核心观点:我们判断公司的数字化整转将稳步推进,从而避免过大的资本支出和折旧压力，高清业务的政策支持将日趋明朗化,支持力度值得期待;基本收视费提价的条件已经逐步具备,障碍正被逐步扫除,如果能够实现提价将对业绩形成重要的支撑;增值业务收费的条件逐步成熟,用户资源的潜在价值将会被不断的挖掘,爆发式增长值得期待;资本支出的折旧压力逐步趋缓,未来公司将逐步朝向规模化,综合性娱乐集团方向努力迈进,长期投资价值明显。
数字化整转稳步推进,政策基调将日趋明朗。
目前公司的数字化整转率已经超过50%,由于今年上半年仅完成26万用户的数字化整转工作,要想达到去年70万的水平有一定的困难;我们认为公司的数字化整转工作在基本收视费提价没有实现的情况下,将会保持一个适度的水平以避免过大的资本支出和折旧压力;高清互动用户目前已经有7万多户,年底目标是达到30万用户规模,高清互动免费发放机顶盒成本较大,政府的产业化政策和支持力度值得期待,考虑到发展高清的战略意义,我们认为政府的相关配套政策将会很快趋向明朗,从而推进高清业务的大规模有效开展。
基本收视费提价有望。
北京和全国其他地区有所不一样,在公共基础设施方面公益性更强,因此提价难度较大,但是在全国已完成数字化转换的城市都已实现提价,北京市其他公用基础设施纷纷提价的前提下,基本收视费提价的难度正逐步减少,提价的概率越来越大。我们经过测算,如果基本收视费从18元提高到25元,对10-11年的EPS影响分别是0.21,0.24元,将对公司的业绩形成实质性的支撑和改善。
增值业务将逐步贡献盈利。
目前增值业务所占收入比重非常小,主要是由于付费电视和互动电视的收费业务还没有大规模开展;但是公司用户规模大,具有相当大的资源优势,公司拥有有线电视用户超过397万户,数字电视用户超过216万,个人宽带用户超过8.8万;随着数字电视整转的进一步推进,数字电视用户的不断增加将为公司开展增值业务提供强大的基础和保障,公司的付费频道已免费播出超过2年,互动业务也免费试用半年,有效的培养了用户的收视习惯,我们认为付费频道的收费可以有效的提升公司的盈利能力,同时随着高清互动用户规模的扩充,互动业务将从明年起收费,但是定价可能会不高,互动业务可有效提升公司的盈利能力,增值业务的爆发式增长值得期待,用户资源的潜在价值将会被不断的挖掘出来。
我们维持公司09-11年EPS分别为0.37,0.44,0.51元,对应当前股价PE分别为37.7,31.0,27.0倍,EV/EBITDA分别为17.6,14.6,12.8,我们认为随着资本支出的逐步正常化,有线数字电视业务的稳步推进,基本收视费提价的实现伴随着增值业务的巨大的市场空间,未来公司的成长非常值得期待,维持该公司“买入”的投资评级,6-12个月目标价18元。
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