智能电网投资主题长期看好 弱市低吸潜伏牛股

　 国家电网公司公布2010 年智能电网第一批项目主设备招标公告，我们对此做出点评。

　　真正意义上智能电网招标的开始：智能电网包含发电、输电、变电、配电、用电和调度几个环节，之前的国网智能电表招标属于用电环节，本次集中招标智能变电站试点项目属于变电环节，并第一次涉及智能变电站内主设备，国网公司首次对集中招标冠以“智能电网”字样，我们理解这是真正意义上智能电网招标的开始，我们预计年内后续智能电网项目招标会陆续进行。

　　本次招标共涉及6 座智能变电站的站内设备：6 座变电站分别东北电网500kV 长春南变、河南电力公司500kV 巩义变和220kV 鄢陵变、陕西省电力公司330kV 户县变和750kV 延安变、以及江西省电力公司220kV 泰和变，均为新建变电站。其中5 座属于国网公司2010 年第一批和第二批76 个智能变电站试点项目，220kV 泰和变是国网公司全寿命周期试点站。本次招标涉及设备包括主变压器、电抗器、电子式互感器、GIS、断路器、隔离开关和避雷器。其中750kV 延安变和220kV 泰和变的主变等其他设备前期已招标，本次主要招标电子式互感器。

　　推广有源还是无源电子式互感器暂无确定性结论：本次共招标电子式互感器97 台，其中有源电子式互感器82 台，无源电子式互感器15 台。在750kV 延安变和220kV 鄢陵变中同时使用有源和无源电子式互感器，智能变电站中推广有源互感器还是无源互感器暂无确定性结论，待国网试点以观后效。

　　智能变电站试点项目二次设备预计2010 年完成交货：我们注意到与二次设备密切相关的互感器最迟交货时间为2010 年10 月，根据变电站一次二次设备调试的需要，我们判断的今年智能变电站试点项目二次设备能够在同期完成交货。

　　智能变电站大面积推广可期：从交货时间来看,通常最后交货的主变最晚交货日期为2011 年5 月，我们估计这几座变电站在明年上半年能够竣工，如果其他试点项目亦进展顺利，我们预计2011 年9 月以前国网公司将根据试点结果制定智能变电站的推广方案和建设标准，随后智能变电站将在国网范围内大面积推广。

　　涉及上市公司：目前电子式互感器相关上市公司有国电南瑞、国电南自、许继电气、思源电气、长园集团、长高集团。

　　行业评级和重点公司：我们维持电气设备行业“领先大市-B”投资评级，电子式互感器细分行业我们重点推荐国电南瑞、许继电气、国电南自和思源电气。（安信证券研究中心）

　　申银万国：电力光纤行业深度研究(荐股)

　　结论及投资建议：我们重点推荐：中天科技、亨通光电和烽火通信。我们认为国家电网积极推进电力光纤入户直接利好中天科技、亨通光电和烽火通信。中天科技10-12 年EPS 预计1.30/1.68/2.15 元，复合增速30%，其中OPLC 贡献0.03/0.23/0.43 元；亨通光电10-12 年EPS 预计1.56/1.98/2.48 元，复合增速26%，其中OPLC 贡献0.02/0.19/0.34 元；烽火通信10-12 年EPS 0.83/1.15/1.58 元，复合增速35%。三家公司当前股价对应10 年估值水平依次分别为14/17/30 倍，目前估值偏低，具有较大的安全边际。

　　原因及逻辑：

　　1. 电力光纤 OPLC 将成为智能电网用户接入端的首选方案。光纤入户是发展智能电网的内在要求，目前电网用户端光纤化率几乎为零。光纤复合低压电缆（OPLC）将光纤和电缆复合制造，在铺设电缆的同时完成了光纤入户，产品毛利率高于普通光缆。基于OPLC 的PFTTH 方案与主流FTTB LAN相比，只增加不到10%的材料成本，可使综合成本降低40%左右。

　　2. 国家电网正在快速推进电力光纤 OPLC 入户。国家电网已选定10 个网省公司启动首批小区试点，年内规划覆盖4.7 万户；7 月初与中国电信签署战略合作。电网“只服务不竞争”的低姿态有利于获得三网相关方的支持。我们预计在电网十二五规划方案最终确定后，电力光纤入户将迎来爆发性增长。智能电网和传统三网开始在用户端走向融合，我们即将进入多网融合的时代。

　　3. 国家电网的积极推进将催生OPLC 新市场和提升EPON 设备需求。保守预测仅新建住宅对OPLC 的年均潜在需求就超过350 亿元（64 万公里/年），预计2015 年市场规模可达到70 亿，复合增速65%。目前拥有OPLC 产品的供应商只有中天科技和亨通光电，此举也将提升对光通信EPON 设备(烽火通信)的需求预期。（申银万国证券研究所）

　　中金公司：受益于智能电网的个股排序(荐股)

