三网融合试点在即 受益个股看素质

日前多家媒体报道称，广电总局近期已向各省、自治区广电局发出“41号文”，要求对于未经广电总局批准擅自开展IP电视业务的地区，将依法予以查处，限期停止违规开展的IP电视业务。这是近期广电总局在全国范围内开展的措辞最为严厉的查处违规行动。

　　广电总局此次清查行动旨在为处于数字化、双向化、高清化改造之中的广电运营商赢得发展时间，巩固广电对视频业务的控制权(至2009年底，中国电信IPTV用户数量已经突破362万户，目前电信还在研究加速扩充带宽，广电总局如果不严厉打击电信IPTV的发展进程，则其下辖企业高清视频业务优势将面临替代性威胁)。短期看，“41号文”对广电运营商有所保护，市场也对此文解读为利好。前两日，以歌华有线和天威视讯为代表的有线网络运营商股价也因此普遍上涨。

　　不难理解，三网融合如果是广电和电信的对称进入，以两行业的悬殊力量，广电传输企业确实几无胜算。如对广电企业设保护期，则一些区域龙头企业或有一定发展机会。但对于广电运营商来说，没有自身的加速发展，仅仅依靠政策保护其成长空间会很有限。

　　我们认为，广电运营商需要尽快实现视频业务的高清互动升级，虽然这将会给其带来较大的资本开支压力，制约其业绩表现；具体到投资上，广电传输企业短期因政策利好而带来的上涨未必具有持续性，后续决定其上涨力度和持续性的关键因素有二：

　　1。三网融合大规则出台(市场期待的5月份后推出三网融合试点政策及措施对广播和电信两行业发展非常关键)，这对广电行业和电信行业都有刺激作用；

　　2。广电网络企业自身基本面素质过硬。事实上，前两日，也只有歌华有线和天威视讯这两只广电概念股有较大程度的上涨，显示出市场还是较为理性。

　　【投资建议】

　　有线网络板块在过去两个月表现不佳，基本反映了三网融合执行难度以及业绩压力的预期，随着三网融合试点名单和细则在5月份出台，我们认为其配置价值再次出现。个股方面，我们的分析如下：

　　(1)天威视讯：关外整合预计今年完成，公司将是第一批三网融合试点城市。公司仍是传媒板块中最安全的个股。在以上两大事件驱动下，公司在过去两个月表现不佳，存在补涨机会，是我们首选个股。

　　(2)歌华有线：过去两个月，股价下跌超过10%。公司负面影响主要是业绩压力，已基本表现在股价之中。公司已经公告要发行可转债，资产负债情况将进一步改善，可以配置。湖北有线借壳上市也有望带动有线网络板块再度活跃。

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　　谁是三网融合最大受益者

　　众所周知，A股市场向来对事件驱动的热情较高。而在临近三网融合试点方案出台的期间，有线运营类相关个股也纷纷迎“风”起舞；本周一歌华有线强势涨停，并带领其它三网融合概念股强势上扬，便是对该试点方案即将出台的提前反应。

　　三网融合所带动的行业产业链发展，包括内容提供商、服务提供商、运营商以及光纤通讯设备制造商等。

　　三网融合后，数字电视网络产业链上的有线网络运营商将出现“内容+增值服务+宽带+渠道”的融合趋势，从节目内容渠道传输商发展成综合信息服务商，这些公司将受益于试点选择、管理层变革带来的增值业务商业模式创新驱动等超预期事件，从而有望获得超额收益。在中国宽带用户的ARPU值是中国有线用户ARPU值8倍、且两者业务种类存在同质化的背景下，多业务服务的综合定价肯定会趋同，而这对已经具备传输能力的有线网络的收入增长将带来巨大的发展空间。不过，值得注意的是，有线网络能否真正受益存在不确定性，主要取决于体制改革及网络整合的推进速度。

　　同时，基于3G无限带宽技术的IPTV产业链和移动互联网产业链，在三网融合的背景下，将涌现出更多的新型无线增值业务，如手机支付、手机游戏、手机阅读、手机漫画、手机电视等业务，这些业务将逐步步入增长快车道，因而相关3G增长服务商有望获得超常规发展。而广电为融合宽带数据业务改造网络，以及电信提供IPTV对现有宽带网络升级改造，两者都将带来巨额资本支出，这将使得相关设备供应商直接受益。

　　不过，从三网融合推出的完整产业链来看，内容提供商将因受益更多的渠道受众资源，有效提升自身的长期价值，成为整条产业链确定的最大受益者。在整条产业链中，内容产业本身是可以异质化服务的行业，长远前景好于单纯比拼速度或质量的数据接入和语音业务。在三网融合的整条产业链中，内容提供商们以前只是将版权出售给电视台，三网融合后将增加互联网、手机等更多的渠道和终端。而渠道的更加多元化，对内容产业而言，意味着更多的分发渠道，拥有更多的受众资源，无论是以前是有线网的用户，还是电信、互联网的用户，内容企业都可以有更多的机会与其接触。

　　二级市场上，有线网络运营商包括天威视讯、歌华有线、电广传媒、广电网络，其中2010-2012年能申请成为试点的广电运营商受益最大，基于多方面的支持广电可能会获得超常规的发展，而中小网络运营商将面临被整合的命运。A股市场中的互联网接入商为鹏博士；内容提供商为电广传媒、鑫新股份、中视传媒、华谊兄弟、奥飞动漫；新业务提供商包括东方明珠；设备与系统提供商包括同洲电子。