传媒行业：有线网络业绩有望超预期

投资要点：

增长主要来自外延式扩张。09年上半年行业净利润同比增长14.5%，其中，外延式扩张企业包括博瑞传播[21.62 2.13%]（收购网游企业）/时代出版[14.35 1.99%]（收购安徽出版集团）/北巴传媒[11.50 -0.17%]（新增400辆双层巴士车身广告业务），合计净利润同比增长144%，无外延扩张传媒企业合计净利润同比增长-2.3%，负增长主要原因在于歌华有线[11.85 1.89%]（所得税率大幅提升）和电广传媒[15.36 0.46%]（投资收益大幅下降），整个行业增长主要来自外延式扩张。

业绩较快增长（增速30%+）：博瑞传播，时代出版，北巴传媒和鹏博士[9.14 3.39%]；业绩稳定增长（增速10%-30%）：北纬通信[20.33 0.59%]，拓维信息[26.35 -1.68%]和出版传媒[10.57 -0.56%]；业绩基本持平（增速-10%-10%）：天威视讯[14.33 0.56%]，广电网络[8.07 -0.12%]，新华传媒[18.25 0.22%]和东方明珠[11.07 -0.90%]；业绩同比下滑（增速低于-10%）：歌华有线，华闻传媒[5.14 2.39%]和电广传媒。

有线网络行业业绩下半年有望超预期。上半年有线网络行业整体增速-30%，业绩下滑主要原因在于歌华有线所得税率大幅提高（08年免税，09年25%税率）。

上半年，支持文化体制改革的所得税免税政策已经出台，广电网络和歌华有线均符合所得税减免要求，如果广电网络与歌华有线税收减免申请获批，将大幅提升歌华有线（当前25%所得税率）和广电网络EPS（当前15%税率）。目前广电总局正在争取整个有线行业的税收优惠，如果成行（不确定性高），天威视讯（当前20%税率）免所得税预期将形成（超市场预期）。我们重申09年中期策略观点，有线网络拐点临近，拐点不仅体现在政策支持/增值业务发展的趋势上，也体现在业绩逐步好转上，依次推荐天威视讯/歌华有线/广电网络。

天威视讯：在深圳电信IPTV推广压力下，天威视讯或联合深圳移动，或提升自身营销力度，加快互动电视业务推广；同时，天威视讯整合关内外130万有线用户趋势毋容置疑，随着2010年临近，市场对整合的关注程度将逐步提升；加上广东全省有线网整合已经拉开帷幕，可能进一步强化市场对整合的乐观预期（虽然我们认为短期内全省整合可能性很小）；..歌华有线：所得税率大幅提升，高资本支出导致高折旧摊销以及管道租售收入大幅下降（08年2季度管道租售收益2700万，占当期净利润15%），导致公司上半年业绩下降幅度较高。除非获得税收优惠，否则下半年公司业绩大幅提升可能性很小，但股价催化剂可能层出不穷（互动电视推广/提价预期/宽带业务牌照发放/区域整合预期/内容制作与频道运营）

广电网络：由于收入确认滞后，我们认为，上半年广电网络实际业绩应好于报表业绩。前期广电网络业绩未实现市场预期，导致市场对广电网络业绩预期偏低，如果下半年广电网络业绩超出市场预期，再加上税收减免/财政贴息等可能利好，有望推动公司股价进一步上涨。