天威视讯：三网融合试点支撑基本面

天威视讯(002238)：精耕细作面临瓶颈高清交互仍是亮点

公司发布上半年业绩快报，低于市场和我们预期。公司上半年收入3.87亿，同比增长4.3%，增速有所放缓；营业利润为0.43亿，同比下滑0.2%，主要是公司去年9月底以来推广高清交互业务相应增加了部分折旧，使公司整体营业利润率与去年同期相比下降0.5个百分点，降为11.2%；归属母公司所有者净利润0.35亿，同比下降7.8%，主要是营业外收入减少和所得税率由去年20%提升到今年22%；每股盈利0.13元。

公司上半年数字电视用户终端数和宽带用户保持平稳增长态势。数字电视用户终端数为109万，比去年底增加1.1万，发展势头好于去年同期（去年同期仅增0.5万终端）；宽带用户29.2万户，比去年底新增1.2万，保持平稳增长。

天威视讯：三网融合试点支撑基本面

不过上述两大业务与公司全年分别计划发展5.5万和4.5万终端相比有一定差距。电视增值业务领域，高清交互发展是亮点，而付费频道业务发展则面临一定的挑战。上半年交互用户终端数为17.9万，比去年底增加5.3万，其中高清交互终端已达到12.1万，比去年底增加6.5万，而标清交互终端为5.7万，比去年减少1.2万，我们判断该部分减少的用户基本都升级为高清交互用户，这表明高清交互业务更受消费者青睐；而由于目前国内付费频道缺乏足够吸引用户的优质及差异化内容，上半年付费频道用户减少0.3万户，降为5万户。我们认为公司后续值得关注的催化剂：

1、我们判断公司关外整合进程在加快。一方面是深圳成为三网融合试点城市，广电、电信将双向进入，目前深圳分散的有线网络格局在与统一的电信运营商竞争时将处于不利地位；另一方面广东省网整合已开始启动，广电总局要求今年各省网络整合要基本完毕，这将倒逼天威及其大股东要加快关外网络整合步伐。

2、深圳成为试点城市后，将有利于公司获取政策方面特别是税收方面的优惠，有可能会获得高新企业15%的所得税优惠（我们认为存在可能性，去年歌华就凭借高清互动电视业务取得15%的所得税优惠），则公司业绩未来有进一步上调空间。

3、公司今年开始积极利用平台价值和用户基础发展增值业务，其中电视时移回看和发展EPG广告等功能就是有益尝试。

继续维持“强烈推荐-A”的投资评级。我们下调公司未来电视业务与宽带业务用户发展速度，将10~12年EPS由此前0.33元、0.63元和0.71元，下调为0.27元、0.59元和0.66元。

风险提示：关外整合进程可能低于市场预期。（招商证券）

国信证券维持天威视讯谨慎推荐评级

国信证券认为，天威视讯业绩下滑符合预期，折旧摊销进入尾声，预计公司下半年业绩将显著好于上半年，维持“谨慎推荐”的投资评级。

国信证券7月23日研究报告中指出，天威视讯下半年业绩将显著好于上半年。预测全年EPS为0.39元，也就意味着下半年业绩将达到0.26元。下半年业绩改善的主要原因为：

（1）下半年将推出“时移电视”业务，用户单点收费20元/月，若于“天天影院”打包销售，增加收费10元/月，若互动用户中50%使用次业务，则到年底约有10万用户，半年增加收入60元/户，即增加收入600万元。

（2）高清互动机顶盒价格下降，尽管下半年仍将推广8万高清互动用户，使得总用户数达到20万户，但下半年机顶盒价格预计将下降10-15%，即约为730元/台，并且从7月31日后，并且用户退回机顶盒抵扣360元的政策截至到7月31日。因此，下半年推广高清互动业务的压力减少很多。

（3）2005年数字化整转时形成的折旧摊销预计到4季度已经结束一部分，约为2600万元，而高清互动机顶盒的摊销预计将增加1560万元，总体看，四季度折旧摊销仍将大幅降低。关外资产收购和省网整合预期仍旧存在关外资产（宝安和龙岗）约为120万户，目前正在进行数字化整转，2009年合计利润6200万元（网台未分离，包括广告收入利润），整合关外资产，形成一市一网，是大势所趋。

今年3月2日，广东省召开省网整合动员会，确定步骤为：除深圳、广州外，其他地市资产以净资产入股省网公司；然后，广州有线网络资产并入，以珠江数码为主体成为新成立省级有线网络公司的广州分公司；最后，深圳有线网络再以适当的方式进入省级公司。从整体方案来看，深圳并入省网是主流思路，而天威的上市公司平台作用也不可小觑，省网整合预期仍旧存在。维持“谨慎推荐”的投资评级。维持之前的盈利预测，2010-2012年EPS分别为0.39元、0.68元和0.76元，当前股价对应的PE分别为51、30和27倍，估值不贵，若发生关外资产收购，则可以再增厚EPS0.09-0.10元，维持“谨慎推荐”的投资评级。（国信证券）

净利润同比下降的主要原因

（1）所得税率由2009年的20%上升至2010年的22%。

（2）高清交互业务推广导致成本有所增加。

据了解，2010年上半年，公司经营业绩保持了较为平稳发展的势头。截止2010年6月30日，公司共拥有的有线数字电视用户终端数为108.94万个，较2009年底增加了1.09万个。

公司本次快报披露的经营业绩与2010年4月29日[FS:Page]发布的第一季度报告中对2010年1-6月业绩的预计不存在差异。