当前，盛大网络与子公司盛大游戏的股票之间存有巨大的价值差，盛大网络股价较盛大游戏股价存有巨大的折扣。考虑到盛大游戏占据了盛大网络营收的92%和EBITDA（未计利息、税项、折旧及摊销前利润）的83%，我们认为盛大网络的EV/EBITDA倍数（企业价值与未计利息、税项、折旧及摊销前利润的比率）应当与盛大游戏相当，但是盛大网络的EV/EBITDA倍数当前仅仅是盛大游戏该项估值的56%，两者之间存在44%的差距。
我们认为，造成这一差距的主要原因是市场对盛大游戏上市以及盛大网络如何利用从盛大游戏上市获得的资金存在模糊认识。由于盛大游戏和盛大网络的剩余业务仍将继续增长，我们认为两家公司在EV/EBITDA估值中的差距将会最终消失，盛大网络股价将会出现出现上涨。由于仍然存有上涨空间，我们继续维持盛大网络股票“买入”（Buy）的评级。
盛大网络EV/EBITDA倍数仅为盛大游戏的56%：
我们认为，市场对盛大游戏上市后盛大网络价值存在模糊认识。基于我们2009年的业绩预期，盛大网络92%的营收和83%的EBITDA将来自于盛大游戏，因此两家公司的EV/EBITDA倍数应该相当。但是盛大网络的EV/EBITDA倍数为4.4倍，但是盛大游戏的却达到了8.1倍，盛大网络EV/EBITDA倍数仅为盛大游戏的56%.
是什么造成了这一差距的出现？我们认为主要是因为下列原因：投资人仍然不清楚盛大游戏分拆上市的目的，他们认为盛大游戏的IPO等同于盛大网络再次IPO.因此，投资者对盛大网络的估值出现了混淆，即便是盛大网络的股价已经非常低廉，也不愿意继续进行投资。
盛大游戏上市及资金的使用：
盛大游戏为何要进行IPO？盛大网络在3年前决定将业务重组为盛大游戏、盛大文学和盛大在线三大独立部门，上述业务已成为所在领域的领头羊。每个业务部门将独立发展而不会受到盛大网络先前企业架构的限制。例如说，盛大在线网络支付、技术支持、网络营销、用户管理等业务的网络服务提供商，该部门能够运营盛大网络的游戏，也可以通过签约运营其他游戏运营商或开发商的游戏。考虑到盛大已将游戏运营的基础设施铺设完成，例如在中国假设了3.5万台服务器，具有经验的呼叫中心，先进的游戏内置营销策略，运营非盛大网络的游戏能够使盛大在线充分调节其资产杠杆。盛大游戏与盛大文学的区别显而易见。盛大文学能够不仅向盛大游戏销售文学内容，也可以向电视、电影和印制图书销售文学内容。独立运营给予了每个部门超越盛大网络现有框架的增长空间。
游戏部门的IPO使盛大网络筹集到了充足的资金（8.75亿美元），外加上现有的6.297亿美元，盛大网络手中持有了15亿美元的现金。拥有这些现金，我们认为盛大网络将会通过收购来快速发展其他业务和进入新的业务。盛大网络的目标是最终成为中国的数字迪士尼。
长期价值与短期催化剂：
我们认为盛大网络当前的股价被严重低估。从EV/EBITDA倍数角度考虑，盛大网络当前的股价为我们2010年业绩预期的4.4倍，而盛大游戏当前的股价是2010年业绩预期的7.8倍。盛大网络EV/EBITDA倍数与同行和盛大游戏之间的差距，使我们认为盛大网络股价从长期来看仍具有投资价值。我们特别认为，盛大网络与盛大游戏之间的EV/EBITDA倍数差距将会最终消失。从短期来看，在盛大游戏上市之前，部分分析师将盛大网络股票评级下调至“卖出”（Sell）。我们认为，既然盛大游戏已经上市，他们没有理由继续维持盛大网络股票的“卖出”评级。
