CMMB的金融逻辑

摘要：新的运营财年日益逼近，3大运营商争夺用户眼球的运营宣传已甚嚣尘上，于是总公司用户与业务双实现的目标压力日趋紧迫。目前产业的焦点是信号增强、业务丰富、终端多样问题，但解决的前提是子公司注册资本到位，因为全国31子公司总经理下一步去落实上述问题的启动资金是一个困难！国家财政拨款不能用做股本金去做注册，旷日持久的等待商业融资只会将整个产业都拖向更远不可预知的未来--这意味着、CMMB行业立足的挑战才刚刚开始！在这种“国穷民富”（运营商穷、产业界富）的非常时期，通过向产业界“拆借”实现资本运作的方式、成为当前发展CMMB亟待解决的资金困惑的基本金融逻辑。

作者：北京博信视通科技有限公司 白智兴

自《货币战争》一书发行后，文学界掀起了一股从金融的角度探求近代史的潮流，包括《伟大的博弈》、《金融的逻辑》等！举凡华尔街的资本兴起、欧洲的货币统一、东盟的国际地位建立、中国制造的发展中觉醒等等，大到一个大国的崛起国策、小到一个产业的兴起规划，无一不是以金融和资本的角度谋求未来蓝海战略的（其实，《资本论》又何尝不是以金融的角度剖析整个社会变革的呢？）。审视ICT的环境，一个全新的产业、却拥有复杂的资本竞局：3个产业的融合，标准、技术、市场的交叠和争夺，似乎谁先建立了秩序的资本市场，谁就能在交叠的竞合中脱颖而出最终完胜。

1、金融拆借解决子公司的资本困惑

CMMB的基础结构建筑工程已经结束，但是行业立足的挑战才刚刚开始。以往的三家运营商在投入ICT竞合大潮中，新业务总能从原来的行业中获取基础的人才、网络、技术甚至用户，以及更重要的资本运作。可是，CMMB刚刚建立，没有任何另外的遗产继承，资本和金融的作用毫无迹象，这种乱局严重影响人们对CMMB前景的信心，挑战新产业的命运。

怎么才能处理这些挑战、让新产业站起来呢？我们说，行之有效的方法是“打借条”：翻翻上述哪些金融家描绘的近代史，银行业的兴起与资本市场的建立对于每一次产业甚至国家崛起的贡献，就会知道债务其实可以变成通货、变成产业财富载体的道理。

关于产业资本运作问题，当前的CMMB行业中存在三种意见，一派保守的传统人士认为，应该以总公司通过国家财政或系统内融资一次性或统一解决。也就是说所有的产业环节建立主要依赖总公司在行业系统自身的资本输血。当然，这样做的风险是，资本市场和产业界会观望，CMMB的兴起梦想会终结。

另外一派开放的产业界人士不这么想，他们认为这么多的产业环节不可能、也不应该由一次性资本全部建立，而是由行业监管部门投资底层网络层面的基础网络、阶段规划、而在上层业务层面引导产业界投入、将这些“借条”长期延续下去。这样做的效果是，让这些借条所代表的是获取CMMB未来收入流的权利，让他们成为CMMB投资资产不断转移到CMMB产业所需要的各个环节去输血，也就是让借条成为流动起来的资本。这种观点认为：第一，为了借到钱，CBC必须在各个省子公司开放口子，实现业务层面的融资，没有任何东西比发展CMMB业务更能将省子公司和地市分公司以及产业界凝聚在一起，筑起一个团结一心的新兴产业团；第二，借条能提醒每一位CMMB参与者，要关心CMMB业务、关心收益，因为这涉及他们自己的切身利益；第三，借条一方面是资本负担，是不好的，但另一面代表的则是“信用”，代表着流动的价值（未来收入流的价值），所以，如果在多个环节欠债，产业的流动性会更好、更有利于产业经济的增长。

第三种是一些前期投资CMMB而亏损的产业界人士，主要是一些终端制造工厂，他们认为应该采取休克疗法，内容、渠道、终端厂商均采取观望不合作的态度，使得CMMB变为“穷行业”或“快破产行业”的局面，这样总公司的人员就不可能表现出“权力傲慢”，而是必须讨好产业界、尊重服务商的权利、赢得资本市场的信任。

