广电网络：不仅仅是有线电视 目标价14.4元

一、事件概述.近期，我们参加了广电网络（600831）公司2010年度股东大会。期间我们进行了现场调研，并同公司高管就今年经营情况进行了充分交流。我们判断，依托约500万有线电视整网用户，在三网融合进程中，公司具备持续盈利能力。

二、分析与判断.2010年底公司累计在网用户达到489万户，数字化程度为58.1%.

1、2010年底公司已完成全省县级以上城市用户的数字化转换。公司全年新增有线电视用户43.63万户，累计在网用户达到489万户；整转数字电视用户81.69万户，在网数字电视主终端数达到284万户；新增副终端15.5万户，累计副终端用户达到27.6万户。

2、公司数字化程度达到58.1%，略超过全国平均水平。根据格兰研究调查统计，截止到2010年底，我国有线数字电视用户已超过8800万，达到8829.6万户，有线数字化程度超过一半，达到50.75%。我们判断，2011年公司有线电视数字化程度会有明显提高。

2011年计划发展35万用户，目前拓展过半.

1、2011年，公司计划发展35万新增用户。截至到目前，已经拓展过半用户，主要来自城区大型企事业单位用户。

2、公司发展用户的原则是:

（1）和政府积极协商做工作，凡是政府支持的，就发展；

（2）投资在三年内能收回的，就发展。因此，实际用户拓展成本比预期低。同时，也显示出公司稳健经营的思路。

2011年计划投资12亿元，主要用于网络建设与改造、技术平台建设、主营业务发展等.

1、公司12亿投资包括:

（1）投入3亿元，用于基础网络建设、双向网接入改造，使得200万用户具备开通互动、数据业务的能力；

（2）投入2亿元，用于高清交互二期、标清窄带回传功能、集成播控平台一期项目建设；

（3）投入2亿元，用于数字宽带项目建设；

（4）投入3亿元，用于城镇数字化电视用户扫尾工作（主要是大型企事业单位用户）、农村整转、用户正常发展等。

（5）其他资金，约2亿元，公司准备在曲江二期文化产业园建办公楼（陕西广电网络产业园），进行公司整个园区的建设；以及投入到新组建的华通创投公司。需要指出的是，陕西广电网络产业园将围绕建设城市信息化平台和家庭多媒体终端，打造信息化数字化网络平台。

2、公司表示，资金来源为自有资金及配套银行借款。我们判断，下半年公司实际投资进度会根据项目需求进行一定调整。

华通创投设立目标是西部一流的创业投资公司

1、公司与西安曲江文化产业风险投资有限公司达成战略合作意向，共同发起成立投资公司，公司持股60%。华通创投公司成立的目的是实现规划与投资相结合，利用曲江文化产业风险投资公司的现有项目，及利用广电网络公司的网络优势，以文化类、高科技类企业的PE为中心，开展投资工作。

2、根据公开资料，该创投公司可用投资金额总计为10亿~50亿。考虑创投项目的进入与退出是一个较长过程，华通创投暂不会对公司业绩产生较大影响。但不排除所投项目与公司有线电视业务具有互补性的可能，进而间接促进公司业绩增长。

三、盈利预测与投资建议.

预计2011~2013年EPS分别为0.24元、0.29元与0.35元，对应当前股价PE分别为52X、43X与35X。

此前有报道指出，“陕西省将整合现有陕西广电网络传媒集团公司、陕西广播产业集团公司、陕西电视产业集团公司以及陕西省广电局局属其他可经营性资产，新组建陕西广电网络产业集团公司。该公司为陕西广播电视台台属、台控、台管的企业集团，实行‘局管台、台控企’的管理体制”。在此背景下，我们判断公司存在资产整合预期，可给予公司2011年60倍PE，14.4元目标价，首次予以“谨慎推荐”评级。后续我们还将根据资产整合情况对公司盈利预测进行调整，不排除有进一步上调目标价的可能。

四、风险提示:

1、IPTV及地面直播卫星竞争风险；2、资产整合存在一定不确定性；3、资本开支过大风险。