上半年业绩符合预期，毛利率上升2个百分点。上半年实现收入3.7亿，同比增长8.7%；实现营业利润0.43亿，同比增长10%，增速快于收入增速，营业成本与三项费用合计控制在合理水平，经营稳健；实现利润总额0.47亿，同比增长5.1%，与营业利润增速相比较慢，主要原因是营业外收入与去年同期相比减少31%；实现净利润0.38亿，同比增长0.16%，原因在于名义所得税率由去年的18%，提升到今年的20%。上半年公司不分红、不送股。
有线电视业务：收入大幅增长超出预期，互动电视业务受益加强内容建设、显著提升终端ARPU值。上半年电视业务收入达到1.96亿元，同比大幅增长21%，超出我们和市场预期；新增用户发展依然缓慢，更多增长来自于互动电视业务的突出表现，互动用户数同比增加3.7万达到7.7万。公司从今年开始加强了高(标)清互动内容建设，节目类型与数量不断丰富，节目更新量约0.43万小时，更新率约85%；目前标清互动与高清互动在线节目总量分别为0.5万和0.13万小时，节目库存量已达2.05万小时。
有线宽频业务：用户增长趋缓，户均ARPU值有所下降。上半年宽频收入达到0.95亿，同比增长9%；受市场饱和度高及市场竞争激烈的影响，用户增长趋势放缓；同时户均ARPU值从去年的64.8元/月下降到上半年的62.4元。
我们判断互动电视将成为公司较为明确的增长点。公司前期与震华高新共同合资成立天华国际传媒，目的就在于通过引入大量国外优秀的视频节目，进而强化《欧美电影套餐》的内容，从而使其成为另一新增长点。同时公司在技术与业务模式方面处于国内领先地位，已具备实力进行跨区域的业务合作与输出；同时该业务输出合作模式还具有低风险、低成本、高回报的特点。
维持“强烈推荐-A”的投资评级。我们预测09~11年的EPS为0.3元、0.38元和0.6元；考虑到11年公司折旧大幅下降，业绩将迎来确定性的高增长；同时关外整合有望加速，完成全市网络整合后，公司新增用户规模将至少在150万户以上，是现有用户的1倍多，当前股价还有最高达43%的上涨空间，如再考虑全省超过600万的用户规模，则股价还有至少一倍的涨幅空间；同时公司与深圳移动有望在年内展开合作，以及进行跨地域扩张或业务模式输出，也将成为公司股价上涨的催化剂。
为您推荐
天威视讯的未来增值业务值得关注，作为一个2009年一季报稳定增长的公司，未来增值业务还可能会超出预期。第一创业发布季报研究报告称，天威视讯2009年一季报稳定增长2009年1季度公司实现营业收入1.78亿元，同比增长5.37%；归属于上市公司股东的净利润为1844万元，同比增加1.5%，每股收益为0.07元，每股净资产为4.53元。公司预计2009年1-6月的净利润同比增减变动幅度小于10%。现金流充沛2009年一季度的经营活动现金流净额5761万元，每股经营活动现金流为0.22元，货币资金从2008年底的5.86亿元增长到2009年一季度末的6.34亿元。由于公司已经完成了数字电视的整体转换
天威视讯、广电网络今日表示，两公司将分别出资1300万元，各认购深圳市茁壮网络股份有限公司新增发股份130万股。不过，天威视讯独立董事陈小洪出于对投资前景的担忧，对此项决议投了弃权票。公告显示，茁壮网络拟增发新股860万股，天威视讯、广电网络以现金方式认购其中的130万股股份，每股认购价格为10元，认购价款总额为1300万元。此次增资完成后，天威视讯、广电网络在茁壮网络股本中所占的比例均为1.55%。不过，天威视讯独立董事陈小洪对此投资投了弃权票，其理由是该项投资不是公司的主业，且茁壮网络是否能上市存在不确定性。据悉，茁壮网络的主要业务是，为网络运营商定制开发iPanel软件产品，开发完成的功
再次对外投资，战略悄然转型自6月26日完成首次对外投资后(投资1300万元，参股茁壮网络1.555%的股权)，不足1个月，天威视讯再次策资600万元，与深圳市震华高新电子有限公司共同成立合资公司(暂定名为深圳市天华国际传媒有限公司)，占比60%，从事频道运营和节目集成业务。关于投资茁壮网络的意义，参见我们的报告《投资规模不大，长远意义不小》，本次投资再度显现了天威向数字电视上游进军的战略转型。与前次投资不同，此次成立合资公司的区别在于：(1)持股比例达到60%，能够决定公司的经营，而前次1.555%的持股比例，仅仅扮演参与者的角色。(2)财务上，此次投资可以并表，而前次投资只能采取成本法核算。
评论:长期来看,明确有线电视业务公益部分和市场部分的不同定价方式,是有线网络产业化的必由之路。《通知》指出,“有线电视基本收视维护费实行政府定价;有线电视增值业务服务和数字电视付费节目收费,由有线电视运营机构自行确定。”市场的交给市场,付费电视业务和增值业务交由有线网络自主定价,有利于有线网络根据市场需求,自主推出产品和增值业务,实现差异化经营和弹性发展,长期来看,对产业化构成实质利好。借鉴电信行业发展经验,其产业化过程也一直面对政策对各种不规范收费的治理,但政府赋予其的产业和市场主体地位最终成为电信行业大发展的核心动力。短期来看,有线网络上市公司收费相对规范,基本不受影响。《通知》要求“各地