对于第二种观点，我们认为应该是良性和积极的！针对目前CMMB在深度覆盖和丰富内容两个用户端体验角度的发展瓶颈，更合理的落实措施是建议CBC发行2种“运营债券”：对于深度覆盖的补盲设备（基础覆盖的发射机等设备国家财政投资，无须讨论）、发行“设备债券”--由总公司招标入围的企业垫资实施，年息3%；对于地方增值业务运营支撑系统、发行“内容债券”--由地方议标入围企业垫资实施，以频道经营资质置换运营内容，年息0%。两种“债券”最终以地方运营收益作为未来补偿。

这样的举措，好像只是一种简单的融资“证券化”运动，但实质上推出这样的政策后，立即将资本关注的焦点聚集在这两个领域，强化投资发现机制，提升投资流动性，集中展现资本活力。换句话说，原来各地成百上千种设备、系统即使能够统一标准，但由于地域不同、付款方式各异，无法形成资本运作气候，市场活力做不起来，投资规模自然不会大、流动性也会差。但是，把市场注意力集中到两个领域后，情况就大为不同。

首先，这样集中之后，更方便系统外投资者进入。承认对外开放投资机会，可以振奋市场对CMMB未来的信心，为CMMB的成长服务，为之后的三网融合、运营创新融资效力。其次，CMMB的实质是“运营商穷、产业界富”，这个实质在未来随着用户量扩大对于服务体系要求的升级、资金的捉襟见肘会日益凸现，这最终会逼着运营商去找设备托盘—求助于“设备债券”、求助于民间资本。第三，“总富子穷”会威胁产业发展，目前的状况是总公司有部分财政拨款、而子公司依赖于地时局的入股资金得以运营，而部分子公司依赖终端销售获利来维持，而恰恰未来总公司的收益也明显依赖于子公司这样的商业收益来实现产业模式-- CMMB运营的良性发展跟资本在总公司与子公司之间的配置结构有着很微妙的相互关系：如果总公司银库丰满、不[FS:Page]需要子公司输血，那么所有的运营政策会趋向专制、最后必将使体制变僵；如果总公司欠着债、借条上签字的却是子公司、这会让上下空前团结、促进产业民主与规则的发展！所以，只有形成一个运营结构良性配置的产业、才能向金融市场借到钱！

2、 拆借的两个领域：补盲设备与增值内容

业界始终承认、用户是任何运营产品的最高战略，令业界扼腕叹惜的是在CA问题上因为厂商不作为CMMB整整耽误了1年半的时间！如果以明年年中3大通信运营商开始大规模发展3G用户的时间点作为CMMB行业立足最后机会的倒计时，留给CBC进行产业规模化运作的时间只剩半年！在这半年时间里，CBC必须要拿出做大战略的魄力以及打大战役的决心，把精力集中在网络深度覆盖以及内容丰富供给这两件事上，才能突破目前的融资困境实现业务结构的调整和用户放量的增长。

用户体验的三个关键是：人迹化的网络、个性化的终端和多样化的内容。

首先，人迹化的网络。深度覆盖的网络是指随着消费者的生活轨迹而达到的信号质量，而非区域性户外信号覆盖。在用户体验已经高度电信标准化竞争的今天，一个运营产品如果还期望人们如同对待当年的小灵通大哥大一样等待网络的下一步完善，无疑是不现实的！而CMMB面临的深度覆盖最大的问题是物业费问题，以往的小灵通基站找到一间民间物业给一点管理费就可以开通，而如今这个价格已经翻了一个数量级，这没有大量的资金做后盾单凭一个子公司的力量绝难以胜任，而且随着时间的推移往后的物业费只能增不能减，这就逼迫着CMMB必须要在3G的大规模发展前期赶上用户发展的最佳档期，所以，这个领域的资金拆借首当其冲！

