达晨创投：创业板背后的创投大赢家

编者按：

　　创业板绝不是“一个人”的精彩,各路资本在这个炎热的夏天，都没有闲着。

　　不用说，2009年的资本市场属于创业板，而在这场资本盛宴的背后，必定会有人赚得满钵，有人“一声叹息”。当下大家都在寻找“待到山花烂漫时，谁会在丛中笑”。

　　占据主场优势的本土创投必然赢面更大，这已经是不争的事实。急于募集资金的中资基金的行动，也或可窥见人们对创业板的期待。CV2009年7月中国创业投资及私募股权投资市场募资研究报告显示，2009年7月，中国募资市场共有7只基金完成募集，募集规模9.29亿美元。其中，5只为中资基金，募集规模达17亿元。

　　谁是创业板最大的赢家？

　　达晨创投：为创业板而生

　　李静颖

　　爱尔眼科、茁壮网络、网宿科技、拓尔思、蓝色光标......这些看似行业关联度不大的企业，背后却有一个共同的投资方，达晨创投。

　　如果说创业板让上述企业经历了从媳妇熬成婆的“蜕变”，那么对于达晨创投来讲亦是如此。蛰伏10年，为创业板而生的达晨创投想要的远不止这么简单。

　　从成立之初背靠股东电广传媒的行业资源，到开始招兵买马确定自己的专长领域，再到对细分行业前三名公司进行拉网式筛选、投资，10年的项目积累将有望随着创业板的推出而达到一个顶峰。

　　据了解，第一批的创业板申报企业名单中，由达晨创投注资的项目不少于8个，而这一数字将随着创业板的推进而继续累加。

　　资料显示，达晨创投目前管理着7只创投基金——达晨创业、达晨兴业、达晨成长、达晨财信、达晨财富、达晨银雷、达晨创富，受托管理资金近30亿元，其资金来源包括：股东资金、信托基金、其他机构委托基金，投资的重点主要涉及广电行业、现代农业、消费品、新材料、节能环保等。

　　同洲电子(002052.SZ)投资5年以30倍回报收官；拓维信息(002261.SZ)8年投资，最终取得近40倍投资收益。还有已过会的福建圣农，业界猜测入主短短两年多时间内，达晨创投获利幅度有望达到700%。

　　上述这些如教科书般的案例只是凤毛麟角。根据记者掌握的资料，2000年4月达晨创投正式创立至今，已经投资了40多家企业。其中值得注意的是，达晨创投真正发力却是在近几年，仅2008年一年，就完成了18家企业的投资，实际投资金额达4.2亿元。

　　而进入2009年，更是似乎丝毫没有受到金融危机的影响，锐意投资势头不减。达晨创投董事长刘昼在上月接受CBN记者采访时表示，今年上半年已投出8个项目，累计投出2亿多元，下半年预计还有6~10个项目。据记者的统计，今年截止到目前，达晨创投已投出10个项目。

　　这股活跃劲，究竟是蛰伏已久的集中发力还是信守“最坏的时候，也可能是最好机会”呢？对此，达晨创投执行总裁肖冰向CBN记者解释说，其实公司一直在按照正常投资节奏，并没有刻意放快。“很多项目其实已经分散跟踪了好几年，只是在近几年都较为集中地达成了合作协议罢了。”他说。

　　细看达晨创投“下注”的这些企业，共同的特质都属于在细分市场里的高成长性企业，个个正对创业板的“下怀”。除了其对于高成长性企业的独特偏爱外，与它内部的操作流程也不无关系。

　　据记者了解，在达晨创投内部有一套完整的决策机制，真正决定投资与否的最终权力控制在投委会，由达晨创投的“四巨头”组成：即董事长刘昼、副总裁兼总风控师胡德华、副总裁兼董事会秘书邵红霞和执行总裁肖冰，投委会对项目拥有一票否决权。

　　达晨创投的项目经理不承担决策风险，对于项目投资与否，他们只有建议权没有决定权。内部对项目的把关需经历部门立项、投资委员会立项、中介出具风险控制专项报告，一个项目从立项到完成投资正常的需要半年至一年时间，有的甚至会跟踪两年多或是更久。

