12月22日晚间21时，新浪和分众两家公司的董事会直接达成了协议，新浪增发4700万普通股，初步预计约合13.7亿美元的代价，合并分众传媒旗下的分众楼宇液晶电视、框架广告、卖场广告等在纳斯达克上市的分众传媒相关核心业务资产。在光怪陆离的中国新媒体市场，正值2008年岁末，留下了浓墨重彩也惊人的一笔变数。并购后将出现中国新媒体市场中真正意义上的“巨无霸”，还是分众的无奈之举，有待评说。接下来将从资本运营、媒介形态和市场的变数与机会多重角度来剖析。
资本商绑架了分众?
2005年7月13日，分众传媒在美国纳斯达克上市，融资1.72亿美元。随后上演了一场资本收购的“帽子戏法”，上市之后的短短两年多内，连续收购了框架、聚众、凯威、ACL、好耶、玺诚等多家渠道媒体。分众传媒从2006年整体营业收入才2亿美元，到2008年仅第三季度户外项目的营收就达到1.5亿美元。然而在2008年，分众遭遇了前所未有的发展瓶颈和流年不利。财务数据显示，2008年分众传媒股价持续下跌，在与新浪合并业务前，股价已经跌至5年来的最低水平——6.5美元，与2007年10月份的65美元这一历史最高水平相比，已经大幅下跌了90%之多，比纳斯达克的平均跌幅42%还要高一倍。
分众传媒发布的2008年第三季度财报显示，分众第三季度总营收与2007年同期相比，同比增长63.7%。2007年第三季度，分众总营收同比增长124.9%，而2006年第三季度，分众总营收的同比增长为213.7%。从2006年-2008年第三季度总营收的同比增幅可以看出，分众的增长速度在降低，增长逐渐滞缓。
同样的，比较分众传媒第三季度比第二季度的增长幅度也可以看出同样的趋势。分众2008年第三季度比上一季度增长6.2%，而在2007年，分众第三季度比上一季度则增长了33.6%。
而在第四季度情况依然惨淡。按照分众传媒自己所预计的，第四季度营收将比上季度下滑10%，从广告营收来看，商务和住宅楼广告营收可能减少5%左右;卖场广告网络营收的降幅可能达50%。
可见，分众传媒正在面临着严峻的出路问题。在如此规模巨大的大盘基础上，要想实现继续飞跃，对于分众而言，必须有充沛的现金流与不断并购的项目，才能坚持下去。而纳斯达克股票市场股价的疯狂下跌，市值的急剧萎缩，房地产业的紧缩，不甚景气的新媒体广告环境，资本商携分众所上演的一场轰轰烈烈的资产运营大剧不得已终结。
资本价值的博弈
1.新浪的管理层对新浪的把控进一步加强
并购以后，新浪的股权结构比以前更加分散，新浪的管理层对新浪的把控进一步加强。除目前对外发行的5582.3万的新浪股票外，增发用于并购分众核心资产的4700万新浪普通股，将令新浪的收益稀释45.7%，而同时按照三季度两家公司的营收情况看，按合并业务毛利润占分众传媒整体毛利73%计算，该部分的毛利为6102.17万美元，将令三季度新浪6007.8万美元的毛利润增加101.6%。两相抵消，将令新浪增发后的三季度每股毛利润增加17.78%，但净利润的增幅要相对小很多。因此并购对盈利能力的直接叠加效应有限，即并购后新浪运营除非有非常大的协同效应，否则并购成本将很可能吞噬直接叠加效应，股价表现将存疑，这也是投资者最为担心的。从并购本身而言，带给新浪收入和利润的直接增量效应并不显著，并购后全赖新浪的运营。
从资产价值的角度来看，目前分众的市盈率只有7-8倍，新浪则为15倍，整个纳斯达克则接近30倍。对于新浪而言，在未来1-2年内，只要其资本运作方式基本对路，分众的市盈率上涨问题不大，新浪仍然有
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