其次，个性化的终端。对运营商来说，最优化的资源配置结构是传统终端与移动宽带产品和融合终端三分天下均衡发展，这就需要制定全业务的发展战略，那么谁来配合制造商揉合业务、定制、伙伴价值等战略来服务于自己和用户？这要求他们不单单能够号召终端产品制造商，也能够像Ophone等3G运营商一样围绕业务需求注入创新产品理念和熔融新技术应用定制自己的产品，最终使终端变身为自己发展全业务综合运营的利器。因此，资金的需求量也是不言而喻的。

一提到终端人们的传统概念里首先会划分为手机、PMP、GPS三大类别。其实这只是一种狭义上的划分概念，从运营商要广义发展用户的角度、终端应划分为三类：传统终端、移动宽带、融合终端。传统终端如上分类；移动宽带包括上网卡、USB TV接收棒等；而家庭网关、无线数码相框、无线固话终端等产品都属于融合终端的概念。

第三，多样化的内容。新媒体的关键词是新颖。对比优酷、土豆等每月千万以上的运营收益、CMMB云集了全国31个省市广播电视行业最精英的人力以及政治资源、却与创造的价值不对等，这无疑是一个巨大的资源开发问题。这一方面揭示了，满足如此巨大市场所有消费者个性需求的多媒体内容是如此的海量化，另一方面也显示了，CMMB在这个领域里的投入严重不足，虽然在行业里也有专业的制作队伍，但所能规划出来的内容比起上述视频网站中的海量内容而言，绝难成为影视节目的数字发行主力军！这样说明，CMMB版本的内容要在新媒体这个领域里不被边缘化，还存在着巨大的资金黑洞。

2008年11月11日，优酷网启动“合计划2.0”，签下超过1500家电视剧制作合作单位影视剧的播放权；10月31日，在港上市的中国通信服务公司投资的鸿波NETiTV与央视新闻纪录电影制片厂签订了“新影时光”网络电视频道上网协议；土豆网也发布了高清版“黑豆”公测版，与200多家内容方签订了内容和广告方面的协议；而今年的9月15日，搜狐未保昔日江湖地位更是携手激动网、优朋普乐和华夏视联4家国内新媒体公司掀起了“中国网络视频反盗版联盟”，代替裁判率先在场上亮了竞争对手的黄牌。而所有这些视频网站均宣称，为了购买版权，至少进行了千万美元级的投入,等等。

3、拆借的执行可行性：博信视通模式

对于设备垫资，博信视通已经与国内最大的一家政府设备采购公司达成初步意向。该机构已明确了在CMMB设备采购领域进行资金托盘的意向，以补盲设备为例：某省9个地市除去同频网发射规划建设由总公司负责建设的基础上，深度覆盖分为3期：一期深度覆盖的同频转发，二期区县乡镇点大功率同频转发，三期高速公路与铁路同频转发；假设与审计单位、子公司以及托盘机构4方议定的工程额度为9000万元人民币的话，如果能够取得总公司的认可，那么就可以先由博信视通对上述设备进行分期实施、安装，设备托盘企业垫资，1年后开始根据运营收益探讨返还本息等其他事宜。这有点类似于CBC发行的外部债券。

对于内容服务，博信视通已经与国内多家唱片企业以及内容供应商形成良好互动，深度探讨以频道运营资源置换内容开发的规模化推进模式（近期的材料均以发往各地领导邮箱），前期由博信视通出具多样化的增值业务运行端到端解决方案，并融合终端定制和业务推广模式的频道运营建议，多方共同实现商业模式，最终以频道的收益分成实现设备垫资。这有点类似于CBC发行的内部债券。

对于终端定制，博信视通已经与ＣＭＭＢ渠道商数码立方达成深度理解，探讨以芯片定制模式来降低终端集采成本、实现学校、医院、旅游景点、大型厂矿等规模化集团用户的开发，等等。

4、结束语

总公司年终总结会议召开在即，目前拉动整个用户规模发展的关键因素或是基本策略之一很可能是信号增强、业务丰富、终端多样，但落实每个策略的焦点问题是资本运作的难题，大多数子公司总经理更关心总公司注册资本何时到位。因此，类似于发展国债一样通过向产业链或地方局“拆借”资金、形成CMMB行业的“有价债券”，[FS:Page]成为探讨当前形势下资本运作困惑的可行话题。