天威视讯：电视增值业务发展是亮点

我们认为公司后续值得关注的催化剂众多：1、我们判断公司今年关外整合进程会加快；2、三网融合背景下，公司作为试点城市概率很大；3、公司今年开始积极利用平台价值和用户基础发展增值业务；4、公司与深圳移动的合作仍将继续深入，以及进行跨地域扩张或业务模式输出等，都将成为公司股价上涨的催化剂。

一、公司09年业绩符合我们和市场预期。公司全年实现收入7.5亿，同比增长5.9%；归属上市公司股东净利润0.8亿，同比增长5.6%；每股盈利0.29元。拟10股派红利1元（含税）。

公司09年业绩同比实现正增长，是在税收压力加大和营业外收入减少的不利背景下实现的，表现出公司优秀的经营能力。

公司09年业务增长的亮点是加快有线电视增值业务特别是高清交互业务的发展，在新增电视用户有限的情况下带动公司电视业务的整体发展，并非常明显的提升了家庭电视ARPU值。公司09年电视业务收入为3.9亿，与08年相比增加收入0.46亿，增幅为13%；我们测算基本收视费业务仅增长0.12亿，剩下的0.33亿增量收入由交互点播和付费频道贡献，带动公司电视业务家庭ARPU值09年比08年增加4元达到38元/户（家庭用户主终端收费28元/月）。其中公司09年数字电视用户终端数为108万个，新增1.9万个；交互电视用户终端数为12.6万个（含高清交互用户终端数5.65万），交互终端数比08年新增8.9万，而09年付费频道用户终端数仅比08年同比新增0.42万达到5.29万个终端数，表明目前交互业务特别是高清交互更受到用户的青睐。

二、公司10年将继续精耕细作促进电视业务与宽带业务的发展，同时公司将凭借天华世纪的内容优势与迪威特的技术优势，加快实施业务模式的输出。

公司今年在新增电视和宽带用户上都加快了开发力度，计划分别新增5.5万户和4.5万户，比我们之前预期分别新增4万户和3万户相比都增加了1.5万户；高清交互业务仍是公司电视业务发展的重点。公司计划发展高清交互用户终端20万个，与我们此前预期相符，公司到今年1季度末高清交互用户终端已累计发展约12万户，与09年相比新增6万户，发展势头很好；我们判断今年6~7月举行的世界杯也将使高清交互业务发展再次迎来小高峰，因为历次重大体育赛事和事件都是公司进行营销推广的有利时机，如08年奥运会和09年的国庆60周年大阅兵等；同时公司今年还将在高清交互业务基础上推出电视回看、时移、录像等多种商业化服务功能，在进一步增强用户体验和黏性的同时，也会丰富公司电视业务的盈利增长点。

三、维持“强烈推荐-A”的投资评级。我们预测公司10~12年EPS为0.35元、0.66元、0.74元。公司预计10 年实现经营总收入8.36万元，净利润0.8亿，对应10年EPS0.3元，我们认为公司预测偏保守。具体分析请见正文。

我们认为公司后续值得关注的催化剂众多：1、我们判断公司今年关外整合进程会加快，原因是目前广东省网络已开始启动，而且广电总局要求今年各省网络整合要基本完毕，这些因素都会倒逼天威及其大股东要加快关外网络整合步伐；2、三网融合背景下，公司作为试点城市概率很大，这有利于公司获取政策方面特别是税收方面的优惠，有可能会获得高新企业15%的所得税优惠（目前市场对此并未形成预期，但我们认为存在可能性，去年歌华就凭借高清互动电视业务取得15%的所得税优惠），则10~11年业绩可进一步上调到0.38元、0.73元；3、公司今年开始积极利用平台价值和用户基础发展增值业务，其中发展EPG广告以及电视回看;功能就是有益的尝试，我们看好公司该类业务未来良好的发展前景；4、公司与深圳移动的合作仍将继续深入，以及进行跨地域扩张或业务模式输出等，都将成为公司股价上涨的催化剂。