我们判断博瑞将通过现金完成对梦工厂的收购，收购PE为7倍左右，按08年净利润0.45亿测算，收购价格在3亿左右。梦工厂09、10年的净利润预计分别在0.7亿、1亿以上，如假设在四季度完成收购，将分别增厚0.05元、0.27元；则博瑞09、10的EPS将达到0.66元、0.95元。综合相对估值与分业务估值两种估值方法，我们认为合理的股价区间为20~26元。维持“强烈推荐-A”的投资评级。投资风险在于公司能否成功收购梦工厂有一定的不确定性；同时我们认为公司在收购梦工厂的股权上有可能做出调整。
梦工厂是非上市的国内网游企业中做的比较优秀的网游企业，具有的独立游戏开发能力，已形成独具特色的“侠义道”产品系列，并具备一定的自主运营能力。梦工厂经过6年多的发展，业已形成具有一定经验的较为成熟的研发团队。其中裘新无疑是该公司的灵魂人物，曾供职于金山公司，是国内《剑侠情缘》这一知名武侠游戏品牌的开创者。目前梦工厂已独立开发了5款网游产品，包括3款聚焦于武侠类型题材的“侠义道”产品系列（《侠义道I》、《侠义道II》和《新侠义道》），1款改编自日本经典动漫的《圣斗士OL》产品，和1款休闲围棋游戏《棋魂》；其中公司从去年下半年开始陆续推出3款新网游产品（《新侠义道》、《圣斗士OL》、《棋魂》）。
梦工厂在运营模式上具有一定的特点，于业内首创出联合运营模式。梦工厂可算是在国内率先开创“联合运营”模式的鼻祖，不过当初选择联合运营模式是形势所迫。公司成立初期研发出的首款网游《侠义道I》苦于没有更多资金用于游戏推广，同时发现不少游戏平台缺乏优秀的网游吸引玩家，在此背景下公司出于对自有产品的自信，探索出与游戏平台商联合运营的模式。起初，联合运营模式主要局限于中小游戏开发商与平台商间的合作中，但目前此种合作模式被扩大整个行业领域，并成为一种趋势；今年年初盛大与金山这两大上市公司在《剑侠世界》和《剑网2》的游戏合作中就采取了联合运营模式。联合运营模式为游戏开发商平台商创造了双赢的局面，双方按照协商的比例进行收入分成；开发商节省了大量的市场推广与渠道维护成本，并可借助游戏平台商积累的大量用户尽快实现盈利；而平台商则通过代理优秀的网游产品，进而为用户提供丰富、优质的网游产品，大大增强了自身平台对用户的黏性。
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