业务继续保持稳定：
我们认为，受游戏业务继续增长的推动以及盛大文学和盛大在线的快速扩张，盛大网络未来几个季度的业绩将继续保持增长。我们认为盛大游戏的业务将继续保持稳定：1））《永恒之塔》将继续其上升趋势，《永恒之塔》资料片的影响要到2009年第四季度才能完全显现出来；2）其他游戏增长相当强劲；3）盛大游戏旗下有多款游戏，不仅仅依赖1至2款游戏获得收入；4）其他收入，盛大文学和盛大在线业务的增长也相当快。因为，我们认为盛大网络仍将会保持长期增长。
调整预期反映盛大游戏的IPO：
我们将盛大网络2009年的每股收益预期从3.80美元下调至3.52美元，将2010年的每股收益预期从5.02美元下调至3.68美元，这主要是盛大游戏进行IPO，导致少数股东损益减少所致。
股价预期：
我们继续维持盛大网络股票“买入”的评级，并将目标股价定为78美元。我们的目标股价为盛大网络2010年每股收益预期3.68美元的15.5倍，外加上该公司每股大约21.0美元的现金。
存在的风险：
1）《永恒之塔》受欢迎程度低于预期；
2）由私服造成的游戏盗版问题；
3）不能持[FS:Page]续地创作出吸引人的内容；
4）政策变化。
为您推荐
1）现金流稳健是最重要的盛大2005Q4财报披露了5亿多人民币的亏损，其中98%左右来自盛大在游戏产业链上游的战略性投资---38%ACTOZ股权---的缩水。另外2%来自其传统业务和新业务，考虑到传统业务的收入水平不可能下降得很快，应该在3000~5000万USD，很明显，盛大在新业务（EZ，收益很小）上的投入已经略微大于传统业务，达到1000万人民币左右。但是，经过近3年的高速增长，尽管在内容整合和盒子开发方面先后投入了巨大的资本，但盛大的现金流依然可以保持一个适当的水平（有兴趣的人可以去单独研究）。在考察一企业是否健康的时候，应该考察其最重要的3个指标：净利润、成本、现金流。目前看来，战
神州奥美向其子公司索赔1.2亿元，盛大首次申明没有侵权昨天，针对神州奥美1.2亿元的天价索赔案，上海盛大网络首次否认侵犯了相关公司的游戏版权。上海盛大相关人士称，盛大网络决不会侵犯别人的知识产权，同时相信法律会公正处理。盛大：“不会侵犯别人的知识产权”今年4月26日，神州奥美以多款游戏软件被盛大全资子公司上海浩方侵犯版权为由，向上海一中院提起诉讼并正式立案。昨天，神州奥美公司召开了一小型发布会，其常务副总裁白洁表示，作为《反恐精英》、《星际争霸》、《帝国时代》等100多款经典游戏在中国惟一发行人，神州奥美依法拥有全部游戏的发行权和相关权益。上海浩方没有经过神州奥美的任何授权，利用相关游戏软件搭
江南春，驾着分众传媒战车，在户外楼宇广告市场驰骋几年后，终于在05年年中登陆纳市红地毯，随后在资本光环的刺激下，纵横捭阖，以迅雷不及掩耳之势，荡平国内户外楼宇广告市场，购框架媒介、凯威点告、聚众传媒、ACL于麾下，日前，分众再次暴料，以出资不低于2.25亿美元高价购并好耶。购并好耶意味着后者独立上市计划的破产，也意味着一个融楼宇电视、卖场终端电视、公寓电梯海报、手机广告网络、户外LED、影院广告及互联网广告等多样化、分众型、可组合的媒体广告帝国雏形初具。好耶是中国最大的互联网广告及互动营销服务提供商好耶，为江南春进军网络广告市场奠定了先机，但分众传媒帝国的危机也从此开始。现在的分众传媒越来越像
