传媒行业：行业分化较为明显 荐4股

　　►图书出版：双位数稳步增长。预计时代出版可比口径下净利润同比增长在10-20%(公司08年完成重组，08年上半年备考盈利缺乏历史数据)，出版传媒同比增长16%。出版业（尤其是地方出版集团）收入50%和利润70%来自教材教辅，营收受宏观经济波动的影响较小；一般图书占消费支出占比较低，受经济波动影响亦比较有限；年初以来国内经济的逐步复苏和文化纸价格的回落，也有利于出版业的稳定增长。时代出版估值水平处于板块低端，重申推荐评级。
　　
　　►有线网络：单位数增长在市场预期之内。预计天威视讯同比增长9%，广电网络同比增长5%，由于所得税率提高和折旧压力加大，歌华有线将录得同比下滑30%左右。有线数字电视整转进入深水区，用户增速开始放缓；由于缺乏有效的盈利模式，付费用户和宽带用户尚未提供实质贡献，资本开支和折旧对业绩的压力逐步显现，有线网络运营商实现单位数增长较为正常。市场对有线网络未来发展持较悲观预期，业绩较低增长不会对股价产生进一步的下行压力，且文化产业振兴规划、有线网络和运营商的错位竞合、强势运营商的跨地域整合以及税收优惠等均可能成为刺激有线网络股下半年股价表现的催化剂，我们重申对天威视讯和歌华有线的推荐评级。
　　
　　►报业和电视广告：同比双位数下滑。博瑞传播有望同比增长25%、新华传媒下滑10%、华闻传媒下滑31%和中视传媒下滑23%。受宏观经济波动（广告是宏观经济的晴雨表）、互联网广告分流、上市公司广告代理成本上升等因素综合影响，上半年报业和电视广告相关营收同比出现普遍下滑。博瑞传播受益于低基数（去年受地震影响）、新增户外广告贡献和房地产市场回暖，同比逆势实现20+%的正增长，我们维持对其推荐的投资评级。
　　
　　►多元化传媒公司：业绩分化，非经常性损益影响明显。中信国安同比增长308%，主要由于公司投资的江苏广电因改制重新评估，获得一次性税后增值投资收益3.4亿元。东方明珠同比基本持平，主要是股票市场回暖和其他非经常性收益，弥补了旅游等经营性业务的下滑。电广传媒同比下滑39%，公司业绩受投资收益影响很大，虽然二级市场有所回暖，但去年同期减持法人股获利较大，导致上半年业绩仍然同比下滑。
　　
　　部分上市公司盈利预测调整：
　　
　　重点关注上市公司业绩总体符合我们“总体稳步增长，子行业分化加剧”的判断，唯中信国安（+308%）和广电网络（+5%）较预期为好，我们计划在公司中报点评中上调盈利预测。（1）中信国安09年每股收益将上调至0.5元，扣除一次性评估增值后的EPS为0.3元，当前股价对应PE为54.9x，估值水平仍然偏高，维持中性评级。（2）广电网络09年EPS将上调至0.21元，当前股价对应PE为39.0x，估值水平处于板块中高端，维持中性评级。
　　
　　估值与建议：
　　
　　预计下半年传媒行业总体仍将维持平稳运行，其中广告业有望触底反弹，实现正增长，但上市公司业务完整性不足，受益于行业反弹的确定性和程度尚需进一步观察。从投资建议上看，我们维持对传媒板块的“中性”评级。一方面，文化体制改革提速背景下的重组和并购预期将支持传媒行业享有较好的主题投资机会。另一方面，微观层面，个别企业并购重组可预测性较差，个体事件催化行业整体重估的动能有限，综合较低的盈利增长和较高的估值水平，行业综合指数难以明显跑赢大盘。在个股配置方面，重点推荐时代出版、天威视讯、歌华有线和博瑞传播，并建议组合投资。估值比较优势、优质的资产质量和清晰的产业定位使得该组合攻守兼备，无论大盘涨跌，该组合均有机会实现一定的相对收益。
　　
　　风险：
　　
　　主题和事件驱动为主，可预测性较差；出版传媒和电广传媒等估值安全边际低，但重组预期较强，如果流动性持续泛滥，推荐组合存在跑输行业指数的风险。