广电网络: 数字电视转换对业绩提升体现 推荐

1.事件

广电网络[8.96 -2.93%]公布2009年一季报, 09Q1实现主营业务收入2.22亿元、营业利润2572万元和净利润2268.5万元, 同比分别增长12.04%、-42%和-40%, 实现每股收益0.068元,每股经营性现金流0.28元, 符合我们的预期。

2.我们的分析与判断

(1)、按照有可比性的数据计算, 2009Q1的营业收入和净利润实际增长26%和31%

由于三个原因, 2008和2009一季报所披露的利润表数据并不具有可比性:

2008Q1营业收入包括约2200万元的广告收入, 而公司在2008年下半年已经退出广告业务, 公司08Q1实际的有线网络运营收入约17636万元;

2008Q1由于还未承接广电股份的5亿元负债, 节省约1000万利息支出;

2008Q1由于资产交割影响, 部分销售费用和管理费用在1季度并未计入报表, 而是在剩余三个季度分摊, 使得2008Q1的销售费用和管理费用与正常水平相比过低。

我们按照修正后的销售费用率、管理费用率和营业收入模拟广电网络2008Q1具有可比性的利润表, 公司09Q1营业收入增长26%, 净利润增长31%。

(2)、2009Q1业绩符合我们的预期

我们把广电网络08Q1营业费用和管理费用平滑处理, 剔除剥离广告业造成的资产减值损失和地震毁损的影响, 得出08年单季度真实体现有线网络收入和净利润的经营数据(见图1)。总体来看, 09Q1的业绩符合我们之前的假设。

数字电视提价和资本开支的下降推动公司业绩的增长。

从环比的数据来看, 我们认为有3点值得注意:

09Q1收入环比并未出现增长。我们分析有2个原因:首先季节性因素影响, 从歌华和广电等有线网络公司情况来看, 1季度收入都是全年的最低谷, 而四季度一般是收费高峰期, 收缴率提高会提升收入水平; 其次受春节影响, 09Q1数字电视转换用户只有约15万户, 提价增量对收入影响小。

营业成本环比增加1000万, 我们预计一个一方面是数字电视转换新增的人工成本和折旧, 另一方面是08Q4有1.7亿元在建工程转为固定资产, 新增大量折旧。

销售费用和管理费用减少约1575万元，主要原因是公司08Q4集中整转约45万户数字电视用户, 而09Q1整转规模不足20万户。

(3)、2009年展望

年报中的09年7000万的净利润业绩预测过于保守。从我们参加股东大会与公司管理团队的沟通情况来看, 公司内部制定的经营目标要远高于这一水平, 公司4年收入规模翻一番的目标也没有改变。

公司依然面临较大的折旧成本压力。公司在08年投资9000万元进行线路和管道建设, 投资2582万元进行办公楼工程建设, 这两方面的投资要超过我们此前的预期。 08年约有2.4亿在建工程转固, 这部分资产将在09年新增1500-2000万的折旧, 同时我们预计公司还将在09年投资1.8亿元左右进行线路改造, 但是我们认为只要公司全年的资本开支不超过4亿元, 公司的成本增量不会超出我们模型的预测。

财务费用有望维持在08年的水平。公司Q1财务费用仅1139万元,如果不新增贷款, 公司全年财务费用将在4400万元左右。09Q1经营性现金流约9200万元, 全年有望达到4亿元的水平, 如果以全年4亿元的资本开支来假设, 我们预计公司借款规模增长幅度不会很大。

管理费用和销售费用单季度会有较大波动。我们预计公司二季度数字电视转换会加速, 销售费用率和管理费用率会提升1%-2%, 同时, 从现金流量表来看, 公司