深耕3G应用 布局三网融合

　 上半年来看，通信行业整体表现与大盘接近，设备企业小幅跑赢大盘，而运营企业(中国联通)则稍微跑输大盘。下半年通信行业的机会主要集中在光通信和3G领域，而随着三网融合的推进，新的增长点将被逐一激发出来。

　　上半年基本同步大盘

　　今年以来，通信板块与其他信息产业板块相比，稍逊风骚。根据大通证券的数据，今年上半年，通信设备小幅跑赢大盘5个百分点。虽然通信设备板块第一季度业绩仍保持较快增长，但因市场预期2010年国内电信投资将有所下滑及设备商在开拓以印度为代表的新兴市场受阻的背景下，通信板块自4月份以来出现了较大幅度回调。上半年，中国联通累计下跌28.2%，跑输大盘8个百分点，这主要由于联通今年以来业绩出现了大幅下滑及3G用户增长不及预期所致。

　　而据光大证券统计，最近3个月，中国电信、中国联通和中国移动在港股市场走势领先恒生指数，幅度分别为7.9、7.3和2.1个百分点，A股市场中国联通走势落后沪深300指数0.3个百分点。7月份，中国联通A股及H股，中国电信和中国移动H股的收益率分别为3.0%、-0.4%、 3.5%和0.4%，同期沪深300指数和恒生指数的收益率为11.9%和4.5%。7月份，设备板块跑输大盘2.6个百分点，收益率为9.3%，在市场反弹的行情中，绝大多数设备类个股都取得了正收益，但创业板股票由于市场担心10月底小非解禁，部分前期涨幅居高的股票，在最近的收益率排名中都处于不理想的位置。

　　广发证券认为，运营商2010年资本支出整体出现一定下降，通信设备行业整体需求将有一定萎缩，但部分细分行业需求仍有较快增长，具有良好投资价值。受益于三网融合政策，运营商和广电都将进行光纤入户网络建设，光接入网投资2010年较2009年出现大幅增长;同时随着3G用户规模化和带宽升级，骨干网及城域网有较大的更新扩容需求，这些都将带来光通信子行业旺盛的需求。尽管无线通信网络建设投资下滑较多，但无线覆盖、测试优化等子行业仍是运营商投资重点，行业内公司业绩将保持较快增长。

　　国信证券通信行业分析师严平也表示，通信行业投资虽有缩减，设备板块增速预计下降，但部分细分行业仍将受益于投资结构变动及新兴技术发展。运营商在光通信、网络优化等“后3G”领域的投资仍将持续增长，近期部分超募公司有望实现超预期增长，蓝筹股因估值较低，也已具备充分吸引力。

　　中原证券有关分析师则强调，目前3G处于用户导入期的应用匮乏阶段，3G投资对通信行业收入拉动效应较为有限。从更深层次来看，目前通信行业已处于结构性转型的中级阶段，未来行业发展轨迹将是向移动取代固话、数据超过语音业务的趋势发展，运营商的角色也将从电信服务向信息服务转型，而设备商的脚步也将跟随运营商不断调整。

　　“后3G” 三大应用

　　目前，通信行业虽仍存迷云，但大部分行业分析师持谨慎乐观态度。中投证券认为，本年通信板块整体取得超额收益的机会难觅，但结构性的机会仍然存在，未来具有良好发展前景的子行业仍可看好，如内容应用、运维服务、光通信等行业。展望未来两年，预计通信行业存在如下趋势：电信运营商未来将拓展多种业务，内容和应用将受到更多青睐;国内电信运营商的资本开支未来两年整体将处于下滑通道，但也存在结构性的机会;海外市场对于通信设备公司的意义将凸显，海外竞争格局的变化也将变得更为关键。

