借鉴日韩3G经验把握中国运营商机会

　　从消费习惯和消费心理比较，我国电信用户与日韩消费者呈高度相似。从信息交流方式看，亚洲人喜欢人机对话，这与欧美喜欢面对面的交流不同；从消费习惯看，喜欢短信、彩玲、手机电视、网游等业务；从主要消费群体看，3G用户主要为学生和时尚青年。

　　另外从运营商竞争格局看，日本韩国与我国运营商市场结构也相似，由三家运营商所垄断，而这三家运营商收入和用户规模又呈现明显的阶梯式分布。所以，我们参考日韩3G运营商发展经验，分析和判断我国运营商发展前景与投资机会。

　　日韩之鉴

　　从整个行业3G发展时间来看，日韩两国先后在2000年和2001年开始提供3G服务。韩国由于政府对于CDMA技术的强力支持，且是从CD－MA 1平滑过渡，所以早在2000年10月（SKT公司）至2001年5月（LGT和KTF公司）即相继推出了CDMA2000 1x的商用服务，并于2002年升级到EV-DO。

　　从韩国SKT案例看，手机补贴和MNP等政策有两面性。手机补贴政策在一定时期起到了吸引用户，推动业务发展和用户规模的快速上升，但随着行业竞争的加剧，往往给运营商带来沉重负担，销售费用的大幅上升带来整个行业入不敷出的恶性想象发生。

　　日本的3G发展，则从一开始就使用了不同的技术标准。在2G时代大部分运营商选择了日本自己的PDC网络，为了在3G重新与国际接轨，NTT DoCoMo于2001年10月选择了推出WCDMA下的业务品牌FOMA， 而KDDI在2G时代作为市场挑战者进行差异化竞争而选择了CDMA网络。

　　日本3G运营商的竞争手段演变历程是：先入优势和流量消费套餐是初期竞争手段，包月套餐是流量消费模式的终结者，尔后演变成为FMC全业务经营模式的竞争，业务捆绑和业务融合成为主要竞争手段。

　　联通机会将在下半年

　　技术标准兼容性以及网络建设速度，对于运营商3G启动进程具有重要作用。在这一点上，中国电信占据了天然优势，投入负担相对较轻。而对于中国移动和新联通来说，则应该加快网络建设速度和覆盖，解决网络切换和终端缺乏问题，从而推动其3G化进程。

　　即使进入了3G时代，国内运营商的2G网络，如果定位得当，也完全有可能成为公司的现金牛，而不是一种负担，为运营商的3G和宽带发展提供稳定的支撑。中短期而言，对于我国3家运营商而言，现有业务仍是收入和利润的主要来源，3G业务和新业务是循序渐进而非跳跃式的发展方式。

　　当电信行业市场逐渐成熟，用户渗透率达到一定程度后，运营商将由人均接入模式，转变人均带宽消费模式，最后演变到高附加值服务决定盈利能力的模式。尤其是对规模和市场份额落后的电信和新联通来说，提供更灵活的资费套餐，更多样化的业务和机型选择，才是其核心的竞争力，从而在MNP政策下争取到更多的用户。

　　长期来看，移动和固网的融合（FMC），乃至移动、固网和广播的融合（FMBC），是运营商在竞争日趋激烈的电信市场里发展的方向。为了满足用户更高速更多样的业务需求，带宽更大的移动（比如HSDPA）和宽带（FT－TH）网络，成为了运营商提供更多高附加值业务的基础。在这一点上，我们认为中国电信将是最终赢家。投资机会方面，当前正是买入中国电信的好时机。联通红筹公司较目前股价仍存有一定上升空间。

　　中国联通A股的交易性机会预计在3季度。从相对估值比较看，联通A股2009年动态PE为23倍，高于市场平均估值，但从市净率估值水平看，仍具有一定估值优势，综合估值尚处合理区间，短期股价表现主要跟随大盘，建议持有。