定了12个试点城市。一年过去了，三网融合发展情况如何？有哪些新的趋势？带着这些问题，本报记者进行了深入采访。

　　去年7月，国家正式公布了三网融合试点城市名单，包括北京、上海、杭州在内的12个地区入选。试点一年，杭州已有超过100多万数字电视用户全部可以实现互动点播，深圳市则启动“甩信”实现了手机与电视的多屏互通业务，各个地区都在三网融合创新业务模式上取得了一定进展。

　　业内分析人士指出，今年7月，在总结第一批试点经验的基础上，三网融合将进入发展的第二阶段。这期间，业务模式的探索创新将催生新的利益格局与投资空间。

　　广电、电信双向进入破冰

　　据试点地区相关人士透露，三网融合业务层面的双向进入已经开始申报，而部分试点地区已经在技术上做好准备。

　　双向进入是指广电系统和电信系统从各自为战转向交叉发展，意味着三网融合试点将有实质性的突破。

　　而从目前各试点情况看，IPTV因其成熟的业务模式正成为双向进入突破口，并有望成为试点地区三网融合的“标配”业务。作为推进IPTV的先锋，上海广播电视台、东方传媒集团（SMG，原上海文广新闻传媒集团）旗下的百视通推进平台建设，从IPTV呼号管理、内容分法、监播系统、内容加密、收费用户系统等方面对IPTV业务规范进行了细化。

　　上海广播电视台副台长张大钟向记者透露，在三网融合前提下，上海广播电视台双向进入后，广电与电信对于IPTV的分工模式不变即由广电负责播控平台，电信负责传输，各地也将会参照这种模式进行。

　　今年5月17日，深圳电信和深圳广电签署了战略合作框架协议。根据协议，在IPTV业务平台建设方面，深圳广电将与中国网络电视台（以下简称CNTV）共同建设IPTV播控平台，深圳广电将与深圳电信共建IPTV示范小区，以尽快实现IPTV在深圳的商业运营。而在北京市政府已经获批的三网融合试点方案中，北京联通与CNTV，以及筹备中的北京网络电视台将在北京合作推广IPTV业务。

　　最新统计显示，百视通目前已在全国拥有超过400万IPTV用户，其中上海地区130万。据张大钟透露，目前百视通IPTV业务正向更高的APRU值 （指平均每个用户每月贡献的业务收入）迈进。

　　“全国一张网”

　　据知情人士透露，中国广播电视网络公司（即国家有线网络公司，以下简称“国网公司”）有望于近期正式挂牌，目前领导班子已经确立。这意味着有线网络整合即将进入建设“全国一张网”的关键时期，由此带来的规模效应也将使广电网承载增值电信业务、互联网接入、数据传输等业务成为可能。

　　据透露，国网公司将获得包括国[FS:Page]家投入资金在内的多项扶持，并将吸纳中央、地方广电机构出资，采取资产重组、股份制改造、增资扩股等方式整合省级有线电视网络公司，在“全国一张网”的组建与整合中发挥主导作用。而与此同时，有线电视数字化、双向化改造以及业务支撑管理系统、技术系统和监管系统等建设也将得到资金支持。

　　按照广电总局的时间表，2010年底前各省基本完成整合，为今后全国广播电视有线网络规模化、产业化发展奠定基础。目前全国一省一网格局已逐渐形成。

　　据格兰研究数据显示，截止到2010年底，我国已有北京、上海、吉林、江苏、海南、云南、陕西、宁夏、贵州等9个省份完成省内网络整合；此外河北、山东、四川等9个省份已经基本完成省内网络整合工作。

　　下一阶段，国网公司对各省网络的整合难度依旧不小，特别是针对歌华有线（600037）、天威视讯（002238）、电广传媒（000917）、广电网络（600831）等上市公司，以及正在上市进程中的杭州华数、江苏有线等，如何评估资产也成为问题。

　　然而广电“全国一张网”是大势所趋，南方传媒控股有限公司副总经理卢涵告诉记者，这也是有线网络进入电信业务的基础。

　　统计显示，目前我国已拥有有线电视干线网络330多万公里，有线电视用户1.89亿户；而截至今年5月，我国基础电信企业互联网宽带接入用户为1.3854亿户。有线网络一旦完成整合，庞大的用户体量也成为广电进入基础电信业务的优势和基础。