　　对于今年下半年及今后一段时间通信行业的前景，严平表示，通信行业将开动“后3G”时代的“三驾马车”：光通信、网络优化、增值服务。他说，光通信正步入大规模基础设施建设阶段(三年投资1500亿元)，网络优化成为3G持续投资的重点，增值服务则体现在动漫游戏、移动支付、移动位置服务(LBS)等处于启动前期的业务上。

　　光通信产业链包括光纤光缆、光器件、光纤物理连接设备。严平认为，接入网建设、供求关系、企业体制决定了光纤物理连接设备子行业最受益，未来3年复合增长率可达30%以上，集中采购推动份额向领先厂商集中，如日海通讯、新海宜等企业。西南证券分析师苏晓芳也同样看好光通信市场。苏晓芳认为，运营商对PON的部署会带动整个光通信产业链。目前，“最后一公里”的连接大都还是通过铜线连接，而根据中国移动的规划，未来5年内，这“最后一公里”的连接都需要改造升级，这给经营光器件的光迅科技，光连接器件的新海宜、日海通讯等企业都会带来很大的市场空间。

　　网络优化产业链覆盖设备制造、测试产品开发、优化服务外包等领域。目前，测试产品与服务外包正逐步升温，运维服务领域市场分散，中小企业机会较大。大通证券认为，下半年运营商投资的重点依旧是3G以及宽带领域，从通信设备子行业受益于3G建设的先后顺序来看，首先受益的是主设备行业，然后是光纤光缆行业，最后是网络优化行业，因此有关分析师看好网络优化子行业。据预测，网络优化行业市场规模将不断壮大，未来3～5年的年复合增长率接近20%。

　　三网融合三“利好”

　　试点城市的启动标志着三网融合进入实质性推动阶段。银河证券分析师许耀文表示，继3G网络建设高潮之后，三网融合将给通信行业带来新的增长机会，相关企业业绩有望迎来“飙涨”。他指出，三网融合对电信运营商、设备商和内容提供商都是利好。

　　对电信运营商而言，IPTV成为新的增长点。IPTV最大的优势是具有互动性，同时与电信的其他服务捆绑销售也有助于其推广。视频业务对带宽的要求非常高，DSL的带宽限制是过去制约IPTV的重要因素，但是随着光纤接入逐步向终端推进，电信在接入网视频传输方面的带宽劣势正在改变。对通信设备商而言，“两虎相争”，设备商得益。通信运营商与有线网络运营商最终的竞争实质上是服务的竞争，而网络的带宽是决定服务范围和服务质量的核心因素。

　　对内容提供商而言，渠道多样化提升内容产业价值。由于有线网络对视频传输渠道的垄断，电视台需要为有线网络支付频道传输费用，电视台的赢利主要来自广告。而随着IPTV和卫星电视的放开，电视台的传输渠道将更为多样化，对有线网络的依赖性减弱。相反，有线网络为了吸引用户，需要更多更优质的内容资源，因此内容资源的价值将不断提升，这也有助于鼓励内容产业的发展，而内容产业才是广电产业的核心竞争力。

　　平安证券认为，目前整个通信板块估值较低，市场担心3G建设高峰过后，设备行业缺乏新的增长亮点。但三网融合恰好起到“承上启下”的作用，据初步估算，三网融合直接拉动的广电系统设备投资超过1000亿元，通信行业的景气周期至少能够延续2～3年。中金国际认为，三网融合不仅是将现有网络资源有效整合、互联互通，而且会形成新的服务和运营机制，对通信设备、广电设备及内容服务商等整个产业链都有较大的意义。三网融合将成为2010年以后的持续投资主题，并建议从关注运营向关注支撑产业链如内容、设备、软件和终端转移。

　　据北京华经纵横咨询有限公司研究员张庆霞介绍，从整体上看，三网融合有利于通信行业形成完整产业链，扩大行业整体[FS:Page]投资规模。“三网融合”若能实现，预计未来几年，我国固定宽带网络承载的业务收入将超过移动通信所承载的部分，单凭这一项业务将促进我国GDP增长0.8个百分点。