报告原因:随着文化体制改革深化,三网融合有望成为新的体制改革推进剂,我们对此简单观点如下:点评:如果三网融合细则近期出台,出台时间将早于市场和我们预期。2009年国家多次提出推进三网融合,但实质性进展并不明显,由于工信部与广电总局对三网融合主导权的争夺,我们原本预期近期有结论性意见的可能性较低,如果细则近期出台,出台时间早于我们预期。尽管广电网络上周五和本周一连续2日涨停,但周二相关有线网络公司并未有特别反映,也一定程度反映市场对此预期不足。
三网融合仍需时间。三网融合指广电网、电信网与互联网的融合,其中互联网是核心;具体讲,一种是相同的服务和内容即可在广电网,又可在电信网上被提供;另一种是广电网与电信网配合,实现业务融合,比如广电网负责视频广播,电信网承载互动功能。从基础网络看,尽管FTTH(光纤到户)尚未普及,但电信网准备相对较为充分(均能实现双向功能),而广电网仍在大规模改造之中(双向网络占比不到20%)。从网络情况和市场化运作能力看,广电体系与电信体系依然有教明显差距,如果由广电总局主导三网融合,广电总局可能会留出3-5年的保护期(在美国,三网融合初期也存在类似保护条款)。反过来由工信部主导,那么如果解决融合后广电运营商的人员和资产的安排仍需时间,因此我们认为,三网融合依然需要时间。
直接影响:(1)迫使广电运营商加快跨区域整合、网络改造和更市场化运作。我们维持09年中期策略报告观点,有线网络在三网融合压力下,在政策支持和外部竞争压力下,行业趋势有望转好,变化主要体现在跨区域整合、网络改造和市场化运作三个角度。(详见09年中期策略报告或09年8月文化体制改革专题研究报告)。(2)有利上游设备提供商;中国现有有线用户1.6亿,尚有1亿有线用户并未数字化整转,不考虑有线用户增长,机顶盒开支约350亿;而尚未双向网络改造用户接近1.5亿,未来网络改造成本接近600亿,根据整转截止时点2015年,每年资本开支约200亿,可能利好上游机顶盒设备供应商和网络改造设备供应商。
长期影响:内容产业收入大幅提升;长期看,有线运营商和电信运营商的网络条件/运营能力接近,关键在于谁能提供更具有吸引力的内容节目或服务应用;2009年美国最大有线运营商COMCAST收购美国最大广播电视网络公司NBC(内容提供商)恰是一个佐证。在运营商对优质内容节目的争夺中,内容产业的版权收入有望大幅提升。
推荐歌华有线。政策对于整个有线行业均有推动作用,我们最为看好歌华有线(详见我们09年11月歌华有线跟踪报告),理由在于:(1)估值仍有提升空间。绝对PE和相对PE依然低于历史均值水平,而从行业发展趋势看,较08-09年市场预期乐观许多,估值仍能进一步提升;(2)歌华有线事先介入内容业务;拥有节目制作/节目集成资格(全国仅有4张付费频道集成牌照),在三网融合背景下,公司占据与电信运营商的竞合的有利地位,有助提升市场对公司未来增长的预期;(3)加快双向业务推广,提升盈利能力。一是双向用户增长和收费;歌华有线现有双向用户超过7万,但均未收费,而一般双向用户基本收费在30-35元/月,2010年双向用户增幅有望超过100%;二是宽带用户增长;歌华有线宽带用户约8万户,在北京宽带市场份额中不足3%,借助捆绑销售手段(订购宽带,赠送付费频道)以及LGI(全球领先有线运营商)的运营经验,歌华有线宽带用户数有望增长;三是互动增值业务的发展;电视支付/游戏/购物等增值业务有望成为公司新的利润增长点(歌华有线今日公告与银行合作开发数字电视支付系统并考虑联合推出银行卡)。
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