天威视讯:受益于三网融合的有线运营商

2009 年公司营业收入7.53 亿元,同比增长5.9%;营业利润8,449 万元,同比增长15.2%;净利润7,819 万元,同比增长3.25%;每股收益0.29 元,每股经营性净现金流1.17 元。

分配预案每10 股派1 元(含税)。第四季度公司营业收入1.91亿元,同比增长2.97%;净利润2,360 万元,同比增长38.3%。

2009年业绩保持平稳。报告期末公司数字电视用户107.85万个,交互电视用户12.6万,付费频道用户5.29万个;新增2.68万户有线宽频用户至28.07万。2009年公司电视收视业务收入3.88亿元,同比增长13.37%,有线宽频业务收入1.92亿元,同比增长4.79%,节目传输业务收入8,664万元,同比增长6.35%;受益于资本开支及机顶盒折旧摊销减少,综合毛利率同比提高1.5个百分点至33.28%。同时由于税收优惠到期,所得税率同比增加了1.15个百分点至17.7%、政府补贴较上年减少585万元,导致公司净利润增速低于营业利润增速。

高清互动增值业务值得期待。2009年3季度公司开始推广的高清交互业务保持了快速增长,公司通过加大对网络改造、高清交互数字电视平台建设及内容集成等的投入,推动电视产业链的发展与完善。高清互动业务具有较高的吸引力,将成为公司内生性增长的主要推动力。公司计划2010年新拓展数字电视用户5.5万户、有线宽频用户4.5万户、发展高清交互电视用户终端20万个的计划。

受益于三网整合,外延式扩张有望加快。报告期末公司资产负债率为26.4%,账面净现金6.5亿元,仅有5000万元长期贷款,良好的资产结构为公司实现有线网络业务对外扩张及整合产业链的经营目标奠定了坚实的基础。公司作为广电系统龙头企业,在增值业务拓展方面处于行业前列,有望成为三网融合试点企业,获得更多的政策及资金支持。在三网融合及省网整合加速的背景下,公司整合深圳广电集团旗下关外有线资产的步伐有望加快,并将受益于广东省网整合。

公司计划2010年实现收入8.36亿元,同比增长11.05%,净利润8,000万元,同比增长2.31%。我们认为公司计划较为保守,预计公司2010-2012年每股收益分别为0.37元、0.54元和0.66元,动态市盈率分别为70倍、48倍和40倍,估值基本合理。考虑到公司折旧、摊销高峰已过,有望成为三网融合试点城市,得到非对称监管扶持,维持公司"增持"评级。