　　业务创新重划市场格局

　　工信部总工程师朱宏任此前肯定了三网融合现阶段工作的成绩。他表示，在目前的基础上，“十二五”期间我国三网融合将得以实现。目前各相关企业加强协作配合，大力创新产业形态和市场推广模式，推动了IPTV、手机电视、网络视频等三网融合相关业务的发展。

　　“新的一年，三网融合工作极有可能是在业务创新方面取得突破。”吴纯勇坦言。

　　如今，各试点城市也在大力推进互联网电视发展。以上海为例，百视通已与海信、创维、康佳、海尔、同方、厦华、夏普、三星等多个国内外整机厂商达成战略合作。在张大钟看来，互联网电视行业的开放程度比IPTV更高，今后植入的将不仅是内容，还有上万种应用，类似电视版的苹果应用商店模式，是极具潜力的领域。

　　本报了解到，由深圳广电发起成立的“城市联合网络电视台”（简称CUTV）即将在8月正式上线。作为首个面向互联网用户的城市联合电视台，未来用户只需登陆CUTV网站就可以浏览到几十个城市、上百个频道的电视节目和民生、资讯内容。

　　深圳广电集团总工程师傅峰春告诉记者，目前已有14个城市台和5个平面媒体加入，并通过华夏城市网络电视股份有限公司实现了公司化运作，目前注册资金1.22亿，深圳广电持股比例超过30%。预计8月会再吸收十余个城市电视台和风险资本加入，增资扩股后注册资本将达到3—4亿。

　　“传统的广播电视台必须要向新媒体领域发展，而各城市电视台的联合不但能够将上万名专业原创采编资源结合，充分发挥优酷、土豆等视频分享网站所不具备的大众媒体功能；此外鉴于每个城市台在本地的市场占有率都超过30%，统一平台将发挥强大的整合效应，广告转化率也高于一般意义上的视频网站，这在国外已有成功的先例。”傅峰春说。

　　据介绍，未来CUTV将专注内容源头，发挥各城市电视台的优势，在融资上也会考虑吸收社会资本，最终依靠免费广告与付费内容结合的盈利模式，实现国内上市。

　　吴纯勇指出，如果有线与电信运营商能共同研发并打造出一种或多种全新业务，则可从业务层面将广电和电信双方捆绑在一起，进而取得三网融合试点更进一步的发展。

　　“三网融合将催生新的模式和产业，得益的首先是消费者，此外还将包括家电等终端生产商，以及支付等产业链各环节的核心企业等。”张大钟表示，“三网融合最大的意义在于，将突破传统思维，创造新的市场格局。”

　　技术及内容集成服务商价值凸显

　　三网融合试点一周年，在12个试点地区的业务进程中，有线网络、家电终端、技术及内容集成服务商等产业链各环节相关企业均积极参与。业内人士认为，虽然目前试点进展较为缓慢，但随着广电、电信双向进入的推进，无论是广电网还是电信网，其所承载的视频及增值内容将呈现出容量更大，质量更高、互动性更强三大趋势。其中，技术及内容集成服务商的价值将日益凸显。

　　日前，上海文广互动电视有限公司（以下简称文广互动）19%股权在上海联合产权交易所公开挂牌转让，挂牌价为2500万元。本报从权威渠道获悉，该股权意向受让人直指东方有线。

　　据了解，文广互动是多渠道跨平台的数字互动内容集成运营商，上海东方传媒集团持有其81%股权。而有线网络公司控股内容运营商已有先例。根据公告，歌华有线（600037）曾于2009年增资控股北京北广传媒数字电视有限公司51%的股权，意在贯通数字电视产业链，提高公司在节目内容上的控制力和影响力，实现与节目内容提供商的整合。

　　据知情人士透露，通过与互动电视建立更紧密的股权关系，对东方有线也是利好。而国内外经验均已表明，台网合作、以及有线网络涉足内容制作都将成为必然趋势。

　　随着双向进入的启动以及各种新兴业务的推出，机顶盒厂商以及内容集成商的市场空间也将加大，涉及上市公司包括同洲电子（002052）、广电信息（600637）等。

　　日前，同洲电子与天威视讯（002238）、中国移动深圳公司联合推出“甩信”业务。通过一个简单的“甩”的动作，就可以将手机上的信息内容发送到电视终端上进行播放体验，同样也可以将电视上正在播放的内容“拉”到手机上，或者形成一个内容信息链接分享给自己的好友。

