广电传媒投资李岁湘：有线电视网络产业价值的实现方式

金秋时节，第三届（2009年度）中国数字电视运营模式年会暨数字电视用户最满意品牌发布会在美丽的杭州召开了，本届会议由DVBCN中国数字电视中文网、格兰研究、中国电子报、中国传媒大学《媒介》联合主办。DVBCN数字电视中文网现场报道。

广电传媒投资李岁湘

李岁湘：

非常感谢主办方给我提供这么一个机会，会议进行了一大半，我感觉今天的会议是各种流派、各种思想都有，参加这个会对我也是一个学习和分享的机会，我把我的一些观点跟大家分享一下，我想讲一讲有线电视网络产业价值实现的方式，这里有一个副标题，开放融合是必然的战略选择，刚才很多都从技术角度，从用户角度，从管理角度去看待有线网络，我想谈谈从投资人角度看待有线电视产业。今天来了很多运营商，我们怎么认识我们的有线电视网络，我们要关注我们企业给股东带来什么，给市场带来什么，有没有带来价值，企业价值的一般估值方法是三种，一种是可比公司倍数法，还有贴现现金法，还有可比交易法，可比公司倍数法就是P/E以及EV、EBITDA，贴现的现金流法很多做项目投资的比较熟悉，相比PE、EV这一块市场做得比较多，针对有线网络这一块还不是很适合，特别是PE这一块是以营业利润作为基础来翻倍数，任何一家公司它的营业利润是可以被操纵的，贴现现金流法在全世界都是通用的，但是也有它的文化，由于受到假设因素的影响，最后结果出来的差异比较大，最后一个是可比交易法，他投钱，愿意花多少钱买有线电视网络，愿意花多少钱买公司股票，这个是实实在在的，只有买断才有更多权力。

这里有一个表格，有线电视网络行业有几个公司，歌华有线、天威视迅、广电网络，我们按照08年12月底的数据来看，这里当然分了几个，一个是倍数，一个是PE，一个是总市值，投资者认为的价值，这里有一个很有趣的现象，按照歌华有线、天威视迅和广电网络的PE以及倍数以及PB，这样的估值和电信行业和国外同类企业差距是比较大的，从我们行多券商以及研究机构投资者反馈的情况来看，他们会看到价格受到管制，不能无限增加收入，第二个整体公司规模相当小，第三个是ARPU值很低，大家看到国内国外的ARPU值的比较，另外资本开支非常大，很难承受这种资本开支，这是市场上有线电视网络企业被低估的原因。

作为投资角度来讲，我们对企业考核经过这么几个演进的过程，首先考核他创造了多少利润，然后这个利润有可能被操纵，然后考核方式是经济增加值，就是经济值来考虑，最新的是市值管理，我们从产业属性突破，我们不仅仅是作为党和政府的喉舌，传输一些信息，我们更要表现出我们的消费属性，我们作为一个提供自来水的公司，我们认为它是一个公用事业，比如水作为公用事业的话价格比较低，对于消费品，这个水的价格比较高，我们只有解决产业属性破、规模突破、ARPU值突破，降低成本压力，才能有一个比较大的发展。

这里讲一个故事，就是龟兔赛跑的故事，第一个是乌龟赢了，然后搞第二次比赛，兔子再也不睡觉了，兔子往前跑，然后兔子赢了，后来还有第三个故事，兔子跟乌龟说我们比赛也不算谁赢，我们一比一，我们再来一场比赛，乌龟说这一次比赛路线由我来定，兔子说你定我也不怕，乌龟选择一条路线，中间有一条大河，兔子跑的很快，到河边不会游泳，但是乌龟会游泳，虽然慢一点，还是得了第一，第一个故事说光有能力不行，要勤奋，第二个说光勤奋不够，还要有能力，第三个表示光有能力和勤奋不够，还要有战略。