　　国家电网公司的坚强智能电网规划仍未最终定稿，要想精确预测投资规划的数据是不容易的。我们在这篇报告中希望搭建一个分析框架，去探讨1）电网公司应该投多少钱，才能确保2020年底全面建成一个智能型的电网；2）这些钱在各种设备的投资分布是怎么样才最合理；3）具备什么特征的上市公司才能受益于智能电网的盛宴。

　　中国智能电网将于2011年进入全面建设期，二次设备是重中之重。从驱动因素出发寻找受益产品。多维度挑选智能电网个股。我们从二次设备占比、进入壁垒、电网建设迫切程度、电网认可程度以及新业务对原业务的冲击等五个维度给上市公司打分并排序。前五名受益于智能电网的个股依次是荣信股份、理工监测、比亚迪、思源电气和国电南瑞。推荐荣信股份和思源电气。（中金公司研究部）

　　平安证券：智能电网即将迎来全面建设时期(荐股)

　　1.智能电网即将迎来全面建设时期。6月29日，国家电网编制的拥有自主知识产权的《国家电网智能化规划》子规划《智能电网关键设备（系统）研制规划》和《智能电网技术标准体系规划》正式发布。此次发布的两个规划，基本构成了今后智能电网的标准体系的规划框架，将全面指引设备研发与行业标准制定。目前，国网将智能电网建设试点的重点放在了智能配电网、智能用电上，特高压的建设则有所放缓，我们认为这一趋势会延续下去，长期来看，智能配用电建设的热点将远多于智能输变电。

　　2.2010年电力投资总量会有下降，但预计下半年投资相对于上半年将大幅提高。2010年1-5月电源投资、电网投资的比值也约为1：0.88，电网投资在正常年份相对电源投资是有一定滞后的，未来一段时期我国电网投资将持续超过电源投资。我们认为，尽管2010年电力投资总量将下降，但下半年电网投资这部分相比上半年将大幅增加，这可能为一次设备厂商带来交易性机会。

　　3.新能源汽车将进入快速发展轨道。国务院相关部门联合发布了《关于开展私人购买新能源汽车补贴试点的通知》和《关于印发“节能产品惠民工程”节能汽车推广实施细则的通知》，消费者购买节能汽车可获每辆3000元的定额补贴。插电式混合动力乘用车每辆最高补贴5万元，纯电动乘用车每辆最高补贴6万元。我们认为新能源公交、公用车的推广试用将使普通民众对其更加了解和接受，随着技术的进步以及电池成本的降低，补贴效应将在明后两年愈发明显，新能源汽车的发展速度将会超越市场预期。

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　　4.合同能源管理或将带动万亿投资，节能设备企业将从中受益。为加快推行合同能源管理，促进节能服务产业发展，中央财政决定2010年安排20亿元，用于支持节能服务公司采取合同能源管理方式在工业、建筑、交通等领域以及公共机构实行节能改造。为了完成“十一五”期间的节能要求，今年要完成5.62%左右的削减指标，幅度和难度超过此前任何一年。因此，发展合同能源管理无论从短期还是长期来看都是非常必要的。据统计,2008年,我国节能服务产业完成总产值417亿元，同比增长92.7%。2009年,我国共实施节能项目4000多个,总投资280亿元,完成总产值580多亿元。

　　5. 继续看好节能、新能源汽车、智能电网与新能源板块。基于政策支持、行业发展以及公司估值等方面考虑，我们建议重点关注东方电气、国电南瑞、北京科锐、荣信股份、科陆电子、智光电气、九洲电气、大洋电机。（平安证券研究所）

　　申银万国：2010下半年电力设备行业投资策略(荐股)

　　结论与投资建议：看好工业节能设备提供商。随着国家节能减排工作的推进以及合同能源管理机制的落实与推广，工业节能无疑将获加速发展，节能设备提供商将受益行业增长。结合目前估值水平，重点推荐：卧龙电气（高效节能电机）、海陆重工（余热锅炉）、置信电气（非晶合金变压器）、大洋电机（高效节能电机，新能源汽车电机系统）、合康变频（高压变频器）。

　　有别于大众的认识：

　　“十一五”节能减排压力大，政策快速推进节能减排。国务院决定到2020 年减排40%-45%，其中“十一五”期间减排20%。但“十一五”前四年单位GDP 能耗只下降14.38%，且2010 年第一季度不降反升3.2%，下半年节能减排压力加大。5 月国务院召开节能减排工作会议，要求确保实现“十一五”节能减排目标，因此在政策方面上半年密集出台一系列节能减排支持政策，快速推进节能减排工作。

　　节能贡献减排量 85%以上，工业节能市场空间巨大。减排量85%以上通过节能来实现，而工业能耗约占60%-70%，工业节能空间巨大。工业节能板块中高压变频器行业处高景气周期，未来市场规模大810 亿元；高效节能电机效率高，财政补贴将使高效节能电机市场份额成倍提升；非晶变压器空载损耗低，而城乡配电网负载率低，未来10 年市场规模达1600 亿元；余热锅炉未来5 年市场容量达680 亿元，其中钢铁行业是余热利用潜力最大行业，国家已经出台政策支持和推进钢铁行业的余热利用；因此未来工业节能空间大。