　　据同洲电子董事长袁明介绍，目前同洲电子自主开发支持三网融合的全业务高清互动数字电视平台，已覆盖全国大部分省市，市场占有率全国第一，而“甩信”也将成为公司未来的主要增值业务之一。

　　国联证券报告指出，从互动电视产业链来看，同洲电子、亿通科技（300211）等设备厂商出现爆发性增长的可能性并不是很大，但稳步增长可期。

　　上海广播电视台副台长张大钟在接受本报专访时透露，今年百视通将工作重点放在“视频云”的建设上，即利用云计算技术，通过IPTV、手机、平板电脑等多个终端屏幕，通过电信宽带、互联网等多种网络提供不同的电视业务，从而满足用户在不同的时间及空间条件下的需求。

　　神州泰岳:收购宁波普天通信将增强公司网络测试业务

　　研究机构：高盛高华证券 分析师： 徐鹏 撰写日期：2011年07月01日

　　神舟泰岳于6月30日宣布拟以不超过人民币2.4亿元现金收购宁波普天（下称“普天”）全部股权。普天是一家私营无线网络测试设备和服务企业，专长于自动拨测业务。

　　潜在影响。

　　我们认为该收购将加强神州泰岳的网络测试业务，并预计公司盈利将受到积极影响，原因在于:1）宁波普天是[FS:Page]中国移动GSM/TD-SCDMA自动拨测系统的独家承建商，提供语音和数据端到端的测试服务。中国电信和中国联通（600050）亦为普天的客户；2）由于神州泰岳原有业务侧重对信令的分析，因此普天的业务对于神州泰岳的网络测试而言是很好的补充；3）神州泰岳计划首次支付人民币1.7亿元，随后视2011-2013年普天是否实现人民币3，600万/4，300万/5，000万的净利润目标而分期支付剩余款项；4）普天2010年净利润为人民币2，050万元，2011年的利润目标为3，600万元，意味着此项收购对应的2010/2011年预期市盈率为11.7倍/6.7倍。我们将2011-2013年的每股盈利预测上调1.0%/0.0%/0.8%至人民币1.15/1.44/1.87元，因为:1）我们将2011-2013年IT服务管理业务的收入预测上调了人民币1，300/4，400/7，800万元，但将2011/2012年预期毛利率下调了1.3%/0.8%，原因在于普天的毛利率较低且神州泰岳最近所执行的合同多为系统集成合同；2）由于上调了2011年活跃用户数预测，我们的飞信收入预测从人民币6.08亿元升至6.31亿元。

　　估值。

　　我们重申对神舟泰岳的买入评级，新的12个月目标价格为人民币47元（原目标价格为46.91元，公司进行了10转12股的拆股），仍是根据1.51倍的2011年预期PEG计算，隐含的2011年预期市盈率为41倍。

　　主要风险。

　　下行风险:飞信业务因监管原因而中断；农信通进展慢于预期。

　　中天科技:行业景气高涨与产业链拓展保障公司持续增长

　　研究机构：恒泰证券 分析师： 恒泰证券研究 ... 撰写日期：2011年07月01日

　　投资要点:

　　行业景气度带动光纤需求。2011年运营商均将宽带建设列为今年资本支出的重点方向，其中中国电信提出“宽带中国”口号，拉开了宽带建设的序幕，中国联通新一年招标光纤也同比提升了一倍，中国移动也通过子公司大幅提高了宽带建设的投资。行业的高景气度将带动今年的光纤需求继续维持在高位。

　　地震阻止光纤价格再次下滑。受日本地震影响，市场担心预制棒短期供应紧张。受此担心，今年光纤招标中，各商场纷纷上调了投标价格，从而有效的阻止光纤价格的再次下跌。中国联通2011年招标价格71元/芯公里与2010年基本持平，从而有效保证了今年光纤的毛利率不会大幅波动。预计今年移动与电信的招标价格也将维持在这一水平。

　　特种导线优势带动电缆市场。公司在电力特种导线领域市场竞争优势显著，特种导线需求受益于智能电网及海上风电项目的建设。公司重点跟踪国家电网需求，加上公司与国网的深厚合作关系，使之市场份额得以保持；且国内特种导线市场应用份额不足3%，而欧美市场使用特种导线比例在60%以上，市场空间广阔。

