信达证券：同方股份 危中有机

　　1.08年经营情况分析

　　1.1 主营业务保持健康成长

　　尽管2008年同方股份(600100)(进入该股吧，新版行情)主营业务收入与上年相比下降了5.91%。净利润较上年同期下降42.9%，但如果考虑报表合并变化和非经常性损益的影响，主营业务收入还是保持了健康地成长。对业绩指标影响比较大主要由以下三个方面的因素造成的。

　　首先，同方环境08年不再纳入合并范围。08年同方环境的营业收入为10.8亿元，如果合并计算公司主营业务收入与上年同期相比还略有增长。

　　其次，受全球金融危机影响部分业务收入增长放缓，同时公司为应对危机采取了保现金流的策略而有意减少部分收入。其中，计算机、安防系统等业务受金融危机的影响明显。08年计算机业务收入下降了18.7%并略有亏损。08年安防系统业务收入与上年相比仅增长5.9%，增速明显放缓。

　　此外，非经常性损益下降导致利润大幅下降。2008年非经常性损益为-0.19亿元，07年为2.1亿元。产生差异的原因是07年有大额股权转让收益，而08年有大额的奥运门票捐赠支出。如果按扣除非经常性损益计算，08年净利润同比增长了17.24%。

　　1.2 主营业务盈利能力提高

　　在盈利能力方面，公司整体毛利率由2007年的15.83%提高至18.48%。其主要原因是一方面公司各项业务毛利率均有所上升;另一方面盈利能力较差的计算机业务收入比重不断下降，安防、数字电视等其他业务收入比重上升。

　　2.09年业绩展望

　　公司认为，金融危机对公司业务发展有负面影响，也有正面影响，但总体而言是危中有机。

　　09年公司目标是营业收入增长10-20%，利润同比大幅增长。各业务的情况如下：

　　2.1 计算机业务扭亏不成问题

　　08年国内经济下滑对电脑市场影响比较大，计算机行业整体出现亏损。同方公司计算机业务收入也同比下降18.7%，并且出现小额亏损。09年国内实施了“电脑下乡”，而且国内经济出现好转的迹象，同时公司通过加大中高端应用的产品、控制成本等方式进一步提高毛利率(公司计算机业务毛利率在行业中偏低)，因此09年计算机业务实现一定增长并扭转亏损问题不大。据了解，公司1-4月的计算机业务已经实现扭亏。

　　2.2 应用信息等业务增长来自国内业务

　　安防系统业务09年可能下降。受全球金融危机的影响，各国政府采购力下降，而且设置了贸易保护措施，对公司安防系统产品销售的影响将在09年进一步显现。为应对当前形势，公司计划加大国内市场的销售力度。

　　软件与行业应用受益于国内投资增加而增长。09年国内电信、交通等领域投资增加，公司相关业务明显受益。

　　2.3 数字电视面临地面网络建设的良机

　　2009年地面数字电视进入在全国全面推进阶段，广电总局计划3-5年时间在全国3000多个城市全面覆盖地面数字电视。地面数字网络大力建设将对数字广播电视发射机产生巨大需求。目前公司数字广播电视发射机市场份额可达到60%左右。

　　在数字电视终端领域，我国液晶电视市场持续快速增长，公司液晶电视销售也有望保持快速增长态势。不过该业务处于新产品推官和渠道建设的发展阶段，投入较大。

　　互联网应用和服务渐入佳境

　　随着IT技术和互联网应用水平提高、人们阅读习惯和阅读环境的不断改变，中国数字出版产业进入高速增长期。新闻出版署的课题《2007-2008中国数字出版产业年度报告》显示，2008年我国数字出版产业整体收入达到530亿元，与2007年相比增长了46%，预计未来几年收入规模增幅可达到50%左右，用户规模的增速可能在32%左右。

　　目前同方知网已成为学术网络出版产业的领先者。近年来同方知网快速成长，已成为公司主要利润增长点。08年实现净利8000多万元。公司坚持不断丰富内容和调整经营模式，为用户提供个性化服务。同时公司积极开展国内国外合作。据传公司将与最大的竞争对手万方数据合并。

　　2.4 水务、建筑节能将保持稳定增长

　　公司环保业务除同方环境的脱硫除尘之外，主要业务是污水处理。在水务运营方面，公司依托南北两大水务投资平台(北：黑龙江流域，南：淮河流域)，在优势区域不断拓展市场。在水务工程方面，公司正在改变机电设备总包的模式，向行业废水处理EPC模式(Engineer、Procure、Construct)过渡。这样可以发挥公司的技术优势，提升盈利能力。

　　在建筑节能方面，公司将坚持发挥自有热泵技术优势，大力推广热泵产品和工程应用。随着节能减排政策的推进，各地政府采取了鼓励使用热泵产品的措施，因此该业务增长应该保持稳定。

　　LED生产线仍处于调试中，预计年中能够完成，但投产还面临合格管理团队能否如期到位的问题。此外，公司与清芯光电的韩国股东的法律诉讼也还没有结果。

　　3.市场普遍关注事项说明

　　3.1 公司业务发展需要创业板

　　市场普遍认为同方是一家真正具有创投概念公司，因为同方旗下不仅有数量众多的从事高科技产业的子公司，而且还控股不少创投公司如同方创新投资、汉鸿投资等。因此市场普遍关注创业板推出后，同方子公司能否在创业板上市。

　　从条件来看，虽然同方众多子公司完全可以满足创业板盈利要求，但面临最大障碍就是同方均处于控股地位。目前同方环境经过增资扩股后是唯一符合条件的子公司。

　　从需求来看，目前公司不少业务处于扩张阶段，需要大量资金支持才能发展起来，因此公司也有意愿利用创业板解决资金问题，保证新业务做大做强。同方环境增资扩股也许正是为此做准备。不过同方旗下业务繁杂，到底哪些业务保留，哪些业务分拆上市还存在很大不确定性。根据近期记者对公司总裁的采访报道，公司正在着手这方面的准备工作，“争取第一时间报1-2家”。

　　3.2 “核高基”项目申报情况

　　08年“核高基”项目申报通知，公司进行了多个项目申报(具体数量不详)，但截至目前还没有公布结果。市场传闻，预计6月份将会公布结果，同方将会获得1亿元左右的相关补助。“核高基”项目的政府补助将会明显提升公司未来几年的业绩。

　　4.盈利预测和投资建议：

　　从上面分析来看，除安防系统业务面临下降之外，其它业务均有可能实现一定增长。我们初步预计09年公司营业收入同比增长12%，每股收益为0.37元。如果考虑“核高基”等非主营业务收益，公司09年净利润甚至可以达到07年的水平。目前股价对应的估值水平与计算机行业平均水平稍高，但考虑后期创业板推出、“核高基”政府补助落实等影响存在交易性机会，因此维持“持有”投资评级。