这里我们看一下有线电视网络行业分析，外部环境分析PEST，梳理一下外部环境的一个情况，从政策上来讲，现在政策上总体来讲比较支持的，一方面从文化产业的振兴规划支持整个有线网络发展，同时对于有线网络发展，广电总局非常支持的，另外规模来讲有线电视行业市场很大的，但是缺乏全国很大的企业，另外宏观环境来讲有一个恩格尔系数，日常消费占整个收入比例是多少，中国整体的经济增长到三千到五千美元以上，恩格尔系数会下降，老百姓在文化消费上的支出会逐步扩大，从社会这一块，用户收看电视的习惯、特征、价值观念对我们有线电视产业发展应该是影响巨大的，用户对电视内容要求提高了，内容的多样化，从技术这一块，今天有很多设备厂商的技术这一块问题不大的，关键是应用的提高。

从我国有线电视行业特性分析来看，有线网络的产业化属性和公益属性将长期存在，并且具有垄断性强且资源稀缺，另外基本业务风险小且收入稳定，增值业务收益高且发展前景广阔，行业整合不可避免，从行业整合来讲还没有体现它的消费水平，更多体现出公益的属性。

竞争态势来看，华数的励小姐讲的很透彻了，不多赘述，有线与地面、有线与卫星、有线与IPTV的结合等等。从有线行业发展存在的问题来看，目前还是处于市场起步阶段，面临技术、操作应用、内容、资金等方面的问题，双向网络改造成本高，投入过多，致使负债率高，有线运营商积极性低，网络规模有线，不利于后期多样化业务开展，网络价值不能很好的体现，各地各自建立业务平台，重复性建设，成本投入比较高，不利于将来发展。

这是行业内的问题，另外我们从战略资金上进行一个梳理，我们考虑从五个方面，一个是替代产品的开发，然后是潜在进入者，还有供应商、客户、现有竞争者，这里是一个压力圈，到绿色的部分是比较小的压力，越往中间压力越大，应该从我们的行业分析来看，作为潜在的进入者和替代产品的开发，这一块压力非常大，相对而言供应商这一块的讨价还价不是很强，从竞争对手来看，这一块的区域垄断，供应商受到价格价值，也存在一定压力。

第二个方式我们用SWOT的一个分析矩阵看一看我们行业目前的一个机会威胁和内部优势劣势，外部这一块潜在进入者、替代品发展和消费者对价格敏感，我们看内部优势垄断行业、普及率高，内部劣势产业模式不突出、规模不够、节目内容吸引力差、行业经验，SO战略的针对用户需求进行市场推广发展，WO战略，向电信等其他行业学习，提高自身竞争力，突出产业优势，主动寻求行业合作，ST战略，增加业务体验及试用，吸引用户关注，关注市场发展趋势，注重市场变化细节，积极吸取竞争者优势，弥补自身劣势，WT战略，提高自身产业竞争地，优化产品性能结构，提供丰富的服务产品。