　　产业链延伸保障产品制造升级。公司拟公开增发募集资金投资光纤预制棒、装备电缆两大高端项目。体现了公司在现有基础上，继续拓展高端、上游产品的战略。光纤预制棒项目和装备电缆现已进行规模生产，项目全部达产后，可为公司贡献净利润超过2亿元。

　　乐视网:版权分销业务预计是最大亮点

　　研究机构：方正证券 分析师： 盛劲松 撰写日期：2011年06月29日

　　事件:

　　2011年6月28日，公司发布2011年半年度业绩预增公告:2011年上半年公司净利润约5769.51万元-5925.44万元，同比增速为85%-90%。

　　点评:

　　2011上半年业绩超预期，版权分销收入是最大亮点

　　公司预计2011年上半年净利润达到5769.51万元-5925.44万元，同比增速为85%-90%，超出我们之前对于公司全年56.82%的增速预测。2011年上半年，受益于品牌知名度及用户体验的提升，公司的“网络高清视频服务收入”、“网络视频版权分销收入”和“视频平台广告发布收入”等各项主营业务均有较大幅度增长。其中“网络视频版权分销收入”预计将是其中最大亮点，截至2011年一季度其收入即已达到2010年全年水平；随着公司在影视剧网络版权上的大力投入，此项收入预计全年将保持高速增长。预计全年业绩增速将有望超出我们之前预期的56.82%。

　　全面布局三网融合，充分受益内容价值提升

　　公司是我国视频领域三网融合的领先者和践行者。公司率先实现了三屏合一:公司的影视剧内容将可以通过PC通道、TV通道和手机通道送达用户，版权资源将得到高效利用，这是目前其他视频服务商所不具备的优势。渠道的多样化，使受众规模得到扩大，上游视频内容价值得到提升。

　　盈利预测及评级

　　我们预计2011-2013年归属母公司的净利润分别为10990万、17380万、23880万元，对应EPS为0.50元、0.79元和1.09元。我们持续看好公司在三网融合下的竞争优势以及长期的发展潜力，维持公司买入的投资评级。

　　风险提示

　　行业政策风险；市场竞争加剧风险；版权价格上涨过快风险；新业务发展缓慢风险。

　　广电信息:看好长期增长 上调到买入

　　研究机构：高盛高华证券 分析师： 廖绪发 撰写日期：2011年06月29日

　　我们上调广电信息评级至“买入”，维持目标价格16.1元不变。

　　（1）近期股价调整反映了市场对于三网融合进程以及IPTV发展的担忧，但我们认为，三网融合是大势所趋，未来几年IPTV仍将保持高速增长；

　　（2）中短期内，我们认为也无需担忧行业结构和竞争格局的变化，百视通的市场化运营经验和内容优势决定了仍将是IPTV高速增长的主要受益者；

　　（3）长期而言，公司凭借牌照垄断优势和“一云多屏”战略有望成长为平台型公司，能够充分分享整个视频服务行业的持续增长。

　　（4）股价经过调整后具有吸引力，目前股价对应PEG为1.1倍，较行业折价16%，明显低估。当前股价距离目标价有32%的上升空间。

　　中兴通讯:信心比

　　黄金

　　更可贵

　　研究机构：华泰联合证券 分析师： 姚宏光 撰写日期：2011年06月28日

　　事件:

　　中兴通讯公告:2011年6月24日中兴通讯15位管理层集体在二级市场购买公司股票，合计1，066，088股，买入均价约为26.8元。

　　中兴通讯公告:2011年6月13日大股东中兴新通过深圳证券交易所证券交易系统减持公司股份48，495，000股，占公司总股本的1.69%。减持后，中兴新仍持有公司股份881，826，620股，占本公司总股本的30.76%点评结合上面两则公告。我们认为在现在这个价位，管理层和核心员工都对股价和未来公司的发展是充满信心的。前者，是管理层直接增持，平均价格为26.8元；后者是核心员工通过信托产品接过大股东1.69%的股票，价格为25.88元。

　　我们对于上述事件的解读是:大股东、管理层、核心员工以及流通股股东的利益诉求达到了空前的一致。只有让管理层和员工成为企业的主人，才能在全球通信设备市场的激烈竞争中，不断提[FS:Page]升自身的核心能力，获得更多的市场份额和利润。盈利能力的提升推动股价上升，这是上述四个利益主体一致的诉求。

