收入实现快速增长,毛利率基本稳定,行业新格局形式下价格竞争趋缓态势进一步得到验证,新增股权激励费用与并表因素影响业绩表现。公司一季度业绩处于预告的中位数水平,实现收入15.27亿,同比增长近30%,预计IDC实现收入约1亿,海外子公司收入贡献约1.5亿。考虑到一季度新增股权激励费用以及海外子公司并表因素(海外收购子公司从2017Q2并表,2018年Q1并表亏损),我们预计调整后净利润增长在20%以上。历史数据来看,受春节等因素影响一季度是行业淡季,近几年一季度营收占比在19%-22%区间。从单季度看,从2017Q3-Q4业绩拐点已经显现,连续两个季度同时实现营收和毛利率环比提升,2018Q1毛利率36.22%,同比微增0.53个百分点,环比略有下降(因季节性影响历年Q1毛利率均出现环比一定程度下降波动),处于基本稳定态势。面对国内CDN市场激烈竞争,公司积极调整市场策略,延展产品链、优化产品结构、推进增值服务发展,推出企速通、网宿网盾、窄带高清等方案,保持在第三方CDN市场的龙头地位。
进一步加大研发投入,加速布局海外CDN市场与边缘计算。2017年公司研发投入5.5亿,研发营收占比提升至10.24%。公司专注在“CDN”、“IDC”、“云计算”领域及“海外市场”做大做强。坚定地执行长期发展战略,布局边缘计算,助力智能社会。除了自建海外节点、发展海外市场,2017年公司通过资本收购CDNetworks(韩国公司,全球第三大CDN独立CDN公司)97.82%股权及CDN-videoLLC(俄罗斯本土CDN公司)70%股权,加速拓展海外CDN市场,积极布局私有云与边缘计算。公司参与联通混改,有望加强深度合作。开始整合IDC业务,将成为新的利润增长点。公司53亿营收背后是众多优质的互联网和企业客户,对于除了CDN以外的IDC、云计算以及其他增值业务的需求是潜在的大市场,与云厂商是竞合关系,存在业务合作的基础。
价格竞争趋缓,视频商业式逐步成熟,互联网流量持续增长推动CND市场发展。2017Q3-Q4,CDN价格趋于稳定,接近成本价附近,进一步下降空间有限。行业短期快速洗牌,新的市场格局下,云计算厂商单纯价格竞争难以获得更多的市场份额,中小云CDN厂商再融资面临困难,随着融资消耗殆尽,预计将退出竞争。互联网流量持续高增长,互联网应用推陈出新,吃鸡游戏、直播答题等新的爆款应用引发流量高需求。视频社交时代,直播与短视频商业模式逐步成熟,爱奇艺、B站在美国上市,腾讯新一轮投资斗鱼、虎牙。面向未来5G、物联网、云计算、人工智能都会带来持续的流量增长,并且延伸出对安全和边缘计算业务的需求。我们测算中国的CDN市场规模仅为全球市场的15%-20%,中国目前的人均流量消费水平远低于美国,国内CDN市场仍具备很大潜力,我们预计未来三年CDN行业将保持35%左右的复合增速。
投资建议:CDN市场竞争趋缓价格稳定,网宿科技保持龙头地位,一季度业绩持续向好。公司拥有众多优质互联网客户,与云厂商有很大合作潜力。同时公司启动整合IDC业务,战略布局云安全与边缘计算,有望成为新的业绩增长点。我们预计公司2018-2019年净利润为10.54亿、14.04亿,对应EPS分别为0.43元、0.58元,2018年PE估值31X,维持“买入”投资评级。
风险提示:CDN市场竞争加剧的风险;海外业务发展不及预期的风。
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