资本推动下的有线电视“省网整合”

文/金元帅

世界银行在2000年首次提出，一个国家或者一个企业，它的发展是依靠三大资本，即所谓人力资本、物质资本和自然资本。资本，在经济学意义上，指的是用于生产的基本生产要素，即资金、厂房、设备、材料等物质资源。在金融学和会计领域，资本通常用来代表金融财富，特别是用于经商、兴办企业的金融资产。有线电视运营商在推动用户有看电视到用电视，单向网络到双向，广播电视到点播电视业务的过程中，遇到资金紧缺的难题，在资本的推动下，一种新的“省网整合”方式孕育而生。

一、资本力量：“省网整合”的新动力

2011年6月28日，广东广播电视网络珠江数码集团有限公司挂牌，珠江数码将成为省网络公司旗下子公司，成为广东省广播电视网络股份有限公司旗下具有独立法人资格、独立核算的子公司，完成了广东省网“三步走”的重要一步。

这次广州市网的资产整合进入省网，是广东全省有线广电网络重组第二阶段工作的重要内容和关键环节，广州市电视台将所持有的珠江数码股份入股省网络公司，
成为省网络公司的大股东之一。

此前2011年1月10日，创业板上市公司神州泰岳 (SZ:300002)公告披露，拟与广东中科白云投资管理有限公司等签署《增资合同》，增资中科白云2亿元，占其增资后注册资本的11.1111%。中科白云创投公司专门面向有线电视网络领域内优质企业（即广东新省网）进行投资并对该项投资进行管理。

有关广东省网的股本框图见附图1

按照广东省网整合三步走的计划:

1、2010年5月31日前，走完“一省一网”整合第一步，即南方广播影视传媒集团与19个地级市广播电视台以经评估后确认的有线广电网络净资产入股方式，组建省网络公司。

2、广州市电视台以所持有的珠江数码集团公司股份入股省网络公司，珠江数码集团公司成为省网络公司的子公司；省网络公司将其在广州市辖区内的有线广电网络资产注入珠江数码集团公司统一经营管理，实现“同城同网”。

3、深圳广电集团在适当时间以适当方式加入省网络公司组建工作。

附图2

此前传闻，南方传媒集团通过控股光华控股（000546），实现省网的“借壳上市”也将会发生变化，广东南方国际传媒控股有限公司注入上市公司的主营业务，可能与电视台的广告代理发布有关，而有线数字电视运营的业务会通过与另一家上市公司天威视讯（002238）的整合第三步实现增发配股。

世界银行在2000年首次提出，一个国家或者一个企业，它的发展是依靠三大资本，即所谓人力资本、物质资本和自然资本。

资本，在经济学意义上，指的是用于生产的基本生产要素，即资金、厂房、设备、材料等物质资源。在金融学和会计领域，资本通常用来代表金融财富，特别是用于经商、兴办企业的金融资产。

数字电视技术推动下的“省网整合”，存在行政主导的特点，经过近十年的发展，各地均尝试出各种整合模式，特别是三网融合国家政策的推动下，更多资本的力量涉足广电的
有线电视“数字化”领域。

就在广东省网实施了整合第二阶段工作的一个月前，*ST嘉瑞5月10日发布公告称，公司已在2011年5月6日和湖南湘晖资产经营股份有限公司和华数数字电视传媒集团有限公
司签订协议，将把所有资产出售给湖南湘晖，然后让华数集团借壳上市。

华数集团的股本结构图

在国家级别“3+1运营主体”中国广播电视信息网络公司，迟迟不能出台政策，不能挂牌的前提下，各地省网在资本推动下的借壳上市，5年前的陕西省网，广电网络（600831）收购ST黄河科技，完成上市。

2010年，楚天数字电视借壳武汉塑料（000665），完成股本转让。

2011年06月07日，电广传媒(000917)控股子公司华丰达公司拟花费1.03亿元收购Broadway Offshore Limited(广域离岸有限公司)持有的保定百世开利有线广播电视综合信
息网络有限公司49%的股权。

