●公司公告业绩预增300%以上，低于我们预期，但仍可能符合我们的预测。公司07 年中报业绩1193 万，根据预增公告，08 年中报业绩在4800 万以上，对应EPS 在0.14 元以上，而我们7 月15 日中报前瞻报告中的预测是0.18 元。但公告提及，该预测是公司财务部门初步测算的，实际上，公司业绩依然存在符合我们预期的可能性，理由主要来自于公司一贯偏稳健的财务测算。
●我们认为，业绩预增低
于预期的原因主要在于上半年广告业务受竞争和地震的影响，地震对部分资产的损害以及公司偏稳健的财务预测。公司在07 年报中预测的08 年收入和业绩（8000 万）时，考虑了广告业务的剥离以及1100万财务费用由上市公司承担而非广电股份承担的情景，预测非常稳健。由于广电网络(9.77,-0.11,-1.11%,吧)下属100 多个分支机构，地震具体影响尚未统计完毕，我们认为，根据公司偏稳健的作风，公司可能对地震的损失值预测比较大，而实际的中报业绩可能会优于公司的预测，我们维持 我们中报前瞻中的业绩预测。
●广告和地震负面因素不影响公司未来业绩的高速增长。公司08 年下半年已经剥离广告业务，后续公司将集中精力发展中国唯一完整的全省有线电视网。我们预计，未来3 年公司有线用户数每年将增加30 万左右，到2010 年达到470万左右。数字用户08-10 年分别增长57 万，80 万和90 万。随着数字化平移和收缴率的提高，公司每用户综合ARPU(包括落地费、宽带业务等)将从08 年19.1 元上升到25.2 元，毛利率从08 年38.4%上升到10 年的44.5%。我们预测08-10 年公司EPS 分别为0.35 元，0.43 元和0.60 元（如果承担1 季度1100万利息费用，08 年EPS 0.32 元，不影响09-10 年EPS），09-10 年净利润复合增长超过30%。
●无需过多担心卫星电视对公司未来3 年业绩的影响。原因在于：（1）卫星电视面对政策制约，目前暂时只针对偏远地区居民；（2）无法提供当地电视节目，降低了对居民的吸引力，尤其是消费力较高且文化需求较强的城市居民。（3）陕西省的低渗透率为有线用户发展提供了巨大的空间。陕西的有线电视渗透率只有36%，我们认为，随着城镇化进程和居民消费水平提高，08-10年有线用户每年增长30 万是非常保守的预测。假设城市居民有线渗透率2010 年为70%（目前为60%），城镇化率2010 年上升为50%（目前城镇化率40%，07 年陕西1100 万户居民），那么城市有线用户数有可能达到385万户（目前为270 万户），有115 万用户的增长空间，而这还不包括农村有线用户的发展。所以，我们不用过于担心卫星电视对公司未来三年业绩增长的影响。
●后续催化剂包括可能的所得税减免和业绩超预期，维持“买入”评级。公司当前股价对应08 年EV/EBITDA 只有10 倍，低于歌华24 倍和天威11倍，也低于美国数字化改造时期有线运营商15-20 倍的水平。后续如果有线用户数和数字用户数增长超出我们预期，可能进一步提高业绩。我们维持“买入”评级，6 个月目标价13 元（FCFF 估值结果，对应12 倍EV/EBITDA），如果股价因为业绩预增低于市场预期而下跌，正是介入的好时机。
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