融创的企图和乐视的代价：150亿背后是怎样的谋划

钱是乐视最大的问题，但钱无法解决乐视的所有问题。孙宏斌表示，融创投资乐视的第一个逻辑是，只解决非汽车业务的钱；第二个逻辑是，解决乐视的治理结构问题。

“这笔投资将一次性解决乐视资金问题。”1月15日，北京丽晶酒店二层宴会厅，乐视董事长贾跃亭在乐视与融创中国战略投资发布会中表示。

乐视终于等来了自己的白衣骑士。1月13日晚间，乐视网发布公告称，公司及其控股股东、实际控制人贾跃亭拟引入包括融创中国在内的多家战略投资者，投资总额共168亿元。这意味着自2016年11月2日开始发酵并爆发的乐视资金链危机终于告一段落。

根据公告，本次交易分为贾跃亭转让乐视网股份（涉及金额60.41亿元）、乐视致新引入战略投资者（通过老股转让和增资扩股方式，涉及金额79.5亿元）、乐视控股转让乐视影业股权（涉及金额10.5亿元）三个部分。此外，在本次交易推进过程中，乐视致新向其他投资人（华夏人寿、乐然投资）股权融资18.3亿元。

综上，乐视网及乐视相关主体将引入战略投资者及其他投资人合计资金超过168亿元，其中上市公司及其控股子公司合计将获得资金约71亿元，并约定在相关协议签署后5个工作日内支付总交易价款中的60.41亿元。乐视网自1月16日起复牌。

据一位接近交易的人士向记者透露，最近几个月乐视一直在四处寻找投资方，但几家潜在投资方都因为忌惮风险而没有跟进。

据一位接近乐视的人士称，在上个月乐视最缺钱的时候，融创董事长孙宏斌曾个人借款20亿给贾跃亭。而这次乐视与融创的交易，从双方有意向到最终交易落定，只谈了一个月。

孙宏斌在1月15日的发布会上称，收购乐视是融创第一次涉及非地产业务的并购。交易由葛洲坝地产董事长何操牵线。其和贾跃亭于2016年12月10日晚上6点首次见面，最初贾跃亭有意于出售旗下世茂工三项目给融创，但谈判深入后，战略性入股逐渐达成。36天后就全部完成了交易。但他强调，他将乐视业务分为汽车业务和非汽车业务，此次融资只是解决了乐视非汽车业务的资金缺口，汽车业务他不碰。

据记者了解，整个乐视体系目前资金压力最大的是手机、汽车两块业务。此次融创中国虽然只进入了乐视资产中相对价值较高的影视、电视等板块，并没有介入手机、汽车等风险较大的资产。但由于贾跃亭个人和乐视控股在此次交易中均有套现，所以这笔融资对乐视手机和汽车业务的资金链缺口依然有直接帮助。

据融创中国的公告显示，贾跃亭个人向嘉睿汇鑫出售了其在乐视网8.61%的股份，套现60亿人民币左右；乐视控股出售其在乐视影业15%的股份，套现10.5亿；而根据乐视致新的三份协议，股东鑫乐资产套现26亿，而鑫乐资产的法定代表人为乐视网旗下企业乐视互联，同为贾跃亭控制企业。因此，这三笔共计97亿人民币资产理论上是可以由贾跃亭支配，并投入到乐视控股的其他业务中去。

据记者在2016年11月测算，乐视在未来几个月内的应付账款约为239.6亿元人民币，其中最急需解决的资金缺口是手机的60-80亿人民币，此后乐视正在逐步解决手机资金链问题。同时，记者统计，未来几年内，乐视汽车资金缺口在460亿元以上。

因此，这笔融资并不意味着乐视危机解除，其依然需要面对过去几年激进扩张之下积累的诸多问题。但它直接解决了乐视网、乐视致新的资金缺口，同时为乐视手机和乐视汽车提供了喘息机会。更关键的是，这笔钱在一定程度上稳定了乐视员工、客户、投资商和社会的信心。

一位潜在投资方告诉记者，他们对于投资乐视一直持犹豫态度，此次融创的进入让他们开始考虑是否以小比例跟进。

168亿的代价和用途

融创进入的乐视网、乐视致新、乐视影业是整个乐视板块目前最核心、资产价值最优、最具市场竞争力的业务，同时，也是风险最小的业务。

孙宏斌在沟通会上强调，他将乐视业务分为了汽车业务和非汽车业务，而融创投资乐视的第一个投资逻辑就是——只解决非汽车的钱。

根据公告，此次融创入股了乐视三个业务——乐视网、乐视影业、乐视电视，其在乐视网持股 8.61%，在乐视影业持股 15%，在乐视致新持股则达到了 33.5%。可以看出，乐视致新是融创最关注的业务。乐视集团副董事长刘弘此前在接受记者采访时称，乐视电视2016年销量为500-600万台，为国内互联网电视第一，同时，其将在2017年实现盈利。