有消息表明，华数打算将华数数字电视传媒集团有限公司所属的与有线数字电视业务相关的资产组合、富阳华数数字电视有限公司100%股权、杭州萧山华数数字电视有限公司
100%股权转让出去。

有人质疑，一个年盈利仅赚67万的地网资产，到底收购价值几许？

二、整合的难点：如何评定用户价值？

资本运作，从华尔街开始，就是扑朔迷离，众说纷纭，多少商业模式的创新，蕴含在整合的后台幕后。

资本推动下的省网整合，甚至跨域业务资产组合，难点就是数字电视用户价值和未来运营增值能力的评估上。

　有线数字电视运营商价值评估的方法有两种，一种是企业的整体收益法，一种是企业的资产基础法。资产基础法需要将企业所有的有形资产与无形资产分别进行评估。数字电视运营商拥有很多的无形资产，包括数字电视特许经营权、专利技术、人力资本和客户资源等等。
　　
　　1.有形资产评估
　　网络运营商拥有的固定资产主要是计算机、服务器、网络传输设备等。这些资产更新速度很快，采用成本法可以较为准确地反映该资产在评估基准日的价值。
价值。
　　
　　2.无形不动产——土地使用权评估
　　目前，在正常分布的情况下，大约是以4-5万户有线用户的覆盖范围建设一个传输网络基站。这一分布水平情况，在有线电视网络数字化以后也不会有大的改变。各地网络公司的基站，通常是以购买土地使用权建设或者购买房产的方式建设的，也有少量是采用租用房产的方式建设的，租用年限因各自的情况也不相同。
　　运营商一般不需要很大的经营场地，因此，土地使用权只占数网企业无形资产中的一小部分。
　　对于土地使用权的评估，多采用市场法。由于土地市场是较活跃的市场，一般能找到与所评估对象（土地使用权）类型相似的近期交易案例。
　　
　　3.无形资产评估
　　对于运营商的无形资产可以采用三种方法评估，包括：成本法、市场法和收益法。根据被评估无形资产性质的不同，可采用不同类型的评估方法进行评估。
[FS:Page]　 1）特许经营权评估
　　我国政府对有线数字电视网络经营实行许可证制度。各地网络公司凭借有线数字电视网络特许经营权可以具备获取超额利润的条件。特许经营权是有线电视运营商最为重要的无形资产。
　　采用收益法可以将使用该特许经营权在未来可能获取的超额预期收益金额按一定的折现率折算为现值，即该特许经营权的公允市场价值。
　　2）专利权和非专利技术评估
　　数网企业属于高新技术行业，电视网络的建设与维护需要大量的先进技术作为支撑，这些技术中有的是专利权，有的为非专利技术。其专利权和非专利技术也是网络公司重要的无形资产。
　　专利权和非专利技术可以它们的贡献价值来衡量其价值。即可以根据它们带来的超额收益，采用收益法评估其价值。
　　3）人力资本评估
　　数网企业拥有高素质的经营管理人员和技术维护人员，他们是有线数字电视网络无形资产中唯一的能动因素。人力资本的评估大多采用成本法和收益法。
首先，因为人力资本通常具有可替代的特征，其价值与取得成本的相关性较强。因此，可以通过成本法来重置一个劳动力的成本，这种重置成本通常包括招聘、雇用和训练替代劳动力的费用以及新劳动力适应该职位所造成的损失。其次，人力资本的价值是其预期能带来的超额收益的资本化价值。因此，通过收益法也可以获取人力资本的真实价值。但是，人力资本所带来的这种超额收益往往很难准确地加以计量，因此收益法在评估实践中存在着一些困难。
　　4.客户资源评估
　　各地网公司的主要收入来自有线数字电视使用者（客户）的使用费和广告收入。只有客户达到相当数量时，该行业才能获取利润。对客户资源的评估多采用收益法。其基本思路是客户资源资产在预期剩余年限内可给企业带来的收益现值。可以按单独客户进行评估，然后汇总求和；也可以对成组客户群进行整体评估。电视网络企业的客户资源分为两个大类：