　　肖冰就经常在一线，与项目经理一起接触每个潜在的投资项目。“光是农业项目，我看过杀猪、养鸭、养鸡、种大米......全国的农业大省我差不多都跑遍了。”福建圣农、煌上煌就是他和项目经理“下乡”得来的“收获”。

　　深创投：将增资至200亿人民币

　　穆一凡

　　深圳市的发展，也是中国本土创投10年成长轨迹的缩影和亮点之一。

　　“首日申报的108家企业中，仅深圳当地的本土创投机构就申报了大概三成，”深圳市创业投资同业工会常务副会长兼秘书长王守仁激动地告诉CBN记者。

　　而这其中，就有6~10家来自深创投。创新投资集团(下称“深创投”)北京分公司总经理刘纲向CBN记者表示，深创投原本计划首日申报的企业有十来家，“符合创业板上市要求的还有四十来家”，刘纲说，这些企业正在积极赶制申报材料。

　　“任何一个国家的创业投资都是以本土为主，现在创业板开了，正是培育和发展本土创投机构的好机会。”王守仁说。

　　刘纲告诉CBN记者，10年时间里深创投共投资了200多家企业，其中国内上市10家，海外上市28家。“投资项目基本都会有其他合作伙伴，比如2008年投资的近50个项目，投资总额在20亿~30亿之间，深创投自己投资了10多亿。”刘纲说，目前深创投管理资金规模在100亿人民币左右，除了自身出手投资外，还在北京、上海、天津、重庆等20个城市合资成立20多只政府引导基金，并与新加坡大华银行，以及日本和以色列机构分别成立多只中外合作基金。

　　公开资料显示，目前深创投注册资本16亿元，主要股东包括深圳市国有资产监督管理委员会、深圳市投资控股有限公司、上海大众公用(集团)股份有限公司、广东电力发展股份有限公司、深圳能源投资股份有限公司等。其中，深圳市国有资产监督管理委员会、上海大众公用(集团)股份有限公司、深圳市投资控股公司作为深创投三大主要股东。仅从大众公用的年报中，就可以窥见创投业务的贡献。据大众公用2008年年报，在2008年1.73亿元的盈利中，创投业务的贡献占据了半壁江山。

　　而作为创业板的大赢家之一，深创投计划继续增资。今年7月初，深创投总裁李万寿曾表示，将通过自身增资扩股及新成立多个人民币基金，让深创投三年内将资金管理规模倍增至200亿元人民币以上。李万寿当时说，深创投目前正进行增资扩股工作，计划向老股东及其他国内投资者募集资本10亿元以上，在今年年内完成。此外，深创投还有意设立一只30亿至50亿元规模的人民币基金。

　　GGV借行业整合搭上创业板快车

　　穆一凡

　　新添了创业板这条退出渠道，外资创投当然也十分期待。期待归期待，这并不能改变外资在创业板申报首日几乎“集体缺席”的伤心事实。

　　但对首日申报成功的广东冠昊生物科技公司来说却不是这样，该公司的投资人就是硅谷著名风投GGV(纪源资本)。

　　GGV并没有自己募集人民币基[FS:Page]金，冠昊申请创业板上市也不是“海外架构公司”的回归，创业板尚未开启的时候，GGV就把握了创业板给本土创投带来的洗牌良机，成为目前屈指可数的几家有望通过创业板实现退出的外资创投，而且未来还将有3至4个项目通过上市在国内退出。

　　2008年3月，刚完成第三期美元基金募集的GGV宣布合并本土创投思格资本(SIG)及后者旗下人民币基金科星(VentureStar)，吸纳思格资本创始人、上实控股原董事长卓福民等进入新团队，又把中文名称由原先的“寰慧”改为“纪源”，暗示开启了外资PE人民币投资的新“纪元”。

　　冠昊是科星2000年初投资的一家再生医学企业，已于2008年6月完成股份制改造。GGV管理合伙人李宏玮告诉CBN记者，GGV原本就是思格资本的有限合伙人(LP)，现在思格资本成为GGV的关联基金，以曲线方式，绕过纯外资创投不能设立人民币基金的限制。