乐视网、乐视影业、乐视致新是目前乐视七大业务版块中最优质的业务，而最缺钱的乐视手机和乐视汽车，融创并未沾手。目前这一方案已尽量保证了融创的投资安全。

同时，根据融创中国公告披露，包括贾跃亭在内的甲方做出了三个承诺，一是承诺在2017年12月31日前，完成将乐视影业的全部股权注入乐视网；二是承诺在2020年9月30日前，将乐视致新装进上市公司；三是贾跃亭承诺将其持有乐视网股份的质押比例降到50%一下，且保证此后其持有的上市公司股份质押比例维持在50%及以下。

一位乐视的机构投资者告诉记者，孙宏斌也曾落魄过，同为老乡，或许对贾跃亭今日处境感同身受。但孙宏斌敢于投资的更重要原因在于，其接到手里的都是乐视生态中已经成型的业务，同时，其还收获了乐视几千万用户，加一个A股的壳。“影业、致新，实际上等于分别承诺了孙宏斌的退出路径，非常划算。”

上述接近乐视的人士称，孙宏斌上个月个人借给贾的20亿并不是用来维持乐视运转，而是让贾跃亭个人还借款解除股票质押。

可以看出，为了获得这笔投资，乐视方面付出了不菲代价。按照此次投资金额计算，乐视网估值为 701.51 亿元，与停牌前的 708.84 亿元基本持平；乐视影业估值 70 亿元，而半年前乐视的收购方式显示其估值为 98 亿元，半年缩水 28.6%；乐视致新估值为 237.3 亿元，十二月底时候梁军曾表态，乐视致新投前估值为 300 亿元左右，三周时间，缩水 20%，在这次交易完成后，乐视致新将不得不大幅调整融资计划。

这168亿具体怎么用？贾跃亭在现场表示，这笔资金用途分成两部分，一是上市公司体系，二是非上市公司体系。其中70亿将用于维持上市公司体系良性运转，而另外由贾跃亭自己卖老股套现的100亿将全部投入到非上市体系内，包括乐视全球化、手机等一系列子生态。

据一位乐视网高层向记者透露，目前乐视网的资金缺口大约是20亿现金。2016年6月乐视网收购影业的方案就是30亿现金+股份收购影业，同时定增50亿现金，但此后收购暂停。而这次乐视网通过转让乐视致新的股份刚好为乐视网补充了23亿现金。

而对于非上市公司体系，这100亿只能解燃煤之急。记者曾测算，仅汽车业务，未来几年内，资金缺口就在460亿元以上。贾跃亭在今天沟通会现场表示，传统车企要达到300万规模，需要1000亿-1500亿资金。即使对于乐视汽车，也至少需要300-500亿资金。

贾跃亭说，乐视汽车的A轮融资将很快正式启动。

乐视网上市6年多时间以来，整个乐视体系从各方面筹集资金总额达725亿元，但这笔资金几乎已消耗殆尽。乐视的融资能力并不像贾跃亭所说是“乐视最大的短板”，相反，乐视每次都能在危机关头证明自己是一家融资能力很强的公司。

钱是乐视最大的问题，但钱无法解决乐视所有的问题。

融创的企图

发布会上孙宏斌大谈如何被贾跃亭本人魅力所折服，被乐视的战略打动，以及未来融创要在十年后跨入的五个可能的新领域。但对于此次入股，双方如何达成具体合作，在具体业务上如何放大协同效应，并无过多阐述。

孙宏斌在发布会上将自己打造成解救者的形象。他反复强调，他认为自己的钱可以解贾跃亭燃眉之急，但乐视能给融创带来什么？他并没有详细涉及，最后只谈了一个行业方向的可能。

此番收购乐视，是融创第一次涉及非地产业务的并购。交易由葛洲坝地产董事长何操牵头，前后经历35天。最初贾跃亭有意于出售旗下世茂工三项目给融创，但谈判深入后，战略性入股逐渐达成。

此前，融创专注于通过收购地产公司及项目，布局全国市场，迅速扩大规模。中报显示，融创已布局北京、上海、华北、华中、西南、东南、广深、海南八大区域，项目多集中于一二线城市。而随全国一二线城市地价大幅增长，招拍挂拿地难度已水涨船高，融创惯于以收购项目方式落子新城，在恰当的时机，以合理价格与收购方达成共识，扩大版图。2016年，融创销售额达 1553.1亿元，名列全国房企第七位。

从过往经验可知，融创收购动作均围绕房地产业务。2017年，融创以26亿元占股链家6.25%，未来双方将在房地产项目销售上达成合作。

2016年，融创以137.88亿元收购联想控股旗下融科智地；以42.25亿元收购莱蒙国际旗下6个项目公司；以40亿元收购金科地产16.96%股份，后以8.4亿元增持金科股份3.04%股权；以36.63亿元收购恒大旗下嘉凯城青岛项目；以20.54亿元收购杭州金翰50%股权及债权。

