撰写机构:国泰君安 报告作者:谭晓雨、吴轶
公司预计09年实现营业收入15.2亿元，同比增长11.81%，归属于上市公司股东净利润3.29亿元，同比微增0.05%，每股收益0.3103元，稍低于我们此前预期的0.34元。公司营业收入增速较快，主要原因是4季度营业收入达到47655万元，同比和环比分别增长13.89%和30.52%，延续了4季度为公司全年营收最高点的财务特征。净利润增速显著低于收入增速，主要原因是在三网融合背景下公司在09年4季度加速推广30万高清电视用户。公司为每用户免费发放一台高清机顶盒，折旧摊销增加同时13个高清频道不额外收费，且政府补贴又尚未在2009年度得到确认，导致09年4季度成为收入最高点净利润低点。
在三网业务融合发展背景下，歌华有线(14.18,-0.67,-4.51%)亟需巩固视频业务，然后再谋求开展电信增值业务和部分电信基础业务。
公司在北京市拥有有线电视用户约400万户，个人宽带用户8.8万户。公司的高清互动数字电视发展计划已经被纳入到北京市信息化建设总项目中。09年7月《北京信息化基础设施提升计划》中要求2012年底前完成“实施高清电视播出转换和交互式数字电视网络改造，推动高清数字电视产业发展”，并明确提出“歌华有线公司同步完成高清交互式电视网络等基础设施改造和高清交互式机顶盒项目。”歌华有线预计2009、2010、2011年将分别推广30万、100万、130万高清数字电视用户，高清机顶盒资本开支分别为3.6亿元、12亿元、15.6亿元。《北京信息化基础设施提升计划》同时提出将“在政策、资金等方面予以支持，推动多渠道融资，促进高清数字电视产业发展，拉动消费和相关产业升级。”北京市政府将按照35%比例承担全部260万台机顶盒推广费，则2009、2010、2011年歌华有线有望获得机顶盒专项补贴1.26亿元、4.2亿元、5.46亿元。
考虑到全国数字电视平均收视费水平已达23元/月，上海也已确定从2011年1月1日起上调收视费至23元/月，我们认为北京市在上海之后实现数字电视收视费提价的可能性较大。如果北京数字电视收视费能够在2011年提高到全国平均水平，300万数字电视用户将增收18000万元，400万数字电视用户将增收24000万元。在此提价假设下我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.20元、0.22元、0.23元，对应当前股价的市盈率分别为74倍、67倍、64倍。
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