　　合同能源管理机制将进一步撬动工业节能市场。此前节能项目建设缓慢，原因之一是企业资金不足，合同能源管理机制将有效解决节能项目初始投资问题。此外国家出台合同能源管理补贴政策，对工业节能项目补贴不少于300 元/每吨标煤，这将显著提升节能项目的经济性。预计未来合同能源管理市场规模达4000 亿元，合同能源管理服务项目的63%为工业节能项目，因此预计合同能源管理机制的落实与推广将进一步撬动工业节能市场。（申银万国证券研究所）

　　广发证券：电力设备/新能源板块中期策略(荐股)

　　二次设备迎来黄金十年

　　中国电网建设在经历了大约十年的电源建设和电网骨干网络建设之后，中国大部分地区的电力供应已经趋于饱和，智能电网时代的来临，拉开了输、变、配、用等多个环节的技术革命和升级换代的序幕，同时也迎来了二次设备历史性的黄金发展期。

　　我们认为未来3年内电力二次设备行业有望保持25-30%增速，部分龙头企业可望保持在50%左右的增长速度，因此，我们对未来电力二次设备类的企业发展保持乐观。

　　新能源开启新纪元

　　随着海外引进技术的逐步消化和电网接纳能力的提高，未来数十年里，风电、光伏、核电三驾马车将成为拉动中国电力能源发展引擎的主要新增动力。风电变流器和风电控制系统使我们看好的两大领域，进口替代空间十分巨大。光伏品种主要推荐具有垂直一体化、系统集成、细分行业龙头等特点的公司。核电领域业绩兑现稍晚，预计在2012年有望给相关公司带来较大业绩贡献。

　　重点公司推荐

　　我们重点推荐理工监测、海得控制、荣信股份、国电南瑞、东方电气、海通集团、综艺股份、天龙光电、三安光电。

　　风险提示：

　　1、部分细分行业由于技术比较新，产品可能由于试验不充分或运行经验不足，存在一定技术风险。产品质量问题或影响行业发展

　　2、电力投资受政策影响较大，一旦政策出现调整，可能影响整个行业的预期。

　　3、新能源启动与技术研发成果紧密挂钩，存在较大技术研发进度的不确定性。（广发证券研究中心）

　　国信证券：电力设备行业2010年中期投资策略(荐股)

　　电网投资：2010年电网投资面临中期调整

　　2010年电网投资预计约为3300亿，较2009年同比约下滑14%。我们认为，投资的下滑属于合理范围。一方面由于电网公司2009年投资额超出预期；另一方面是设备采购价格大幅下降所致。2010年电网投资的下滑仅仅是电网投资过程中的一个调整阶段，我国电网在较长一段时间仍有历史欠账要补。因此，我们判断2011年及以后的电网投资快速下滑的可能性也不大，仍将维持在高位。

　　特高压建设力度不见放缓

　　国家电网计划2010年推进淮南-皖南-上海、锡盟-南京、陕北-长沙、溪洛渡-浙西等多条特高压输电线路的国家核准和开工建设。南方电网也提出开工建设溪洛渡、糯扎渡送电广东等直流工程。特变电工、天威保变、平高电气等设备龙头企业仍会迎来市场良机。

　　电能质量问题将日益获得关注

　　中国电能质量治理产品市场仍属于起步阶段。与电力系统其他方向比，总体来说规模还是偏小，2008年电能质量的投入仅为电网投资的1%。但我们认为，随着市场的逐渐成熟，市场容量可能在3年后发生巨大的变化，而整体市场规模有望从稳步增长步入高速增长。而思源电气、森源电气、荣信股份、中元华电将有望充分受益。

　　布局未来的产业—大容量储能系统

　　我国2020年大容量储能系统装置的市场需求约为2,500万kW，以4000元/kW计算，市场容量约为1000亿。从张北示范项目中分析，钠硫电池、钒电池和锂电池均是备选。我们认为，3年后有望开始大规模建设储能系统。而现在能够入围的企业能获得丰厚收益。（国信证券研究所）

　　方正证券：2010年智能电网项目第一批集中规模招标点评(荐股)

　　事件：国家电网公司7月公布了2010年“总部直接组织实施”智能电网项目第一批集中规模招标公告，招标物资主要包括避雷器、互感器、断路器、组合电器、隔离开关(含接地开 关)、变压器和电抗器。

　　点评：虽然之前国网集中招标了包括智能电表等智能电网用电环节产品，但此次集中招标题目中直接被冠以“智能电网项目”招标，即使金额数量并不多，但我们认为这是规划中的2011年智能电网建设全面开始启动的一个重要的标志。此次招标所购买设备主要用于几个试点的智能变电站，并且是需要在明年上半年交货，所以我们估计明年三季度后国网将会[FS:Page]根据试点电站的运行经验，从而全面铺开智能变电站的建设，对智能变电站以及高压开关和光电互感器等子行业的相关公司形成利好，国电南瑞、国电南自、思源电气、许继电气、长高集团等有望受益。