第三个分析的方法，我们按照大战略矩阵的分析方法，我们可以划分成两个方面去考虑，一个是市场的增长，在市场[FS:Page]内属于强势还是弱势地位，从现在来看，大家都说有线电视行业这个市场是增长比较快的，应该说我们的用户增长会逐步平缓下来，目前还是处于一个强势的地位，这里分了四个象限，我们应该从第一象限向第四象限的转变，现在我们企业是一个尝试，市场还在不断增长，市场的增长会逐步缓慢下来，那么对于第一象限和第四象限分别有比较经典的战略取向，第一象限有八种市场战略趋向，一种是市场开发，第二是市场渗透，第三产品开发，第四是前向一体化，第五后向一体化，第六水平一体化，第七同心一体化。根据我们这样的象限分析和行业分析以及对企业优劣势内部分析，我们采取的战略是一体化战略，水平一体化，针对竞争对手的所有权进行产品开发，对现有产品进行开发和服务，谋求销售额增加，可以采取多元化战略，水平多元化，为现有顾客增加新的不相关的产品或者服务，可以采取并购战略，收购和合并以及合作战略，我们应该采取这样的一些战略，讲到从我们开始价值的认识，战略的分析，大家分享三个企业的情况，一个是讲中国电信，第二是招商银行，第三是中国平安，为什么我们要给大家讲三家企业情况，因为我们觉得有线电视行业和这三家企业有一些共同之处，一个是行业受到政府的一定保护，第二是行业在逐步走向集中，第三是属于现代服务行业，第四是依赖于业务网络并且直接服务于终端客户，我们对资料的梳理，通信行业的案例，中国电信，他们收购了CDMA业务，最开始推出E家的市场推广，我们互联网的介入以及应用的综合服务，中国电信的业务数据表现来看，截止到2008年底，拥有固定电话用户2.14亿户，从价值表现来看，因为这样的战略举措，因为得到这样的业务发展，最后得到的市场认同2008年中国电信稳健发展，实现了预定目标。我们再来看招商银行的发展，发展过程中也是不断合作并购，在零八年收购了永隆银行，并且开发成立了海外分行，在传统的业务上面，我们开发了个人业务，通过一卡通，通过金葵花理财，不断开发新业务，通过战略举措，招商银行业务发展也是非常迅速，他们该成立了招银金融公司，旗下还有金融管理公司，从当时一个资本金一亿人民币，一个网点三十几个员工的小银行发展到了中国第三大商业银行，招商银行在经营规模上已经成为国内最大的股份制商业银行之一，而且一卡通、一网通成为国内著名的金融产品，2000年招商银行被环球金融杂志评为最佳金融银行。我们再来看看平安，平安的战略举措，从94年引入摩根和高盛作为战略投资者，02年引入汇丰银行，成立了寿险公司和财险公司，04年养老保险成立，在香港上市收购了福建的亚洲银行，更名为平安银行，06年他们收购深圳市商业银行，被重组成功，现在中国平安已经成为了一个以保险为核心的证券、信托、企业年金的多元化金融平台，通过一系列战略举措，他们的业务发展和价值表现，他们的业务高速发展，价值得到市场认同，我们讲这几个企业，因为在某些方面对我们有一些类似之处，他们的成功之处我归纳起来有这么四点。

第一他们轻松的战略推进，第二多元化混合业务模式，第三不断合作和并购，形成规模优势，第四整合业务资源，不断提高客户综合价值，我觉得这三家企业对我们今天的有线电视行业应该具有很强的参考价值，最后我们谈谈通过价值的梳理，通过我们战略的梳理以及通过类似企业的案例分析得出我们的一个总体战略，我觉得个人观点开放融合是提升产业价值的必然战略选择，我们必须要通过网络开放融合，通过我们企业的开放融合，这个开放融合不仅仅是我们在资本层面、业务层面、人才层面多方面的进行一个开放和融合，避免陷入一种囚徒困境，第二个我认为可以通过规模化的共同扩张增强多元化增值业务开发能力，这里涉及到一个边际成本和长尾理论，必须要进行一个多元化开发，第四个我们提高市场开发的能力，通过多元化增值业务提高客户的ARPU值，我们要有一个综合的消费类公司，第四提升客户价值，提高产业市场价值，这里讲到总体战略的话，我还是把龟兔赛跑第四季度的故事，乌龟和兔子一块儿参加比赛，然后老对手这个兔子跟乌龟说，这么多兔子乌龟一块儿比赛，我们两合作，乌龟说怎么合作，我们跑马路的时候我背你跑，走追路的时候你驼着我跑，最后他们获得冠军，这是合作的结果。

我作为电广传媒也稍微介绍一下电光纯美，一个优秀的合作伙伴，第一我们是一个勇于创新的公司，我们是中国第一家上市的传媒类公司，资本市场上我们进行了很多创新，我们在十年前，在别人不知道创投的时候我们做了创投，我们是一个勇于创新的公司。第二个市场化的机制和规范的法人治理结构，湖南网络的整合是非常市场化的，虽然有政府政策的鼓励，我们按照完全市场化的方式来做的，第三我们有着优秀的节目内容资源，在全国的电视观众里面，湖南的节目受到广泛观众的喜爱，第三个是开放的理念，基于这四点，我们自认为还是比较优秀的合作伙伴，欢迎资本层面的投资者，也欢迎有线电视运营商，也欢迎通信公司合作，也欢迎内容商合作，也欢迎设备商合作，欢迎服务商合作，也欢迎专业人才合作，在这里欢迎不知道点到所有没有，总之一句话，欢迎所有人员跟我们合作，我们深深认识到开放合作充满着机会，封闭和保守没有竞争力，谢谢大家。