2015年，融创对中渝置地、西安天朗、武汉美联、江苏四方及烟台海基置业等展开房地产公司及项目并购。

2014年，融创开启对绿城中国（03900.HK）、佳兆业（01638.HK）、雨润等房企收购，但均已失败告终。

数年来，融创董事局主席孙宏斌对做大地产规模抱有强烈期待。“孙宏斌一直想把融创做成宇宙最大房企。”一位融创相关人士说。但收购乐视的路径不同以往，除扩大房地产业务外，融创也在业务多元化上展开新尝试。

融创入股乐视，将有助于其发力产业地产。记者从接近乐视的一位相关人士处获悉，乐视体系内有诸多土地储备，多分布在天津、上海、重庆、浙江湖州等地。融创入股乐视后将有助于双方在产业地产领域展开合作。

融创中国执行董事汪孟德对记者表示，入股后，在产业地产领域，融创会支持、协同乐视在产业地产的开发建设，双方将分工协作。

入股后，融创将在泛地产领域更进一步，推进业务相关多元化发展。之前，融创聚焦于地产开发，从未有非地产领域投资。但随同行多元化转型，如万达、恒大规模激增，且地产行业规模天花板已至。孙宏斌越发认识到跨界之必要与重要性。

在发布会上，孙宏斌表示，未来房地产行业房企规模前十位将占有整体市场规模40%。为了确保企业规模持续性增长，过去数年，孙宏斌专注于5个领域的跨界考察，即增量市场、金融平台、资源性行业、大娱乐与大健康行业。

此前融创入股链家，专注于房地产增量市场协同效应。此举还有助于融合仓加强渠道销售。此时入股乐视，融创看好乐视背后大娱乐产业，希望在跨界领域有相应布局。

孙宏斌在现场表示，他人生中谈过很多次并购和投资，但只有贾跃亭带给了他巨大的投资冲动。

一位曾和孙宏斌共事的人告诉记者，孙聪明、血性、坚决、直接，一直是地产圈的话题人物。“我相信他对乐视的投资是仔细算计的结果，毕竟‘再大的买卖也是买卖’，他也不扯情怀。不过英雄惜英雄也应该是有的，偏执的人才能理解偏执的孤独。”他说。

两个冒险家

贾跃亭说，汽车生态和其他生态不可分割。孙宏斌说，生态是一回事，但钱不是一回事。

乐视网自2016年12月15日开市起停牌，将于2017年1月16日上午开市起复牌。

孙宏斌说，融创投资乐视的第一个逻辑是，只解决非汽车业务的钱；第二个逻辑则是，解决乐视的治理结构问题。

长期以来，整个乐视集团的决策权高度系于贾跃亭一人，董事会形同虚设，无人可以对贾跃亭形成制衡。外界看来，这或许是乐视今日危机的根源。而随着此次融创中国入股乐视，孙宏斌将成为乐视网第二大股东，以及乐视致新第二大股东。上述接近交易的人士告诉记者，孙宏斌有决心在乐视内部对贾跃亭形成制衡。

“生态是一回事，但是钱不是一回事。”孙宏斌说，改善乐视治理结构，是为了让投资者放心，让大家放心。

根据融创中国公告，融创中国获得了乐视网、乐视影业和乐视致新的董事会席位，并享受乐视系其他公司的优先投资权。某些条款还规定，重大决策必须要投资人同意才能执行。同时，根据公告披露，“融创有权向乐视手机委派一名监事。”虽然融创并没有购买乐视手机的任何股权。

乐视曾被质疑其在上市体系和非上市体系资金的互通。而在今天的股权设计下，难度将大大增加。过去乐视网“第二大股东”鑫根资产的高层对乐视在不同体系挪动曾向媒体表示不满，但贾跃亭只轻描淡写回应说，“鑫根资产只是我们二级市场的一个股东而已。”

“但孙宏斌一定会严格监管资金去向，不会允许随意腾挪。”上述人士称。一位接近乐视的人士称，孙宏斌行事风格强势，从他在发布会上的表态来看，未来乐视管理团队或许会迎来调整。

“生意还是生意。”孙宏斌在现场反复强调，他只是个商人。

168亿的融资，以及接下来对于乐视汽车的A轮融资，这些举措可以在某种程度上解决乐视的资金问题，但并非治本之策。只有筑起资金防火墙，理顺乐视整体运营体系，乐视才算是真正进入第二阶段。

据一位和贾跃亭、孙宏斌相识的山西商人告诉记者，贾跃亭和孙宏斌同为山西人，同富有冒险精神，两人都是“轻易不入场，入了死不退”的行事风格。但他们也都曾因为激进的资本操作而面临风险。两个冒险家的组合会让乐视更为激进还是回归正轨？目前来看，后者的可能性更大。