第一种是企业客户，如：电视广告用户。

第二种是个人用户。包括：
　　（1）模拟电视用户。价值较低。
　　（2）普通数字电视用户。这部分用户保持了传统的收视习惯，短时期内价值增值不快。
　　（3）新型数字电视用户。接受了数字电视新增的服务（包括付费节目、交互点播节目、EPG转台广告、开机广告、信息电视服务等）。这类用户是数网企业的重要无形资产。
　　5.商誉评估
　 商誉可以有两个概念，一个概念是企业有形资产、可确指无形资产之外的不可确指的无形资产。另一个概念是企业有形资产、无形不动产之外的无形资产的总称。
这两个概念的商誉都可以用割差法与超额收益资本化法进行评估。
　 割差法是将企业整体评估价值扣除不属于商誉的各单项资产评估价值，即可得出商誉的价值。这一方法需用采用收益法确定企业的整体评估值，并需要评估不属于商誉的企业各项资产的价值。
对于超额收益资本化法，其判断式为：

商誉的价值=企业预期年收益额-行业平均收益率×该企业商誉之外的各单项资产评估值之和/适用的资本化率

在对于省网公司的价值评估上，如果是在系统内的资产换转，只要定义一个统一参考的标准，都按照用户数量的评估价值换算成相应股份，也还好实施，如果是系统外的资本需要投资，更多的谈判焦点就是网络价值的评估上。

以下是一家上市公司评估11个市县的收购价格：广电网络收购广电股份11个市、区分公司有线电视网络资产交易日（2007年7月31日）的最终收购价格为人民币 1,459,566,617.22 元。

以此参考，按照全国共有地级行政建制332个，全国的市网络公司总资产价值在3000亿以上，此前传言国家财政出资800亿做全国的整合，如何实施？

三、上市并非企业终极目标

广电的数字化推进过程中，网络改造也新业务推广，资金的缺口巨大，但也并非上市才能解决这个制约发展的唯一的途径，银行贷款、融资租赁等多种金融手段都可以解决各地网的“缺钱”问题，核心的问题是用户的AURP值和增值体验的价值能不能收到市场的认同。

香港每个电视用户的ARUP值是300港币，按照大陆和香港1比6的物价比来算，香港也有50元的ARUP值，如果再经过5年的发展，能够有20%的用户能够达到50元60元的ARUP值，有线电视网络的价值就极大提升。

截至2011年4月底，我国有线数字电视用户达到9516.8万户，有线数字化程度达到50.81%（有线电视用户基数为18730万户，数据来源于国家广电总局）。

数字电视行业飞速发展的形势下，不仅培育了运营商的上市企业，也为服务广电的专业公司比如金亚科技（300028）、银河电子(002519)、亿通科技（300211）等带来快速成长的机会。

随着数字电视的主芯片处理能力越来越强，融合的手机、电脑、电视ICT技术的三屏播放，为新一代电视智能终端的增值业务运营提供技术、管理、推广、服务的保障，智能家居控制中心、“物联点播”跨屏感知家居生活的体验、健康家庭的信息电视自动查询服务功能等已经通过产学研的联合开发完成了功能开发阶段，进入应用开发和市场运营推广的新阶段。

目前6家有线网络上市公司，分别为广电网络、歌华有线、电广传媒 、武汉塑料 、天威视讯和东方明珠，分别分布在中国的西北地区、华北地区、西南地区、华中地区、华南地区和华东地区，上市公司由于在区域市场和资本上的优势，有望成为区域整合和三网融合新业务推广的平台和基地。