　　这背后还有更深层次的考虑。对于创业板，外资短期内很难具备本土创投的那些核心优势：比如人脉、渠道、熟悉国内上市程序规则、与监管审核机构打交道的经验等等。GGV管理合伙人符绩勋告诉CBN记者，结合思格资本的本土化优势和人民币基金资格，GGV才能因此突破外资创投“两头在外”的模式，培育更多的中国本土企业并在中国市场退出，包括创业板市场。

　　2008年底，GGV的本土化再一次让所有人刮目相看。卓福民“说服”二十年交情的老朋友、国内乳业第三的光明集团原董事长王佳芬加入GGV团队。当时风投在国内消费品行业的竞争开始白热化，有政府背景的本土创投即便有渠道接触王佳芬这样级别的企业家，但也不一定能说服企业家“转行”来做风险投资。

　　王佳芬能给GGV带来什么？卓福民说：“企业家的经验是社会的财富，从一家上市公司的CEO跳出来帮助更多公司上市——风险投资是把人力资源用到极致的事业。”他告诉CBN记者，好强的王佳芬已经迅速适应了新的角色，但具体操作的案例现在还不方便向外界透露。

　　外资创投缺席创业板

　　穆一凡

　　CBN记者了解到，红杉中国、智基创投、经纬创投、北极光等活跃在市场上的外资创投们，均没有项目出现在此次108家的企业名单中。曾有市场传言称茁壮网在首批申报名单中，该公司2009年获得了3735万美元的融资，其中兰馨亚洲3000万美元，达晨创投5000万人民币。

　　外资PE在中国的投资活动大多采取“两头在外”的“红筹模式”。一直以来，也是外资PE的优势。尽管在理论上也许可行，但短期内，已经设计海外上市架构的公司，要“回归”创业板可能“会面临一定的难度”。

　　一方面，国家外管局的142号文事实上将外资PE本身募集人民币投资路径“堵死”，目前外资PE只能通过设立“中外合资外商投资创业投资企业”，然后以该合资企业为平台发起人民币基金，如上周抢滩上海浦东的黑石等7家外资PE，但这些外资PE的国内LP(有限合伙人，指基金出资人)和国外LP的利益分配牵涉复杂的法律问题，有些在国内根本没有出台过相关细则；另一方面，国务院10号文又把外资PE拿手的“两头在外”的红筹上市模式拖入了“无限期”审批的阶段。

　　一位外资PE合伙人向CBN记者“大叹苦经”：在国内募集人民币基金吧，先不谈行政审批流程，国外有专业的第三方机构，如私人银行等为各家PE与LP搭建桥梁，解决谈判和协议中信息不对称的问题，但国内并没有这样的机构；此外，一些国内创投与LP的协议条款也很“看不懂”，比如说一个投资项目的估值应该有多高，在国内是创投的合伙人说了算，但国外要第三方公司出具独立审计报告才行，虽说入境随俗，但如果都按照国内习惯来操作，国外的LP是否认可呢？

　　“我们压力很大。”这位合伙人说，一方面还在摸索，到底怎么在国内操作一个人民币基金；另一方面金融危机造成海外资金流动性收紧，外资LP又非常看好国内投资机会，非常关心这些项目何时退出，“我们要向LP有所交待，拿了钱不投项目不行，只投项目没有退出也不行”。

　　越来越多的外资PE开始拉近自己与创业板的距离。上周7家外资PE也签署了落户上海浦东的协议，高调宣布在国内资本市场淘金，凯雷、KKR等更是有意步其后尘。对基金某些领域的准入以及报批手续的繁杂，一度也阻碍了他们的投资效率。

　　目前，外资创投设立人民币基金的法律依据主要是《商务部关于外商投资创业投资企业、创业投资管理企业审批事项的通知》以及《商务部关于下放外商投资举办投资型公司审批权限的通知》，据CBN记者了解，这类人民币基金依然在投资、退出等等环节面临一些问题，如行业限制，如果所投企业在外商投资目录的受限行业中，那即使是用人民币投资，也还要取得商务部的准许。