传媒行业：数字化发展是基础 运营整合是关键

　　1。事件

　　2009年5月14日，中国移动广东公司深圳分公司与深圳广电正式签署战略合作框架，优势互补，合作发展"移动通信＋宽带＋固话＋数字电视"全业务运营。

　　2009年5月18日，中共中央政治局常委李长春同志视察广电网络(8.03,-0.02,-0.25%)，鼓励广电网络充分利用有线网络服务平台，打破行政区划跨区域延伸，成为全国有线网络跨区域整合的典范。

　　2009年5月25日，发改委公布《关于2009年深化经济体制改革工作的意见》，明确指出落实国家相关规定，实现广电和电信企业的双向进入，推动"三网融合"取得实质性进展。

　　以上信息体现2点内容：

　　1。数字化发展，广电运营商面临巨大的机遇和挑战，固有垄断优势正在逐渐打破，而行业又面临非常分散的格局，广电运营行业面临的挑战大于机遇；2。广电运营商正在积极打破地域和政策壁垒，走向合作互赢。这方面的合作包括两个方面：一个是对内的合作，如各省省内广电网络的整合，一个是对外的合作，发挥自身网络优势，与电信运营商优势互补。(如深圳广电和杭州华数传媒)

　　2。我们的分析与判断

　　行业规模化是关键，广电运营商的跨区域整合速度会加快与大力发展数字化相比，我们认为广电运营商的整合是首要。只有建设一个用户规模化的网络，才能有效的发展数字业务，才能与电信进行竞争。

　　网络不统一，资源难共享是广电网络最大的问题。广电网络全国有3000多张网络，条块分割，无法实现规模效应。在过去垄断视频业务的情况下，各地区的有线网络公司不需要太考虑生存的问题，但是随着三网融合成为必然的趋势，有线网络公司不仅要考虑如何在本身的视频业务上应对IPTV和卫星电视的强大挑战，也需要考虑三网融合后数字化发展问题，而在这种格局局面下，一旦政策完全放开，零散的有线网络根本无法同电信企业竞争。

　　省网整合和周边地区网络整合是第一步。省网整合在政策方面障碍小，容易获得政府的支持，目前各个省都在进行相关的整合，如江苏和河北就成立了省网有线公司。与周边地区的整合是一些规模较大的有线网络公司的首要选择，整合后很容易通过联网实现资源共享。

　　广电和电信"双向进入"分析：路程依然漫长

　　在近期发展改革委《关于2009年深化经济体制改革工作的意见》中指出，落实国家相关规定，实现广电和电信企业的双向进入，推动"三网融合"取得实质性进展。我们认为三网真正实现融合的路程依然漫长。

　　首先，三网融合还缺乏明确的法律规范和时间表。美国用了14年时间出台电信法，才真正实现广电和电信领域双向进入，而我们预计中国类似法律在短期内很难推出。与此同时，也没有详细的时间表来规定三网融合实现的时间。

　　其次，开放虽然是对称的，但是竞争应该是非对等的。电信已经形成了3个大的电信集团，而广电有线网络条块分割严重，如果完全放开对称监管，那么竞争格局肯定是一边倒的局面，我们认为这并不是政策制订者愿意看到的。尤其是考虑到广电有线网络意识形态的核心宣传职能依然将长期存在政府必然会为广电网络在充分竞争前留出足够的时间。(就像电信领域对联通和移动的不对称监管和支持)

　　2008年1号文已经强调对三网融合的支持，而且最近几年广电和电信都在对方的领域(宽带和IPTV)有了小规模的拓展，但是广电和电信的核心业务-内容业务和语音业务-依然是双方都无法涉及的禁区。我们认为双进入的竞争仍将主要体现在宽带和IPTV领域。

　　考虑到1。电信在短期内会把投资重点放在3G领域；2.IPTV的带宽存在劣势；3。广电对IPTV牌照限制还没有取消，我们认为广电运营商基本的收视业务还不会受到大的影响，这保证运营商业绩能保持一定幅度的增长以及稳定的现金流来进行数字化的投资。

　　与移动合作，发展前景仍需观察：

　　过去半年，中国移动在深圳和泉州启动了与广电运营商的深度合作。我们认为这对两者有现实的好处：

　　对移动而言，最重要是获得固网资源，实现了与固网的捆绑，同时增加CMMB业务来对抗联通和中电信3G业务;对广电而言，首先是解决宽带网络业务资质问题，其次可以分享用户资源，再次可以利用移动的上传通道来实现有线网络双向化改造，降低改造成本。

　　我们认为各地的广电网络运营商还处在观察阶段，不会出现大规模与移动合作的情况。对于实现省网整合的大规模有线网络运营商而言，自主发展是最佳的选择，而一旦与移动合作，就会受制于人，而且在移动LTE网络建成后，固网有可能会面临尴尬的境地。

　　个人宽带依然发展存在巨大挑战：

　　广电网络目前的改进和建设工作主要集中在入户接入网络部分，虽然在这方面相比电信拥有带宽优势，但是在城域网层面，广电运营商的宽带最终要通过电信运营商来接入互联网，因此广电运营商的宽带运营无法摆脱电信运营商的影响。

　　天威视讯(15.82,-0.03,-0.19%)是国内宽带拓展最成功的广电运营商，2007年，公司宽频出口月租方面成本支出5759万元，占宽带业务总收入的1/3，宽带业务毛利率仅8.83%。

　　如果要解决宽带月租问题，广电运营商必须实现全国联网，或者通过规模效应提高与电信运营商的议价能力，而这两者在中短期内很难实现。

　　3。投资建议考虑到：1。行业视频业务收入的垄断性在短期内不会被打破；2。行业面临整合契机；3。有线网络行业的估值水平与市场平均水平比并没有明显高估，我们暂时维持行业"谨慎推荐"投资评级，主要推荐广电网络。