　　短期上涨因素，我们预计中报利润同比增长可能会超过35%，如果扣除减持国民技术（300077）投资收益，预计增速在15%左右。此外，随着上述激励计划实施完成，后续欧洲主流市场的订单也将逐渐被市场所了解。

　　对于中兴通讯我们看好其长期投资价值，我们坚定的认为，通信设备行业已经从技术驱动转向成本和服务驱动的时代，中国企业具有先天的优势。

　　我们依然维持对中兴通讯的“买入”评级，预计11，12年EPS分别为1.44元，1.86元，对应PE分别为18.8x和14.6x。

　　日海通讯:游电信工程布局再下一省 乙级工程资质顺利获得

　　研究机构：东方证券 分析师： 吴友文，周军 撰写日期：2011年06月28日

　　通信工程布局再下一省，明年通信工程收入有望达到1.5-2亿左右。公司目前通过收购广州穗灵、贵州捷森等布局广东、广西、贵州、湖北等主要省份，我们预计有望在2012年实现5-7个省份的规模突破。而贵州捷森的乙级工程资质让公司通信工程资质水平顺利提升，为承接大规模通信工程项目打下基础。

　　光纤到户建设高潮迭起，当前产能利用充分，年底搬迁武汉基地有望彻底解决产能问题。中国移动新一轮的光纤到户招标已于近日启动，预计新一轮的运营商光纤到户招标即将规模发力。我们预计当前公司产能已经得到了充分利用。而年底即将搬迁到的武汉基地，以深圳基地为蓝本设计，我们预计武汉基地的设计产能有望达到10亿元规模，能充分满足市场增长下的需求。

　　公司专注光通信配线，布局上下游、发力国内外，有望成为全球一流配线厂商。上游芯片自年初布局，已经定制了有关光波导芯片的生产设备，按照行业惯例，我们预计设备有望在2011年底前到货，在2012年有望试产。根据我们预测的营业规模，预计公司今年所需光波导芯片量在50-60万片左右，按照市场价格折算6-7千万元，其自产将为公司带来显著经济效益。国内需求是推动日海当前高速增长的动因，但公司未雨绸缪抓紧布局海外以应对几年后可能的国内投资下降。我们预计，公司有望从2012年起实现海外的逐步突破，参照去年被收购的海外配线大厂ADC规模10亿美元以上来看，日海的海外空间不可限量。

　　投资建议:我们预计公司2011-2013年EPS为1.61、2.51、3.47元。

　　参考通信设备行业25-30倍的估值中枢，综合考虑日海通讯的偏制造行业属性和近年来的高增长预期，基于2011年预期EPS给予35倍估值，对应目标价57.75元，维持公司“买入”评级。

　　风险提示和催化剂因素:风险提示包括技术风险、产业链下游强势风险。

　　催化剂因素包括武汉基地投产运作、运营商FTTH建设力度超预期、光通信政策利好和投资超预期。

　　电广传媒:有线电视和创投业务的跨界翘楚

　　研究机构：方正证券 分析师： 盛劲松 撰写日期：2011年06月20日

　　本报告有别于市场的观点公司省外有线电视网络整合已取得突破，是国内有线电视网络运营商中最具成长空间的投资标的。公司创投业务逐步向基金管理公司转型，将有利于公司持续稳定发展，公司是A股市场稀缺的基金管理业务为主营业务之一的公司。公司升值空间超过69%。

　　有线网络是公司持续发展动力源（600405）泉，2011开启省外整合大幕公司摸索出了省内有线网络整合的电广模式:在网络股权层面实现紧密、深度整合，在经营管理层面将由过去的“三级管理”变为“垂直管理”，在物理网络及终端层面实施统一规划和建设，真正实现了一省一网。电广模式将有利于有线网络业务规模化运营、增值业务的创新和发展以及用户ARPU值的提高。

　　公司旗下华丰达已于2011年6月成功收购保定有线49%的股权，实现了省外有线电视网络整合的突破。在三网融合、广电内部整合逐步深度推进的趋势下，公司省外整合有望取得更大进展。创投业务将成利润奶牛，逐步转型基金管理力求长久公司旗下全资子公司达晨创投10年来投资企业超过120家，其中17家已上市，创投业务已进入国内前三。随着创投项目进入了退出期，创投业务将成为公司之后几年的利润奶牛。

