电讯盈科(0008.HK/港币2.00,买入)宣布公司已决定近期内向香港政府申请免费电视服务牌照。在此之前,有线宽频(1097.HK/港币1.39,买入)和城市电讯(1137.HK/港币4.82,未有评级)作为付费电视业务运营商,都已向政府递交了固线网络免费电视服务牌照申请书。
目前,香港政府尚未公布发放免费电视牌照的政策,尤其是在有线方面。但是,部分现有针对免费电视持牌运营商的规定可能会使一些申请作废。例如,法规规定,免费电视持牌企业不能隶属于其他公司(这一规定可能将影响有线宽频的申请,因为其大部分股权由九龙仓集团控制)。此外,也有规定要求一家企业不得同时拥有免费电视牌照和付费电视牌照。我们在上文中提到的三家企业均拥有付费电视牌照,因此可能必须满足某些限制其对免费电视业务控制的“防火墙”规定。
关键问题在于,在电视广播(0511.HK/港币38.55,买入)占据主导地位的情况下,展开免费电视业务还能否获利。半个多世纪以来,在电视广播的竞争压力下,还没有任何一家运营商能够持续盈利(上世纪70年代,除电视广播和亚洲电视以外的第三家免费电视运营商从事此项业务几年)。目前,我们并不认为有线宽频和电讯盈科能够在其免费电视业务方面保持盈利。
表面来看,竞争加剧意味着电视广播的盈利能力可能降低,至少短期内是如此。但是,我们认为更加严峻的问题则是,香港的两家免费电视运营商中规模相对较小的亚洲电视在竞争更加激烈的市场中能否继续生存。由于亚视目前屡受重创且股东们正因争夺控股权而内讧,新的竞争者也许认为亚视倒台之日已不远,所以现在亮出了其参与此项业务的兴趣。
但是,我们认为新的免费电视牌照发放是一个敏感的政治问题,并非所有的竞争者机会均等。目前,我们对上述三家运营商均维持现有的盈利预测和评级。中银国际证券有限责任公司 。
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