传媒行业：两部委要求加强有线电视收费管理非利空，建议逢低买入天威视讯和歌华有线

行业近况:8 月28 日,发改委和广电总局联合下发通知,要求各地采取有力措施加强有线电视收费管理,主要内容包括区分有线电视业务的公益部分和市场部分的定价方式,加强对公益业务的价格监管,并规范某些地区不合理的收费项目等(具体内容可见附件)。我们认为市场对此误读为利空有线网络,如果天威视讯和歌华有线的股价因此出现较大波动,建议投资者逢低买入。

　　评论:

　　长期来看,明确有线电视业务公益部分和市场部分的不同定价方式,是有线网络产业化的必由之路。《通知》指出,“有线电视基本收视维护费实行政府定价;有线电视增值业务服务和数字电视付费节目收费,由有线电视运营机构自行确定。”市场的交给市场,付费电视业务和增值业务交由有线网络自主定价,有利于有线网络根据市场需求,自主推出产品和增值业务,实现差异化经营和弹性发展,长期来看,对产业化构成实质利好。借鉴电信行业发展经验,其产业化过程也一直面对政策对各种不规范收费的治理,但政府赋予其的产业和市场主体地位最终成为电信行业大发展的核心动力。

　　短期来看,有线网络上市公司收费相对规范,基本不受影响。《通知》要求“各地全面梳理涉及有线电视服务的收费项目,对涉及用户申请办理开通、移机、停机、复机、过户等手续的不合理收费项目要予以取消;以及数字化整体转换中向有线电视用户初次发放数字电视机顶盒IC 卡不得收取费用。”据我们了解,A 股现有上市有线网络公司的收费相对规范,所有业务的定价均需通过当地物价部门的审核,不存在不合理的收费项目,故基本不会受到负面影响。两部委此次发文,主要是针对某些还没有上市、业务流程尚不规范的有线厂商,为国庆60 周年的到来创造良好的社会物价和舆论环境。

　　不影响北京和上海两地有线网络基本收视费的潜在提价。《通知》指出,“已制定的有线数字电视基本收视维护费标准不得提高。”我们认为,这不会影响北京和上海两地有线数字电视基本收视维护费的潜在提价。这是因为:(1)中国已经数字化的城市,除上海和北京外,均已制定了线数字电视基本收视维护费标准。从公开新闻上看,部分城市有线网络用户认为数字电视收视维护费价格偏高,要求降价,目前尚未发现已制定数字电视基本收视维护费标准的城市,有线网络要求提价的动议。从这个角度分析, “不得提高”,实质上是对目前有线数字电视收视维护价格的承认和默许,不能理解为利空。对于北京和上海来说,由于两城市均尚未制定数字电视基本收视维护费标准,因此不会受该条款的约束。(2)收费管理办法明确基本收视费是公益服务,定价以成本为基础,并需要通过听证会的形式确定最终价格。我们认为,这不是否定数字电视涨价,而是重申涨价的基础和程序,从经验上看,大部分提高了数字电视基本收视维护费得城市都严格遵守了成本定价原则和并经过了听证程序。

　　广电总局在2008 年初曾经对有线网络在数字化后的基本运营成本做过深入和专业的分析,并显示大部分城市网络运营成本超过19 元/月,中国目前已经数字化的城市基本收视维护费一般在20 元/月-28 元之间,而北京和上海当前的基本收视费仅为18 元/月和13 元/月,明显偏低。(3)《通知》强调,“各地制定有线电视收费标准,要充分考虑有线电视用户的承受能力和当地经济发展水平,做好新制定收费标准和原标准的衔接工作。”从消费能力上看,对比其他城市已经制定的数字电视收视维护费标准,上海和北京至少可承受25 元/月以上的收费水平。

　　(4)结合国外和其他城市的经验,有线数字电视收视维护费一般都会兼顾效益和公平,普遍和差异,适度降低第一台电视的收费水平,同时对第二台以上副机增收费用。一方面可以起到拉动内需的左右,另一方面,使得有线网络以更低的价格提供普遍服务。综合分析,北京和上海能否提价还主要取决于当地有线网络运营商和当地政府的沟通情况,受此政策影响有限。为了推动有线网路健康发展,并成为拉动当地经济发展的一支力量,我们认为当地政府应该会在成本监审和听证程序的基础上,支持有线网络合理的的涨价要求。

　　投资建议:天威视讯和歌华有线对应2010 年EV/EBITDA 分别为11.1x 和12.9x,重申“推荐”评级。如果股价因为市场对此政策误读而出现较大波动,建议投资者逢低买入。中国国际金融有限公司