　　在创投业务稳步发展的同时，达晨逐步向VC、PE私募基金管理转型，目前旗下已有12只基金，资金管理规模达100亿元。此外，投资领域也开始向艺术品、文化产业等方面延伸。基金管理费和基金收益提成将为公司的长期稳定发展提供可靠保障。

　　酒店旅游持续好转，房地产土地储备价值26亿公司酒店由于摊销成本、财务费用较高，一直处于亏损状态；但公司在2009引入了华天酒店（000428）经营管理团队，经营持续改善，2010年亏损额已减少到34万，2011年可望扭亏为盈。旅游业务方面，公司拥有湖南世界之窗49%股权，随着旅游消费群体的增长，该项业务收入、利润将呈稳定发展态势。

　　房地产业务之前投资开发的“圣爵菲斯”项目销售已基本完成。目前公司尚有未开发土地994亩，仅就土地价值而言已达26.69亿元。

　　盈利预测及评级

　　我们预计2011-2013年归属母公司的净利润分别为5.42亿元、7.63亿元和9.57亿元，EPS分别为1.33元、1.88元和2.36元，对应PE分别为18.30、13.00和10.36。维持公司“买入”的投资评级。

　　风险提示

　　省内外有线电视网络整合不顺风险；创投业务持续性不够的风险。

　　天威视讯:成本压力减轻 业务拓展提速

　　研究机构：华创证券 分析师： 高利 撰写日期：2011年05月17日

　　事项

　　近日，我们对天威视讯（002238.SZ）进行了实地调研。

　　主要观点

　　一、地市级有线运营商，引领行业整合创新步伐。公司主要业务为深圳市内有线电视运营业务（不含关外），早在02年就开始了网络改造，05年开始数字用户整转。2010年全国数字电视整转、高清交互升级加快，公司网络覆盖范围内基本全部完成数字化改造，到2010年底，已拥有110.03万有线电视用户终端，以及17.40万高清交互电视用户，30.76万有线宽频用户（即宽带用户），是进展最快的有线电视运营商之一，也为公司未来几年的业绩增长奠定了良好的基础。

　　二、基本业务有线电视成本压力逐步减轻。05-06年首批发放的机顶盒摊销预计在今年结束（“长期待摊费用”项，分5年摊销），09年之后采用租赁和出售两种形式向市场投放高清交互机顶盒，接下来几年公司有线电视业务成本摊销将逐步缓解。而网络投资最早投入与02-03年，总体来看公司成本压力的高峰期已过。收入方面由于数字电视28元/月的基本收视费，加上稳步扩大的交互电视、付费频道、有线宽频等高附加值服务，公司基本业务有望实现稳定持续的增长。从一季报情况看，公司毛利36.8%，同比提升4.4%，已体现了成本压力的缓解。

　　三、跨区域业务拓展积极尝试中。公司控股的天华世纪传媒从事高标清数字节目版权分销、迪威特从事信息系统建设服务，构[FS:Page]成了公司跨区域业务的主体。目前天华世纪传媒的合作客户已扩展至10多个省市、28个运营商，成为高清节目市场的重要提供商。迪威特去年在福建宁德SMS系统建设、河南省网呼叫中心建设中取得了进展，不过地市级BOSS系统项目可能受到省网整合的影响。跨区域业务的发展是公司产业链延伸战略的一种尝试，对业绩的贡献正逐步显现。

　　四、2011年公司净利润有望突破近1.27亿，主要亮点如下:一是有线电视用户质量稳步提高，预计今年数字电视终端新增2万个，而高清交互机顶盒终端数新增5.47万个；二是有线宽频发展有望加速，去年10月起公司开始通过高清交互机顶盒外置WIFI发展宽带，未来还将考虑内置WIFI路由，设备融合带来客户体验的提升，预计今年有线宽频在线用户新增5.5万户；三是09-10年所得税返还，公司于10年11月宣布获得09-13年免征企业所得税优惠，直接提升11年业绩表现；四是关外230万有线电视用户的整合。

　　五、投资建议:三网融合的推进将给公司带来更大发展空间和市场机遇，我们给予公司“推荐”评级，预计2011、2012、2013年EPS分别为0.48、0.55、0.65，当前股价对应的PE分别为56、49、41倍。

　　风险提示

　　关外有线网络和省网整合带来的不确定性；NGB技术标准的推进。