天威视讯（002238）：期待突变的窗口到来
业绩符合我们预期及业绩预告:1季报实现营业收入2.02亿元，同比增长5.81%，利润总额0.27亿元，同比增长20.12%，归属于上市公司股东的净利润0.27亿元，同比增长58.41%，对应EPS0.10元/股，符合我们预期及前期业绩预告。公司同时预计11年1一6月归属于上市公司股东的净利润同比增长50%一70%。
净利润增长主要收益税收减免和摊销同比减少:经深圳市福田区地方税务局批准免征2009年至2013年企业所得税，公司2011年第一季度所得税较上年同期减少94.7%。其次，公司于2005年开展的“深圳市有线数字电视整体转换”项目送出的机顶盒及智能卡摊销同比大幅减少，使得营业成本同比减少1.11%，毛利率从去年同期犯.4%上升至36.8%。
考虑税收摊销减少以及三网融合业务，预判全年高速增长:受益所得税减免和摊销同比大幅减少，预计全年各季度净利润将维持同比高速增长。同时09年已缴企业所得税1643.8万元在办理退税手续后也将确认为当期损益，这项对公司盈利影响为0.06元/股。作为有线网络运营商，公司市场化程度有目共睹，正不断加快数字电视增值业务的发展，实施差异化竞争。
预计关外有线网络整合以及更大范围内有线格局的定位，将成就公司中长期价值:虽然有线网络整合进度低于市场预期，但在文化体制改革大背景与三网融合国家政策共同叠加下，整合推进的方向仍可积极期待，这将极大提振公司中长期股价。
风险因素:整合包括深圳关外有线网络在内的资源规模与进程具有时间上的不确定性；增值业务拓展进程与深度，将影响公司未来的投资价值。
盈利预测、估值及投资评级:我们维持公司盈利预测11/12/13年分别为0.73/0.84/0.96元/股。在深圳文化体制改革大背景与三网融合国家政策共同叠加下，我们认为关内外有线网络整合与在有线大格局中定位的明确，这将决定公司在2011年投资价值，我们认为目标价33.6元具有较强的安全边际，维持“买入”评级，建议投资者积极关注。天威视讯（11/12/13年EPS0.73/0.84/0.96元，11/12/13年PE34/30/26倍，当前价24.99元，维持“买入”评级）。（
为您推荐
天威视讯的未来增值业务值得关注，作为一个2009年一季报稳定增长的公司，未来增值业务还可能会超出预期。第一创业发布季报研究报告称，天威视讯2009年一季报稳定增长2009年1季度公司实现营业收入1.78亿元，同比增长5.37%；归属于上市公司股东的净利润为1844万元，同比增加1.5%，每股收益为0.07元，每股净资产为4.53元。公司预计2009年1-6月的净利润同比增减变动幅度小于10%。现金流充沛2009年一季度的经营活动现金流净额5761万元，每股经营活动现金流为0.22元，货币资金从2008年底的5.86亿元增长到2009年一季度末的6.34亿元。由于公司已经完成了数字电视的整体转换
天威视讯、广电网络今日表示，两公司将分别出资1300万元，各认购深圳市茁壮网络股份有限公司新增发股份130万股。不过，天威视讯独立董事陈小洪出于对投资前景的担忧，对此项决议投了弃权票。公告显示，茁壮网络拟增发新股860万股，天威视讯、广电网络以现金方式认购其中的130万股股份，每股认购价格为10元，认购价款总额为1300万元。此次增资完成后，天威视讯、广电网络在茁壮网络股本中所占的比例均为1.55%。不过，天威视讯独立董事陈小洪对此投资投了弃权票，其理由是该项投资不是公司的主业，且茁壮网络是否能上市存在不确定性。据悉，茁壮网络的主要业务是，为网络运营商定制开发iPanel软件产品，开发完成的功
再次对外投资，战略悄然转型自6月26日完成首次对外投资后(投资1300万元，参股茁壮网络1.555%的股权)，不足1个月，天威视讯再次策资600万元，与深圳市震华高新电子有限公司共同成立合资公司(暂定名为深圳市天华国际传媒有限公司)，占比60%，从事频道运营和节目集成业务。关于投资茁壮网络的意义，参见我们的报告《投资规模不大，长远意义不小》，本次投资再度显现了天威向数字电视上游进军的战略转型。与前次投资不同，此次成立合资公司的区别在于：(1)持股比例达到60%，能够决定公司的经营，而前次1.555%的持股比例，仅仅扮演参与者的角色。(2)财务上，此次投资可以并表，而前次投资只能采取成本法核算。
评论:长期来看,明确有线电视业务公益部分和市场部分的不同定价方式,是有线网络产业化的必由之路。《通知》指出,“有线电视基本收视维护费实行政府定价;有线电视增值业务服务和数字电视付费节目收费,由有线电视运营机构自行确定。”市场的交给市场,付费电视业务和增值业务交由有线网络自主定价,有利于有线网络根据市场需求,自主推出产品和增值业务,实现差异化经营和弹性发展,长期来看,对产业化构成实质利好。借鉴电信行业发展经验,其产业化过程也一直面对政策对各种不规范收费的治理,但政府赋予其的产业和市场主体地位最终成为电信行业大发展的核心动力。短期来看,有线网络上市公司收费相对规范,基本不受影响。《通知》要求“各地
