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观点一:三网融合的推出打破竞争僵局,广电投资带来巨大的增量需求;è 新竞争对手的进入和业务的逐步放开使得带宽资源的争夺成为运营商网络战略资源的焦点和热点,电信运营商的光通信及宽带投资将明显提速,光通信设备、宽带接入设备、FTTx 等成为需求亮点:不考虑广电运营商的投资,三大电信运营商在光通信设备、光纤光缆、FTTx 和IPTV 等相关领域的投资规模09-12 年预计分别为409.7、489.6、541.8和556.5 亿,4 年复合增速16.2%。
与此同时,双向准入下广电运营商的进入为国内光通信市场带来了巨大的增量需求,未来3-5 年广电系统的数字化双向化网络投资将成为光通信行业公司业绩的直接助推剂:市场初步预计2010-2012 年试点期间,广电网络数字化和双向化方面的网间投资将达到90、360 和400 亿,其中光通信设备和光纤光缆约占30-35%,就是约30、120 和133 亿的增量需求。
观点二:公司暂受制于产能瓶颈,11 年后将逐步提速;
预计 09 年公司主营收入7.5 亿左右,同比增长约15%。光通信市场需求高速增长,公司产品供不应求,业绩未能同步行业发展的主要原因仍然是受困于产能瓶颈,目前只能选择牺牲部分订单,确保公司主要产品光纤放大器和波分复用器的供应。11 年扩建产能达产和光通信产业园建成后,公司作为国内光器件市场领头羊,将恢复并超过行业的增长水平,同时PLC 分路器、VGA 智能光纤放大器和ROADM 模块等新产品的量产和外判工序的回流将提高公司毛利水平。
业绩预测和投资推荐:建议买入,目标价 40.57-46.36 元;业绩预测:我们预计公司2009-2012 年实现收入7.51 亿、8.95 亿、11亿和14.08 亿, 同比增长分别为14.90% 、19.17% 、22.88% 和27.89%,实现EPS 分别为0.604、0.811、1.159 和1.598 元,同比增长27.15%、34.26%、42.91%和37.84%。
投资推荐:买入评级。公司作为国内光器件市场龙头,未来5 年将直接受益于三网融合推动下运营商光通信领域的超预期投资,我们看好公司中长期的发展趋势,建议买入,我们给予公司11 年PE35-40X,合理价格区间为40.57-46.36 元。
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