数字电视市场巨大 金亚科技现金流不佳存风险

今日9只创业板新股申购。其中金亚科技发行价为11.3元/股，对应发行后市盈率为45.20倍，申购上限2万股。发行3700万股,公司拥有数字电视设备行业最完整的核心产品体系，其整体解决方案能最优化满足中小运营商的需求。募集资金主要用于主营业务数字电视研发，南充、资阳和辽宁朝阳市数字电视整体项目以及补充公司营运资金。

　　由于模拟电视向数字电视转换是国家的强制政策，未来几年仍能延续快速增长的趋势。按照国家广电总局制定的有线电视数字化过渡时间，2015年中国将关闭模拟电视信号，国内有线电视用户全面转型为数字电视用户。届时中国有线数字电视用户将达2.2 亿，与2008年相比将新增有线数字电视用户约1.75 亿。因此在未来几年，有线数字电视用户的高速增长同时蕴藏着巨大的数字电视市场，包括数字电视机顶盒、数字电视相关软件和前端设备，这为国内数字电视系统供应商提供了广阔的发展空间。

　　长江证券分析师马先文分析，数字电视产业的快速增长将给数字电视产业链相关厂商带来较大的市场空间，对于数字电视系统供应商而言，由于单产品（如机顶盒）厂商市场竞争异常激烈，利润率较低，在数字电视的快速发展中增长效应不明显。同时，由于中国数字电视采取整体转换的方式，故具备整体解决方案能力的数字系统供应商将充分享受数字电视未来几年快速发展带来的商机。

　　他指出，作为一家规模较小的数字电视系统供应商，其品牌知名度和单个产品的技术实力无法与大厂商相提并论。但其恰当的业务定位使其在市场仍有立足之地，金亚科技差异化的业务定位体现在3方面：

　　第一，金亚科技主要提供“端对端”的数字电视整体解决方案，而并非卖单一数字电视产品，由于其规模和品牌与大厂商相比竞争优势不明显，若卖单一产品，难以形成规模效应。从公司机顶盒毛利率与竞争对手的对比中即可看出其差距。通过提供一体化的数字电视整体解决方案，既避免了与大规模数字电视产品商的竞争，同时也可拉动公司各大产品的销售。从最近几年公司“端对端”解决方案收入占比的不断提升中可看出公司已由一家数字电视产品提供商转型为一家数字电视整体解决方案提供商。

　　第二，金亚科技主要与中小有线电视运营商合作，定位于中小城市，即30万户以下有线电视的数字化改造。由于一线城市电视用户规模大，运营商更倾向与大品牌和大规模厂商合作，金亚科技如直接与其竞争并无优势，而在中小城市，运营商个性化需求多，更注重产品的性价比和售后服务，金亚科技恰恰迎合了中小运营商的市场需求。

　　而从未来数字电视用户发展潜力看，中小城市新增用户量远远大于大城市新增量，目前大城市数字电视普及率已达53.75%，而中小城市普及率不到20%。金亚科技通过率先进入中小城市，与中小运营商合作，形成良好示范效应，在未来几年中小城市数字化改造过程中占领先机。

　　第三，由于中小运营商在数字化改造过程中面临资金压力，金亚科技通过事先垫付资金帮助中小运营商完成有线电视数字化改造，然后通过与运营商分成收视费的方式回笼资金，通过此种合作模式，一方面解决了中小运营商的资金短缺难题，同时日后可分享付费用户增值业务的带来的收益，实现项目利益最大化。

　　但是，马先文同时也指出，公司同样存在风险，由于公司与中小运营商合作倾向于先垫支、后回款的方式，且回款周期较长。这对公司的现金流提出了更为严格的要求，如果公司现金流不能满足扩张需求，公司成长性将受到一定抑制。事实上，从公司的现金流量表中也可看出其经营活动现金净流入一直不甚理想，而其长期应收款占比的提升也暗示其存在一定的坏账风险。