广电网络偿债影响分析

事件：公司公告要偿付1100万贷款利息，并影响09年净利润。偿还原因在于：广电网络2007年收购陕西省11地市有线网络，支付的对价包括承担广电股份(销售资产方)8亿银行贷款。有线网络资产已在07年12月过户，但8亿贷款仅过户2.9亿，剩余5.1亿贷款08年6月才完成过户。为此，广电股份代为支付了5.9亿银行贷款08年1季度利息1110万元。09年7月20日广电股份要求广电网络支付该笔利息款。根据双方签订的《有线电视网络资产收购补充协议》约定：广电网路确需支持该部分利息费用

点评：偿付利息出乎市场和我们预期，但合乎情理。从08年6月起，长达1年时间内，广电股份一直没有提出偿付利息要求，市场对公司偿付1100万利息的关注度逐步下降，此时提出偿付利息有些出乎市场和我们预期。但从双方合同条款规定看，偿付1100万利息是正常的履约行为，合乎情理。

偿付利息降低09年EPS9%。1100万利息偿付将降低公司09年净利润943万，对应EPS 0.02元，我们下调09年EPS 9%至0.21元。由于偿付利息发生在7月份，将不会影响公司中报业绩，我们维持中报前瞻的预测，09年上半年公司EPS0.12元，同比下滑10%(下滑原因在于09年收入确认滞后，且08年上半年少计成本)。

冲减09年净利润侧面反映出公司对09年业绩充满信心。公司08年没有实现盈利目标，市场对此颇有微词，公司意识到维护投资者信心的重要性。公司在08年年报中设立了09年净利润目标(7000万)，如果公司对实现业绩没有信心，完全可以追溯调整08年净利润而不是直接减少09年净利润。根据责权发生制原则，08年贷款利息的偿付，追溯调整08年业绩完全合适。而从1季报业绩(净利润2300万)情况看，由于收入确认滞后，1季度报表业绩低于实际业绩，正常情况下，公司全年净利润有望突破1亿元。

下半年有线行业有望出现改善迹象，公司受益其中，维持公司“买入”评级。有线网络行业的改善可能体现在4个方面：政策支持/网络整合/增值业务发展/与中国移动合作，公司有望受益政策支持和网络整合。政策上，我们判断，广电网络获得所得税减免是大概率事件，后续还存在诸如财政贴息等政策支持的可能；网络整合上，由于中央政治局常委(主管宣传)李长春5月调研公司时，建议公司改名并积极跨区域整合，市场对此抱有较高期望。我们判断，跨省整合短期难度较大，但有线行业其他企业的整合可能给公司带来交易性投资机会。

广电网络09-11年EPS分别为0.21元，0.29元和0.38元，对应09年EV/EBITDA12倍(歌华有线16倍，天威视讯11倍)，公司已达到我们前期目标价8.0元，考虑到后续可能的所得税减免催化剂，我们维持广电网络“买入”评级。申银万国证券股份有限公司。